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在刚刚结束的2025年第四季度财报电话会上，尽管
在美股科技股正经历“AI恐慌”与杀估值的敏感时刻，亚马逊的这一指引引发了盘后股价超11%的剧烈震荡。然而，在长达一个小时的电话会议中，亚马逊高管团队，特别是CEO Andy Jassy，用了大量篇幅来论证这种激进投入的必要性，并在自研芯片、AI变现逻辑以及与OpenAI的合作等方面释放了大量增量信息。
Andy Jassy明确表示，这2000亿美元绝大部分将用于AWS，特别是AI基础设施。他的核心逻辑是：需求远超供给，不存在产能过剩的担忧。
Jassy直言不讳地指出：“如果你看看我们今年打算花费的资本，绝大部分都在AWS……因为我们有极高的需求，客户真的想要AWS来处理核心和AI工作负载，而我们在以最快的安装速度将产能变现。”
他试图用AWS早期的成功经验来安抚投资者对回报率（ROIC）的担忧：
“我们在AWS有着多年预测需求信号的经验……这并不是某种唐吉诃德式的盲目追求营收（quixotic topline grab）。我们有信心这些投资将带来强劲的资本回报率。我们在核心AWS业务上做到了这一点，我也非常有信心在这里同样能做到。”
电话会的一个高潮出现在谈及芯片成本时。Jassy虽然没有直接点名，但言辞犀利地指出了目前AI芯片市场的痛点——太贵了，且供应者缺乏降价动力。这成为了亚马逊大力推广自研芯片Trainium（训练芯片）的最好理由。
Jassy说道：
“客户极度渴望更好的性价比。通常情况下，而且可以理解的是，那些处于统治地位的早期领跑者并不急于实现这一目标（降价）。他们有其他的优先级。这就是为什么我们要构建自己的定制芯片Trainium，而且它真的已经起飞了。”
数据显示，亚马逊的自研芯片业务（包含Graviton和Trainium）年化收入已突破100亿美元，且正以三位数的百分比增长。
Trainium 2： 已经落地了超过140万颗芯片，是亚马逊历史上产能爬坡最快的芯片。
Trainium 3： 刚刚推出，比上一代性价比高40%，预计到2026年年中的供应量将“几乎全部被预订”。
关于备受关注的亚马逊与Anthropic的合作项目——Project Rainier，Jassy透露进展顺利，Anthropic正在Trainium 2上构建他们的下一个大模型，涉及50万颗芯片的使用量。
更有趣的是，尽管亚马逊大力扶持Anthropic，Jassy也回应了与OpenAI的合作关系。他确认了去年11月宣布的协议，并表示：
“这场AI运动不会只属于几家公司。随着时间的推移，它将属于成千上万家公司。”
如果说AI支出是长期投资，那么“柯伊伯计划”（Project Kuiper/Amazon Leo）则是短期利润的杀手。CFO在解读Q1业绩指引时，披露了一个令市场措手不及的数据。
“在北美分部，我们预计仅与Amazon Leo相关的成本同比就将增加约10亿美元。”
CFO解释称，亚马逊计划在2026年进行20多次卫星发射，2027年进行30多次。
由于目前的制造和发射服务成本大多直接费用化（expensed as incurred），这直接导致Q1营业利润指引（165亿-215亿美元）承压。这也是导致财报发布后市场情绪转空的最直接原因之一。
对于市场关注的亚马逊数万人的大规模裁员计划，CFO在电话会中确认了Q4财报中计入的三项特别费用，总计减少了24亿美元的营业利润，其中就包括7.3亿美元裁员遣散费用。
11亿美元： 用于解决意大利的税务纠纷和一项诉讼和解。
7.3亿美元： 预计的遣散费用（Severance costs）。 这直接证实了亚马逊仍在进行并未大肆张扬的裁员和人员结构调整。
6.1亿美元： 实体店资产减值。
抛开资本开支、裁员和卫星项目“烧钱”的争议，AWS的基本面表现强劲。Q4营收同比增长24%，达到356亿美元，年化运行率达到1420亿美元。
更值得注意的是积压订单（Backlog）的数据：2440亿美元，同比增长40%。这意味着未来的收入确定性极高。
Brian Olsavsky（CFO）补充道，AWS的营业利润率达到了35%，同比提升了40个基点。虽然未来的折旧和AI投资会带来逆风，但效率的提升正在对冲这些成本。
除了云业务，AI对电商业务的渗透也是重点。Jassy对自家的AI购物助手Rufus赞不绝口，称已有3亿客户使用，且使用过Rufus的客户购买转化率高出60%。
他甚至用了一个比喻来解释为什么企业需要在这个阶段就将私有数据注入模型预训练中（Pre-training），为此亚马逊推出了Nova Forge：
“这有点像在孩子很小的时候教他一门外语。这将成为他未来学习基础的一部分，并且让他以后学习其他语言变得更容易。”
针对外部通用AI（如ChatGPT等）可能截流电商流量的担忧，贾西提出了“代理式购物”（Agentic shopping）的概念，并认为消费者最终会选择零售商自己的AI代理。
“消费者想要广泛的选择、低廉的价格、快速的配送和信任。水平型代理（Horizontal agents）擅长聚合，但零售商更擅长做好这四点。”
针对分析师关于“AI市场是否头重脚轻（主要由几个大模型厂商在烧钱）”的提问，Jassy提出了一个非常形象的“杠铃市场”观点。
他认为目前的AI需求呈现“杠铃状”：一端是像Anthropic这样的AI实验室，正在消耗海量的算力进行训练；另一端是大量企业在做生产力和成本优化的工作（如客服自动化）。
