币界网报道，加密货币产业再度迎来重磅IPO：坐拥币圈交易所和头部媒体的Bullish向美国SEC提交注册文件，申请在纽交所上市交易。这一 IPO 不仅对 Bullish 自身发展意义重大，更是被视作行业热度与未来走向的关键风向标。与此同时，全球不同地区在加密货币监管与应用场景拓展方面呈现出差异化的发展路径，稳定币作为加密货币领域的重要组成部分，其发展态势深刻反映了货币主权与市场创新之间的复杂博弈。在这样的宏观背景下，深入剖析 Bullish 上市所带来的启示，以及相关用场景化破局稳定币生态发展，洞察全球金融市场新趋势。
图片说明：Bullish 上市申请，来源：SEC
Bullish 业务主要涵盖两大核心板块：
一是加密货币交易所 Bullish Exchange
该交易所定位于受监管且聚焦机构客户的数字资产现货与衍生品交易平台，通过收取交易手续费、其他服务费以及赚取点差等方式实现盈利，目前已在德国、中国香港和直布罗陀等地获得监管许可，并积极在包括美国在内的多个司法管辖区申请牌照。
图片说明：Bullish Exchange官方网站
二是在 2023 年成功收购的数据和媒体业务 CoinDesk
CoinDesk 业务又细分为数据业务 CoinDesk Data、指数服务业务 CoinDesk Indices 以及媒体业务 CoinDesk Insights。数据业务为市场参与者提供专业的加密货币市场数据，指数服务业务为行业提供具有参考价值的指数产品，媒体业务则在传播行业资讯、深度报道以及观点分析等方面发挥着重要作用。Bullish 通过整合加密货币交易与数据媒体业务，实现了从交易执行到市场信息服务的闭环，增强了用户粘性与平台竞争力。
从市场地位来看，Bullish 在加密货币领域已占据重要一席。招股书数据显示，截至 2025 年第一季度，Bullish 交易所自成立以来的总交易额已突破 1.25 万亿美元大关。2025 年第一季度日均交易量超过 25 亿美元，尤其在比特币和以太坊现货交易量排名中位居全球前五。此外，Bullish 持有超过 2.4 万枚比特币，若成功上市，将跻身全球上市公司比特币持有量前五的行列。这些数据直观地展现了 Bullish 在加密货币交易市场的活跃度与雄厚的资产储备实力，也从侧面反映出市场对其交易平台服务质量与安全性的认可。
图片说明：Bullish 研报
稳定币作为加密货币领域中试图保持价值相对稳定的特殊类别，其竞争的本质深层次反映了货币主权与市场创新之间的复杂博弈关系。在全球货币体系中，主权货币由各国政府或货币当局发行并拥有绝对的控制权，其背后依托国家信用与法律强制力保障货币价值稳定与流通。而稳定币作为市场创新产物，虽旨在锚定法定货币或其他资产以维持币值稳定，但在实际运行过程中，面临着诸多挑战与监管难题。
图片说明：币界网稳定币流通量数据
例如，稳定币的发行与运营涉及到货币创造、金融稳定以及消费者保护等多个与货币主权相关的核心问题。不同国家和地区基于自身货币主权立场与金融监管目标，对稳定币采取了截然不同的态度与监管措施，这进一步加剧了稳定币赛道竞争的复杂性与多样性。
美国：立法巩固美元霸权的路径
美国在加密货币领域凭借先发优势，通过积极推进立法进程进一步强化其在全球加密货币市场的主导地位。以稳定币为例，近期美国国会围绕稳定币相关法案展开密集辩论，试图在 7 月底前完成立法程序。从法案内容来看，其核心目标之一是通过强制稳定币锚定美债，构建起 “美元 — 美债 — 稳定币” 的闭环体系。
美国总统特朗普表示，全球消费者都将能够使用稳定币进行低成本交易，并补充说转账通常成本高昂且耗时长。特朗普表示，消费者和商家将能够使用稳定币进行“超低成本交易，这些交易的清算和结算只需几秒钟，而不是几周或几个月”。
目前全球约 80% 的加密交易以 USDT/USDC 等美元稳定币结算，美国此举旨在将稳定币纳入美元金融体系框架，使其成为美元霸权在加密货币领域的新载体。通过立法规范稳定币发行、储备金管理以及交易等环节，美国能够进一步巩固美元在全球金融市场的核心地位，增强对全球加密货币市场的掌控力。
中国香港：场景化牌照探索新平衡