“而在这个杠铃的中间，是所有的企业生产级工作负载……我认为这一部分最终很可能成为最大且最持久的一块蛋糕。”
Jassy强调，虽然目前AI需求已经到了“令人难以置信”的程度，但“需求的绝大部分仍然在杠铃的中间，尚未到来。”亚马逊认为AI的增长才刚刚开始。
亚马逊 2025 年第四季度财报电话会议全文翻译：
亚马逊 2025 年第四季度财报电话会议 活动日期： 2026 年 2 月 5 日 公司名称： 亚马逊 (Amazon) 活动描述： 2025 年第四季度财报电话会议
演讲环节
接线员： 感谢大家的等待。大家好，欢迎参加亚马逊 2025 年第四季度财务业绩电话会议。目前，所有参与者都处于只听模式。演讲结束后，我们将进行问答环节。今天的会议将被录音。现在，我将把会议交给投资者关系副总裁 Dave Fildes 先生。谢谢，请开始。
Dave Fildes，投资者关系副总裁： 大家好，欢迎参加我们 2025 年第四季度财务业绩电话会议。今天出席会议并回答各位提问的有：首席执行官 Andy Jassy 和首席财务官 Brian Olsavsky。
在收听今天的电话会议时，建议各位参考我们的新闻稿，其中包含了本季度的财务业绩、指标和评论。请注意，除非另有说明，本次会议中的所有比较数据均是与 2024 年同期结果进行的对比。
我们今天的评论和对各位问题的回答仅反映管理层截至今天（2026 年 2 月 5 日）的观点，并将包含前瞻性陈述。实际结果可能存在重大差异。有关可能影响我们财务业绩的因素的更多信息，已包含在今天的新闻稿以及我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中，包括我们最新的 10-K 表格年度报告和随后的文件。
在本次电话会议中，我们可能会讨论某些非公认会计准则（non-GAAP）财务指标。在我们的新闻稿、本次网络直播的随附幻灯片以及我们提交给 SEC 的文件中（均发布在我们的投资者关系网站上），大家可以找到关于这些非 GAAP 指标的额外披露，包括这些指标与可比 GAAP 指标的调节表。
我们的指引结合了我们迄今为止看到的订单趋势以及我们目前认为适当的假设。我们的业绩本身具有不可预测性，可能会受到许多因素的重大影响，包括汇率和能源价格的波动、全球经济和地缘政治条件的变化、关税和贸易政策、资源和供应的波动（包括存储芯片）、客户需求和支出的变化（包括对经济衰退的担忧、通货膨胀、利率、区域劳动力市场限制、世界大事）、互联网增长率、在线商务、云服务和新兴技术的影响，以及我们提交给 SEC 的文件中详述的各种因素。
我们的指引假设（除其他事项外）我们不会达成任何额外的业务收购、重组或法律和解。我们无法准确预测对我们的商品和服务的需求，因此，我们的实际结果可能与我们的指引存在重大差异。现在，我将把会议交给 Andy。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 谢谢，Dave。我们报告的营收为 2134 亿美元，同比增长 12%（剔除汇率影响）。营业利润为 250 亿美元，过去 12 个月的自由现金流为 112 亿美元。
我们看到了强劲的增长，并且随着在人工智能（AI）、芯片、低地球轨道卫星、快速商务（Quick Commerce）以及服务更多消费者日常必需品需求等领域增量机会的出现，我们有机会在未来几年将亚马逊打造成为一个更有意义的业务体，并获得强劲的投资资本回报率，我们正为此进行投资。即便尚处于早期阶段，我们已经在这些领域看到了强劲的需求。
首先从 AWS 谈起。AWS 的增长继续加速至 24%，这是我们过去十三个季度以来的最快增速，季度环比增长 26 亿美元，同比增长近 70 亿美元。AWS 现在的年化营收运行率已达到 1420 亿美元，而我们的芯片业务（包括 Graviton 和 Trainium）现在的年营收运行率已超过 100 亿美元，同比增长达到三位数百分比。
我要提醒大家，在一个 1420 亿美元的年化运行率基础上实现 24% 的同比增长，与我们的竞争对手在一个明显较小的基数上实现更高百分比的增长是截然不同的。我们增加的增量收入和容量比其他人都要多，并继续扩大我们的领先地位。随着企业重新专注于将基础设施从本地迁移到云端，我们看到核心非 AI 工作负载的强劲增长。同时，AWS 拥有最广泛的功能、最强的安全性和运营性能以及最活跃的合作伙伴生态系统。
AWS 继续赢得大多数大型企业和政府的云转型项目。自上次电话会议以来，我们宣布了与 OpenAI、Visa、NBA、贝莱德（BlackRock）、Perplexity、Lyft、联合航空、DoorDash、Salesforce、美国空军、Adobe、汤森路透、AT&T、标普全球、加拿大国家银行、伦敦证券交易所、精选国际酒店（Choice Hotels）、埃森哲、Indeed、汇丰银行、CrowdStrike 等众多机构的新协议。美国前 500 家初创公司中，使用 AWS 作为主要云提供商的数量超过了紧随其后的两家提供商的总和。
我们每天都在增加大量的 EC2 核心计算容量，其中大部分新计算能力使用的是我们定制的 CPU 芯片 Graviton。Graviton 的性价比比领先的 x86 处理器高出 40%，并被 AWS 前 1000 名客户中的 90% 以上广泛使用。Graviton 本身就是一个数十亿美元年化运行率的业务，同比增长超过 50%。
我们一贯看到客户希望在运行其余应用程序和数据的地方运行他们的 AI 工作负载。我们还发现，当客户在 AWS 上运行大型 AI 工作负载时，他们同时也增加了核心 AWS 的使用量。但 AWS 继续获得 AI 市场份额的最大原因是我们拥有独特且广泛的、自下而上的 AI 堆栈功能。在 AI 领域，我们正在做我们在 AWS 一直在做的事情：解决客户的挑战。让我举几个例子。
第一个挑战是拥有一个强大的基础模型来生成推理或预测。 随着客户深入应用 AI，他们意识到需要选择权，因为不同的模型在不同的维度上表现更佳。事实上，大多数复杂的 AI 应用程序都利用了多个模型。无论客户是想要像 Anthropic 的 Claude 这样的前沿模型，还是像 Llama 这样的开放模型，或是像 Amazon Nova 这样具有更低成本和延迟的前沿智能模型，亦或是像 12 Labs 或 Nova Sonic 这样的视频和音频模型，Amazon Bedrock 都能让客户轻松使用这些模型，以安全、可扩展和高性能的方式运行推理。Bedrock 现在的年化运行率已达数十亿美元，客户支出季度环比增长了 60%。
第二个挑战是如何针对您的应用程序微调模型。 客户有时认为，只要有一个好的模型，就会有一个好的 AI 应用程序。这并不完全正确。针对应用程序进行模型的后训练（post-training）和微调需要大量工作。我们的 SageMaker AI 服务以及微调工具和 Bedrock 使客户的工作变得更加容易。
第三个挑战是如何拥有一个能最好地利用公司“秘方”（即自身数据）的基础模型的定制版本。 迄今为止，公司通常尝试在流程的后期（通常通过微调或后训练）利用自己的数据来塑造模型。关于这一点业内存在争论，但我们认为，企业如果可能的话，会希望在预训练的早期阶段就使用自己的数据来训练模型。这样，模型就拥有了针对每个企业最重要事项的最佳基础，并以此进行学习和进化。这有点像在孩子很小的时候教他们一门外语。这成为了他们未来学习基础的一部分，并且使他们在以后学习其他语言变得更容易。
为了解决这一需求，我们刚刚推出了 Nova Forge，它为客户提供了 Amazon Nova 模型的早期检查点，允许他们在预训练阶段安全地将自己的专有数据与模型数据混合，并启用他们自己独特的 Nova 定制版本——我们称之为“Novellas”，即在流程早期使用他们的数据进行训练。这对于构建基于模型的代理（Agents）的公司非常有用。目前市面上没有其他类似的产品，这对公司来说可能是一个改变游戏规则的因素。
另一个挑战是成本。 我已经说过很多次，如果我们希望 AI 像公司所希望的那样被广泛使用，我们必须降低推理成本。目前的一个重大障碍是 AI 芯片的成本。客户渴望更好的性价比，但通常且可以理解的是，占主导地位的早期领导者并不急于实现这一目标，他们有其他的优先事项。这就是为什么我们构建了自己的定制芯片 Trainium，并且它确实已经起飞了。
我们已经交付了超过 140 万个 Trainium2 芯片，这是我们有史以来产能提升最快的芯片发布。Trainium2 的性价比比同类 GPU 高出 30% 到 40%，是一个数十亿美元年化收入运行率的业务，有超过 10 万家公司在使用它，因为 Trainium 是目前 Bedrock 使用量的主要支撑。
我们最近推出了 Trainium3，其性价比比 Trainium2 高出 40%。我们看到对 Trainium3 的需求非常强劲，预计几乎所有 Trainium3 的芯片供应将在 2026 年年中之前被预订一空。虽然我们还在构建 Trainium4，但我们已经看到了非常强烈的兴趣。
展望未来，公司从 AI 中获取价值的主要方式将是通过代理（Agents），有些是他们自己的，有些来自他人，而在这一领域有几个我们处于有利地位去解决的客户挑战。构建代理比想象中要难。为此，我们构建了 Strands，这是一项能够从任何模型创建代理的服务。
一旦代理构建完成，企业对于将其部署到生产环境感到担忧，因为这些代理需要安全且可扩展地连接到计算、数据、工具、内存、身份、策略治理、性能监控和其他元素。这是一个新的难题，直到我们推出 Bedrock AgentCore 之前还没有解决方案。客户对 AgentCore 及其解锁部署的能力感到非常兴奋。
客户还希望利用其他有用的代理，我们已经构建了几个，包括用于编程的代理、供知识工作者利用其自身数据和分析的 Amazon Q、用于软件迁移的 AWS Transform 以及用于呼叫中心运营的 Amazon Connect。我们继续添加新功能，使用量持续快速增长。例如，使用 Amazon Q 的开发人员数量季度环比增长了 150% 以上。
除了客户指导的代理外，客户也对需要较少人工交互的代理感到兴奋。它们可以完全自主，持续运行数小时或数天，快速扩展并记住上下文。在过去的 AWS re:Invent 大会上，我们推出了 Frontier Agents 来实现这一目标。用于编码任务的自主代理、用于检测和解决运营问题的 AWS DevOps 代理以及用于在整个开发生命周期中主动保护应用程序的 AWS 安全代理，它们已经为客户带来了巨大的改变。
我们预计将在亚马逊通过资本支出投资约 2000 亿美元，但主要用于 AWS，因为我们有极高的需求，客户真的希望使用 AWS 进行核心和 AI 工作负载，我们正在尽可能快地安装并货币化这些容量。我们在理解 AWS 业务的需求信号并将该容量转化为强劲的投资资本回报率方面拥有深厚的经验。我们确信这次也会如此。