与美国不同，中国香港在稳定币监管方面采取了 “场景化牌照” 策略。《稳定币条例》于 8 月 1 日正式实施，标志着香港合规发币新时代的开启。
香港金管局在牌照发放上秉持谨慎态度，首批牌照预计仅发放个位数（最多 3 - 5 张），且将 “真实场景落地能力” 作为核心审批标准。从金管局 2024 年公布的沙盒参与者来看，京东支付链、圆币科技、电讯财团等已展现出各自的差异化优势。
京东将稳定币深度嵌入电商生态，为用户提供便捷的 “随时随地网购” 支付体验；电讯财团借助香港电讯庞大的用户流量池，实现稳定币在 “每月充话费” 场景中的应用；圆币科技则聚焦跨境贸易支付领域，有效连接离岸人民币结算网络。这种 “生活 — 消费 — 贸易” 的场景矩阵式发展路径，与美国 USDC 主要应用于炒币场景形成鲜明对比。
香港通过场景化牌照制度，积极探索 “去中心化金融 + 主权货币” 之间的平衡，试图在保障金融稳定与货币主权的前提下，充分发挥稳定币在促进实体经济发展、提升金融服务效率等方面的创新作用。
在香港保险业，稳定币的应用带来了显著的效率革命。以美元保单保费缴纳场景为例，传统跨境汇款方式手续费高昂，且资金到账时间长，通常需要数天时间。而使用稳定币缴纳保费，手续费可压缩至传统跨境汇款的零头（约 0.5%），同时资金到账效率从数天大幅缩短至分钟级。客户只需通过简单的操作，即可在 1 分钟内完成保费缴纳，大大提高了保险业务办理的便捷性。这种高效的支付体验不仅提升了客户满意度，还为保险公司节省了大量的时间与成本，优化了保险业务流程，使得保险行业在资金流转效率方面实现了质的飞跃。
图片说明：香港保监局关于稳定币消息
为确保稳定币在保险领域的安全应用，香港监管机构对持牌机构实施了严格的风险防控措施：
首先，要求持牌机构每日公开储备金构成，包括美债、港元、黄金等资产的占比情况，提高了储备金透明度，让市场参与者能够及时了解稳定币的资产支撑情况。
其次，模拟 “恐慌日” 压力测试，以评估持牌机构在极端市场情况下的风险承受能力，确保其能够扛住大规模客户挤兑风险。例如，通过模拟测试，要求持牌机构具备扛住 30% 客户挤兑的能力。
此外，强制规定持牌机构将 30% 的储备金锁定在香港本地银行，进一步增强了储备金的安全性与稳定性。这些多重监管措施虽然无法完全消除黑天鹅事件带来的风险（如 2023 年 USDC 因硅谷银行事件单日暴跌 13%），但为保险机构提供了相对完善的风险 “防护伞”，有效降低了稳定币应用过程中的系统性风险，保障了保险行业的稳定运行。
图片说明：币界网稳定币流通数据表
香港保险业在稳定币+RWA融合方面还有着广阔的创新空间：
一方面，数字资产抵押保单业务有望推出，客户可以用持有的加密资产作为抵押物获取保单。这种创新业务模式不仅为客户提供了更加灵活的融资方式，还拓宽了保险产品的服务范围，满足了不同客户群体多样化的金融需求；
另一方面，挂钩稳定币储蓄产品也将成为新的发展方向。保险公司可以将稳定币收益与保险产品相结合，设计出具有吸引力的储蓄型保险产品。客户在享受保险保障的同时，还能获得稳定币带来的收益，实现资产的保值增值。这些未来场景的创新发展，将进一步深化稳定币在香港保险业的应用，推动保险行业与加密货币领域的深度融合，创造出更多新的金融服务模式与价值增长点。
图片说明：币界网USDT USDC行情概览
Bullish 的上市申请标志着加密货币行业在资本市场的进一步突破，其背后所反映的不仅是自身业务的发展壮大，更是整个加密货币生态在全球金融体系中逐渐被认可的过程。与此同时，稳定币赛道在全球范围内呈现出的差异化竞争格局与创新发展路径，尤其是中国香港在场景化应用方面的积极探索，为稳定币在平衡货币主权与市场创新之间提供了新的思路与实践样本。
从全球视角来看，美国与中国香港在稳定币监管与发展路径上的差异，本质上是不同金融体系与监管目标的体现。美国通过立法巩固美元在加密货币领域的霸权地位，而中国香港则致力于通过场景化创新，探索符合自身金融定位与发展需求的稳定币发展模式。这种差异化发展为全球加密货币行业带来了多元化的发展格局，也为其他国家和地区在制定加密货币政策时提供了丰富的参考经验。