接下来谈谈商店业务（Stores）。 我们继续扩大选品，包括 2025 年在美国新增的 400 多个美容品牌，如 Bobby Brown Cosmetics、Charlotte Tilbury 和 Laura Mercier，以及新的时尚品牌如 Away Luggage、Converse、Diesel、Michael Kors、Nike 和 The North Face。我们的超低价产品 Amazon Haul 将 10 美元以下的选品增加到超过 100 万种，并扩展到为超过 25 个国家和地区的客户提供服务。
我们继续看到客户对日常必需品和杂货的强烈反响。2025 年，美国日常必需品的增长速度几乎是所有其他类别的两倍，占我们商店销售的所有商品的三分之一。我们已成为超过 1.5 亿美国人的首选杂货目的地，主要通过在线购物和全食超市（Whole Foods）。随着总销售额超过 1500 亿美元，亚马逊在这一点上显然已成为一家大型杂货商。
美国数千个城镇的客户现在可以获得生鲜商品的当日送达服务，以及数百万种其他商品。使用该服务的客户的购物频率是不使用该服务客户的两倍以上。我们计划在 2026 年扩展到更多社区，并计划在未来几年内开设 100 多家新的全食超市门店，致力于让客户的杂货购物更轻松、更快捷、更实惠。我们仍然致力于保持价格优势，并继续达到或低于其他零售商的价格。最近的一项研究表明，亚马逊连续第九年成为美国价格最低的零售商，比其他主要在线零售商平均低 14%。
2025 年，我们再次为全球 Prime 会员实现了有史以来最快的配送速度。在美国，我们当日送达的商品数量比前一年增加了近 70%。我们还继续提高农村客户的配送速度，农村地区获得当日送达服务的月均客户数量同比增长了近 2 倍。当日达是我们增长最快的配送服务，去年美国有近 1 亿客户使用了该服务，团队正在继续创新。
我们在印度、墨西哥和阿联酋推出了 Amazon Now，在约 30 分钟或更短时间内对数千种商品进行超快速配送，我们正在美国和英国的几个社区进行测试。虽然尚处于早期阶段，但客户非常喜欢它。例如在印度，客户的反应超出了我们最乐观的预期，我们看到 Prime 会员一旦开始使用它，购物频率就会增加两倍。
扩大我们的当日送达覆盖范围也意味着订单截止时间显著延后，这对客户来说意义重大。例如在平安夜，美国约 4000 个城市的客户可以在中午之前订购商品并在当天收到。
另一个例子是我们最近推出的“添加到配送”（Add to Delivery）功能，该功能使美国的 Prime 会员只需轻按一下即可将商品添加到即将到来的亚马逊配送中，无需再次结账或支付额外的运费。仅在推出六个月后，“添加到配送”就已经占亚马逊网络每周履行的所有 Prime 订单量的约 10%。虽然表面上看起来很简单，但此功能背后有大量的发明支持，我们需要在实时且极低延迟的情况下弄清楚亚马逊数亿种产品中有哪些可以添加到客户即将到来的配送中，展示它们，找到将其包含在包裹中的方法，并在相同的客户承诺时间内交付。
商店团队也在继续创新并利用 AI 为客户服务。我们的 AI 购物助手 Rufus 正在迅速扩展。Rufus 可以研究产品、跟踪价格并在达到设定价格时在我们的商店中购买产品。它现在还可以通过我们的代理代购（Agentic Buy for Me）功能在其他数千万个在线商店中购物并为客户进行购买。去年，超过 3 亿客户使用了 Rufus。此外，客户使用 Lens（我们的 AI 视觉搜索工具，可通过手机摄像头、截图或条形码查找产品）的次数同比增长了 45%。
接着谈谈亚马逊广告（Amazon Ads）。 我们对全漏斗产品持续强劲的增长感到高兴，本季度创造了 213 亿美元的收入，同比增长 22%。我们商店中的 Sponsored Products（赞助产品）广告仍然是我们最大的广告产品，数万亿的购物、浏览和流媒体信号与先进的 AI 和机器学习相结合，使我们能够为客户提供高度相关、有用的广告。
我们看到 Prime Video 广告持续增长，目前已在 16 个国家/地区推出，并对我们的收入增长做出了有意义的贡献。Prime Video 全球平均广告支持受众为 3.15 亿观众，高于 2024 年初的 2 亿。
我们的广告团队也在利用 AI 进行创新。我们最近宣布了广告代理（Ads Agent），让品牌可以使用 AI 大规模创建和优化广告活动，实施有效的广告活动定位，并快速创建可操作的洞察。我们的创意代理（Creative Agent）让广告商利用对话式指导和亚马逊的零售数据，从概念到完成，研究、头脑风暴并生成全漏斗广告活动，将原本需要一周的过程缩短为仅几个小时。
我们在其他几个领域也在继续发明并看到势头，我仅举几例。首先是 Prime 上的体育直播。《周四橄榄球之夜》（Thursday Night Football）第四季打破了更多记录。这是我们收视率最高的一个赛季，平均观众人数超过 1500 万，同比增长 16%，连续第三年实现两位数增长。包装工队对阵熊队的外卡赛是历史上流媒体播放量最高的 NFL 比赛，观众人数达到 3160 万，比之前的记录高出 400 多万。
我们刚刚向美国所有客户推出了 Alexa+，Prime 会员免费，非 Prime 会员每月 19.99 美元。Alexa+ 继续变得更好、更强大，我们增加了与 Alexa 互动的新方式，包括在 Alexa.com 上的新聊天体验、重新设计的移动应用程序以及与三星电视和宝马汽车等第三方设备的新集成。我们还添加了新功能，例如代表客户接听 Ring 门铃以及更多购物或管理家庭的方式。
最后，团队在 Amazon Leo（注：此处原文为 Leo，即低地球轨道卫星项目，对应现实中的 Project Kuiper）方面取得了快速进展，这将为无法获得宽带连接的地方的消费者、企业和政府带来连接。我们的企业级客户终端 Leo Ultra 是有史以来速度最快的卫星互联网天线，可提供高达 1Gbps 的同步下载速度和高达 400Mbps 的上传速度。Leo 将提供企业级性能和高级加密，通过直接连接到 AWS 的安全专用网络绕过公共互联网。我们已经发射了 180 颗卫星，计划在 2026 年进行 20 多次发射，2027 年进行 30 多次，并预计在 2026 年进行商业发布。我们已经签署了数十项商业协议，包括与 AT&T、DirectTV Latin America、JetBlue 和澳大利亚国家宽带网络的协议，还有更多协议正在进行中。
这是充满创新和进步的一年，我们在 2026 年已经全速前进。接下来，我将把会议交给 Brian 进行财务更新。
Brian T. Olsavsky，高级副总裁兼首席财务官： 谢谢，Andy。首先从我们的营收财务结果开始。全球营收为 2134 亿美元，同比增长 12%，剔除汇率带来的 150 个基点的有利影响。
在第四季度，我们报告的全球营业利润为 250 亿美元。该营业利润包括三项特别费用，使营业利润减少了 24 亿美元。 第一项费用为 11 亿美元，用于解决与我们意大利商店业务相关的税务纠纷以及诉讼和解。这笔费用主要影响我们的国际部门，主要记录在履行和其他运营费用项目中。 第二项费用为 7.3 亿美元，用于预计的遣散费。这笔费用影响我们所有三个部门，主要记录在履行、销售和营销以及技术和基础设施费用项目中。 第三项费用为 6.1 亿美元，用于资产减值，主要与实体店相关。这笔费用主要影响北美部门，并报告在其他运营费用项目中。
接着看分部业绩。在北美部门，第四季度营收为 1271 亿美元，同比增长 10%。国际部门营收为 507 亿美元，同比增长 11%（剔除汇率影响）。全球付费单位同比增长 12%，这是我们 2025 年最高的季度增长率。
第四季度为这一年画上了一个强劲的句号，我们在假日高峰期向客户进行了交付。我们犀利的价格、丰富的选品和创纪录的快速配送速度引起了客户的共鸣。他们赞赏快速收到商品的便利性，从给家人朋友的礼物到日常必需品和生鲜杂货。我们全球数百万第三方卖家继续成为我们广泛选品的重要贡献者。在第四季度，全球第三方卖家单位占比为 61%。我们继续投资于工具和服务，包括一套全面的 AI 工具，帮助我们的销售合作伙伴管理和发展他们的业务。
转到盈利能力，北美部门营业利润为 115 亿美元，营业利润率为 9%，高于 2024 年第四季度的 8%。国际部门营业利润为 10 亿美元，营业利润率为 2.1%。剔除前面提到的特别费用的影响，国际部门的营业利润率也实现了同比增长。
我们对整个高峰期的履行网络表现感到满意。过去几年，我们在改善网络成本结构方面取得了重大进展。在美国，我们的区域化网络正在规模化运营，我们继续进行改进。这种区域化改善了本地库存配置，从而实现了更快的交付和更低的成本。去年，美国 Prime 会员收到超过 80 亿件当日或次日送达的商品，同比增长超过 30%，其中杂货和日常必需品占总数的一半。
2025 年，我们在全球范围内连续第三年实现了 Prime 会员有史以来最快的配送速度，同时也降低了服务成本。通过利用我们现有的美国网络，我们现在可以向 2300 多个城镇的客户提供生鲜杂货配送，并且全部为当日送达。这一年在整个过程中我们看到了该服务的显著普及。当客户使用我们的生鲜服务时，他们的月度支出明显高于不购买该类别的客户。我们还看到购买生鲜杂货的客户在他们的当日送达订单中添加的商品数量增加了 3 倍。
展望未来，我们看到进一步提高全球履行网络生产力的机会，同时为客户提供更快的速度。我们将继续优化库存配置以减少运输距离，减少包裹接触次数，提高包裹整合度，并推出机器人和自动化技术以提高效率并提升客户体验。
转到广告业务。第四季度广告收入增长了 22%，仅在 2025 年我们就增加了超过 120 亿美元的增量收入，因为我们连接品牌与客户的全漏斗广告方法正在产生共鸣。简化广告商体验，使品牌能够更好地接触到任何地方的客户。
接下来是 AWS 部门，营收为 356 亿美元，同比增长加速至 24%。我们实现了 26 亿美元的季度环比收入增长，AWS 现在的年化收入运行率达到 1420 亿美元。这一加速是由核心服务和 AI 服务共同推动的，因为客户继续对其基础设施进行现代化改造并将工作负载迁移到云端。我们的 AI 产品继续引起客户的共鸣，包括我们的代理能力。这一增长部分得益于我们在第四季度增加了超过 1 吉瓦（GW）的容量。2025 年，AWS 增加的数据中心容量比世界上任何其他公司都多。
AWS 营业利润为 125 亿美元。我们在看到强劲的营收增长的同时，仍专注于提高整个业务的效率。这包括投资于软件和流程改进以优化服务器容量，使用我们低成本的定制网络设备开发更高效的网络，以及推进定制芯片。与此同时，我们继续代表客户快速开发产品和服务。正如我们长期以来所说的那样，我们预计 AWS 的营业利润率会随时间波动，部分取决于我们在任何时间点的投资水平。
转到现金流，我们全年的运营现金流增加至 1395 亿美元，同比增长 20%，这主要是由于营业利润的提高和营运资金的变化。
现在转到我们第一季度的财务指引。 预计第一季度净销售额将在 1735 亿美元至 1785 亿美元之间。该指引预计汇率将产生约 180 个基点的有利影响。提醒一下，全球货币在季度内可能会波动。 预计第一季度营业利润将在 165 亿美元至 215 亿美元之间。
关于营业利润指引有几点需要提及。 在北美部门内，我们确实预计与 Amazon Leo（卫星项目）相关的成本将同比增加约 10 亿美元。我们计划在 2026 年进行 20 多次发射，2027 年进行 30 多次，这意味着我们每年在发射卫星上的支出都在增加。选定的企业客户目前正在测试 Amazon Leo 服务，我们预计今年晚些时候将进行更广泛的商业推广。提醒一下，目前我们确实将大部分 Leo 成本作为已发生费用处理。我们预计在今年晚些时候，其中许多成本（如卫星制造和发射服务）将被资本化。
在国际部门内，我们继续加大对商店业务的投资，以提升客户体验并鼓励零售需求更快地转移到线上。这包括带来更快的配送选项，包括在 30 分钟或更短时间内向客户送货的 Amazon Now 服务。我们也努力保持价格和卖家费用的敏锐度，在一些国家，我们不得不采取更激进的措施来达到或击败竞争对手的价格。我们喜欢这些投资，因为它们会让客户满意，发展我们的业务，并且我们相信将产生长期的正向投资资本回报率。
进入 2026 年，我对我们团队的强大执行力感到充满活力。我要感谢全公司所有员工为客户所做的辛勤工作。我们仍然专注于推动更好的客户体验，这是为我们的股东创造持久价值的唯一可靠途径。
至此，让我们进入提问环节。
问答环节
接线员： 现在我们将开放电话提问。（接线员说明）我们的第一个问题来自 Evercore ISI 的 Mark Mahaney。请提问。
Mark Stephen Mahaney，分析师： 好的，谢谢。Brian，这个问题我想请教你，或者是 Andy。关于强劲的长期投资资本回报率（ROIC），我认为这是目前市场上的一个争论点。能否让我们更深入地了解一下，你们认为投资者如何能够看到这一点？能否谈谈你们正在经历的资本支出（CapEx）周期的持续时间，或者我们在盈利水平方面应该看到什么？ 或者也可以谈谈在经历这个资本支出周期时，你们不希望跌破的其他最低自由现金流生成水平。请帮助我们了解你们对实现强劲长期投资资本回报率的信心程度。谢谢。
Brian T. Olsavsky，高级副总裁兼首席财务官： 好的，Mark。谢谢。我先从财务方面回答。关于我们正在进行的投资，正如 Andy 之前所说，我们将获得的所有容量都投入到客户服务中，并且立即发挥作用。我们还看到通过其他客户以及积压订单和承诺（人们急于与我们达成协议，特别是针对 AI 服务）带来的长期增量收入。所以你可以看到这对我们损益表（P&L）的影响，既通过资本支出，也通过 AWS 的营业利润率体现出来。AWS 第四季度的营业利润率为 35%，同比上升 40 个基点。正如我们之前讨论过的，这会随时间波动。当然，AI 投资和该资本支出的折旧会带来阻力。但我们也努力通过效率提升和成本降低来抵消这一影响。所以我们会观察其随时间的发展。但是是的，我们看到了强劲的投资资本回报率。显然这些服务的需求强劲，我们继续看好该领域的投资。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我想补充一点，如果你看看我们今年正在支出和打算支出的资本，主要是在 AWS，其中一部分用于我们的核心工作负载（即非 AI 工作负载），因为它们的增长速度比我们预期的要快。 但大部分是在 AI 领域，我们有着巨大的增长和需求。当你在 1420 亿美元的年化营收运行率基础上同比增长 24% 时，增长量是巨大的。我们继续看到的是，我们安装这些 AI 容量的速度有多快，我们将其货币化的速度就有多快。所以这是一个非常难得的机会。 正如我多次分享的那样，我深信我们今天所知的每一个客户体验都将被 AI 重塑，将会出现一大批我们从未想象过的客户体验，成为我们每天操作和使用的常态。我认为另一件事是，如果你真的想广泛地使用 AI，你需要将数据放在云端，将应用程序放在云端。这些都是推动人们走向云端的巨大顺风。所以我们将在这里积极投资，我们将投资以保持我们在这一领域的领先地位，就像我们过去几年所做的那样。
对于预测需求信号并以一种没有大量浪费容量且有足够容量服务需求的方式进行操作，我认为我们在 AWS 多年来积累了相当多的经验。我认为我们通过 AWS 多年来在如何构建数据中心、如何运营它们以及如何在其中进行发明创造（如果你想想我们的芯片和硬件、网络设备以及我们在电力方面的发明）也证明了这一点。这并不是某种不切实际的（quixotic）营收抓取。我们有信心这些投资将产生强劲的投资资本回报率。我们在核心 AWS 业务上已经做到了这一点，我认为在这里也会非常真实。
我想随着时间的推移，你们在 AI 领域会看到的一些事情是，你们会继续看到所有的推理服务（这将是长期 AI 工作负载的大部分）将继续得到优化，你们会看到这些服务的利用率更高。你们会看到价格在一段时间内正常化。然后我认为，那些不仅拥有基础设施卓越性，而且拥有能为客户提供更好性价比并为公司自身提供更好经济效益的组件的公司，将拥有优势的财务状况。
我想如果你看一看，我们已经有了一个非常好的开端，Trainium 支撑了我们 Bedrock 服务的大部分，这不仅给客户提供了更好的价格，也给了我们更好的经济效益。所以我们看到这遵循了我们在核心 AWS 投资早期看到的同样模式。我非常有信心我们将在这里获得强劲的投资资本回报率。
接线员： 谢谢。下一个问题来自摩根大通的 Doug Anmuth。请提问。
Doug Anmuth，分析师： 非常感谢接受提问。能否谈谈 Project Rainier 在与 Anthropic 合作的首个完整季度后的运行情况？我在新闻稿中看到提到了 50 万个芯片，但几个月前你们提到过达到 100 万个。能否澄清一下？然后是对 Mark 问题的跟进。在营业收入增长或正自由现金流方面，是否有任何财务护栏或控制措施是我们应该考虑的？谢谢。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 好的。我先从 Trainium 部分开始。我们对 Trainium 的增长和那里的未来感到非常兴奋。我想如果你看看 AI 早期最初几年发生的事情，你会看到大量的使用，但客户真的渴望更好的性价比。Trainium 的性价比比同类 GPU 高出 30% 到 40%。所以这对客户非常有吸引力。
你提到了 Project Rainier。Anthropic 正在构建——他们在 Trainium2 上训练他们的下一个 Claude 模型，这就是 Project Rainier。我们在那里提到了 50 万个芯片。你会看到这个数字继续增加。除了 Project Rainier，他们还将相当一部分 Trainium2 用于其他工作负载和他们自己的 API。但 Trainium 此时已经是一个数十亿美元年化运行率的业务，并且已被完全认购。
此外你看到的还有 Trainium3，即 Trainium 的下一个版本，我们刚刚开始发货，其性价比比 Trainium2 高出 40%。我们有——那里有非常实质性的兴趣。我们预计几乎所有的供应将在今年年中左右被承诺预订。我们正在构建 Trainium4。对于将于 2027 年推出的 Trainium4，已经有了非常实质性的兴趣，而且我们已经开始讨论 Trainium5。 所以此时对 Trainium 有很多兴趣。我想人们知道我们的芯片能力和芯片业务，但我不确定大家是否意识到我们在过去 10 年里已经成为了一家多么强大的芯片公司。如果你看看我们在 Nitro 上所做的，如果你看看我们在 Graviton（我们的 CPU 芯片）上所做的，其性价比比同类 x86 处理器高出约 40%。AWS 前 1000 名客户中有 90% 正在非常广泛地使用 Graviton。 如果你结合 Trainium 和 Graviton，这是一个年化运行率远超 100 亿美元的业务。那里还处于早期阶段。所以我对我们所看到的非常乐观。Project Rainier 进展非常顺利。我认为 Anthropic 对此非常满意。我们在过程中也学到了很多，但这只是可能性的早期阶段。这是一个正在变大且潜力巨大的大业务。
我也简要评论一下你的第二个问题。正如我提到的，我认为这是一个极其不寻常的机会，可以永远改变 AWS 和整个亚马逊的规模。我认为这也是一个非凡的机会，让公司改变所有的客户体验，让初创公司能够构建全新的体验和业务，而这些在以前可能需要更长时间才能完成。因此，我们将其视为一个不寻常的机会，我们将积极投资以成为领导者，就像我们过去几年那样，以及我认为我们未来将会做的那样。
接线员： 谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的 Ross Sandler。请提问。
未具名参与者： 太好了。Andy，你在之前的几次电话会议中提到，目前的 AI 市场有点“头重脚轻”，大量的支出主要集中在少数 AI 原生实验室周围。当你展望 2026 年时，这种情况有何变化？具体来说，你认为你们如何通过扩展与像 OpenAI 这样的公司的关系，来帮助亚马逊在零售和 AWS 两方面的 AI 努力？多谢。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我们目前在 AI 领域看到的情况，我会形容为真正的“杠铃式”市场需求。 在一端，你有 AI 实验室，他们目前正在消耗大量的计算能力，还有一些我认为是“失控式增长”的应用程序。 在杠铃的另一端，你有许多企业正在通过 AI 在生产力和成本规避类型的工作负载中获得价值。这些包括客户服务、业务流程自动化或一些反欺诈部分。 而在杠铃的中间，是所有的企业生产工作负载。
我想说，目前企业在评估如何迁移这些工作负载、致力于迁移这些工作负载以及将其投入生产方面处于不同阶段。但我认为杠铃的中间部分最终很可能成为最大和最持久的部分。顺便说一句，我会把那些公司从一开始就在 AI 之上构建并在生产中运行的全新业务和应用程序也放在这个杠铃的中间。 所以对我来说，当我看着正在发生的事情时，如果你看看目前已经看到的 AI 需求，那是令人难以置信的，但大部分需求仍将来自杠铃的中间部分。这将会随着时间的推移而到来。随着越来越多的公司拥有 AI 人才，随着越来越多的人接受 AI 背景教育，随着推理成本继续降低（这是我们试图通过 Trainium 和硬件策略做的一大部分），以及随着公司在将这些工作负载迁移到 AI 上运行取得越来越大的成功，这些都会到来。所以我认为这只是一个巨大的机会。尽管它如我们所讨论的那样以前所未有的速度增长，但仍处于相对早期阶段。
至于我们如何看待与像 OpenAI 这样的其他公司的关系扩展。我会告诉你，AI 领域正在发生的这一运动非常广泛。它将涉及很多公司，实际上已经涉及很多公司了。有许多 AI 实验室，但你交谈的几乎每家公司，我们在 AWS 方面的几乎每一次对话都是从 AI 开始的。所以我们与许多不同的公司有着非常重要的关系。我认为我们在 11 月宣布了与 OpenAI 的协议。我们对该协议感到兴奋。这是一个大协议，我们非常尊重这家公司，我们希望随着时间的推移继续扩展我们的合作伙伴关系。但这不仅仅是几家公司的事情。随着时间的推移，这将是成千上万家公司的事情。
接线员： 谢谢。下一个问题来自 Moffett Nathanson 的 Michael Morton。请提问。
Michael Morton，分析师： 你好，晚上好。谢谢接受提问。这个问题关于零售业务。Andy，你谈到了你多么热衷于这将改变全面的体验。你也分享了一些关于 Rufus 的令人鼓舞的数据点。我们看到所有其他互联网平台都在推出协议。我很想知道你认为这对零售业务有何影响，以及随着消费者随时间获得更好的答案，零售业务的站内广告部分是否会面临漏斗压缩。 任何这方面的看法都很好。谢谢。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我对客户最终将用于代理式购物（agentic shopping）的客户体验非常乐观。我认为这对客户有好处。我认为这将使他们更容易购物。这是我们为何在自己的购物助手 Rufus 上投入如此巨大的重要原因。如果你最近还没用过 Rufus，我真的鼓励你去试试。它已经变得好多了，而且每个月都在变好。2025 年我们有 3 亿客户使用了 Rufus。使用 Rufus 的客户完成购买的可能性要高出约 60%。所以你看到了大量的使用和增长，我认为它非常有用。
同时，我认为我们将与能够实现购物的第三方横向代理建立关系。我们必须共同找出更好的客户体验。目前这些横向代理仍然没有任何你的购物历史，它们搞错了很多产品细节，也搞错了很多价格。所以我们必须一起尝试找到更好的客户体验和对双方都有意义的价值交换。 但我很有希望随着时间的推移我们会达到目标。我们继续进行着许多对话。我认为随着时间的推移，你必须关注消费者会使用哪些购物代理。这在某些方面让我想起了早期搜索引擎向零售商推荐流量的日子。但这仍然只占总流量和销售额的一小部分。
在那部分中，你必须问有多少消费者会更喜欢使用作为零售商和消费者之间中间人的横向代理，而不是想要使用来自该零售商的优秀代理——它拥有所有的购物历史，拥有所有数据，如果你只是想“针对性搜索”（spear fishing）某些东西，它可以让你很容易地在那里购物，或者如果你想进行发现，你可以在那里进行，并且它拥有关于购物的最佳数据。 我认为很多客户最终会选择使用来自该零售商的优秀购物代理，因为如果你想想消费者真正想要从零售和零售商那里得到什么，他们想要非常广泛的选品，他们想要低价格，他们想要非常快速的配送。然后他们想要一个可以信任并能照顾好他们的零售商。 我认为横向代理在聚合选品方面做得不错，但零售商在做好这四件事方面要好得多。所以我对使用我们购物助手的人非常乐观。它有了一个很好的开端。我也预计随着我们解决我之前提到的问题，我们将随着时间的推移与其他第三方代理合作。
接线员： 谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的 Brian Nowak。请提问。
Brian Nowak，分析师： 谢谢接受我的提问。Andy，我想问一个关于今年全球零售业务的问题。我知道你谈到了很多投资领域，以改善服务、使其长期更持久等。但我假设今年你们也预期会有效率来源。能否帮助我们了解今年零售业务账本的两面？你们在哪些领域看到了效率来源和降低服务成本的潜力？ 然后我们应该如何思考推动更持久增长的投资领域，比如机器人技术等？这如何细分？
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 好的。我会说在继续投资以保持零售业务增长方面，核心的需求驱动因素仍然相同。我们将努力扩大选品。你已经看到了我们过去几年所做的。选品的扩展是广泛的，你会看到它在两端都有体现。我们有更多那些已经在亚马逊建立存在并取得成功的奢侈品牌，他们发现我们可以以正确的方式管理他们的品牌展示，他们非常高兴。我的意思是，你只需要看看像欧莱雅（L'Oréal）这样的例子，看看该业务增长有多快以及我们的合作伙伴有多高兴。
与此同时，我们正在努力继续扩大我们为客户提供的日常必需品的数量。正如我在开场白中提到的，我们业务中日常必需品的增长确实非常显著。现在我们移动的每三个单位中就有一个是日常必需品。 我们发现，客户越能在日常必需品和低平均售价（ASP）商品上依赖我们，他们就越会选择在各个方面与我们进行更多的下游购物。我们只是更处于他们心智的首位。所以我认为我们捕获越来越多日常必需品的一个重要原因（你在我们的生鲜杂货业务中也能看到这一点）仅仅是因为我们过去三年在配送速度上的改进非常显著。 这是我在街上最常被拦下来谈论的事情，即“我简直不敢相信从我下单到送货上门有多快，而且你们是多么可靠。”
关于配送速度，快速商务（Quick Commerce）正在发生的事情也很有趣，我们有一个名为 Amazon Now 的产品，主要在美国以外的印度、阿联酋和墨西哥启动，可以在 30 分钟内将数千种商品送达客户手中。它的增长速度确实很有趣。我认为这就像日常必需品一样，当你能从亚马逊订购越来越多的东西时，如果是我们为你寻找的东西提供了极好的体验，你就会首先想到亚马逊。 如果你看看印度（那是我们推出快速商务最快的地方），尝试快速商务的客户的购物频率是他们尝试之前的 3 倍。所以我们认为这些都是我们正在扩展的非常令人兴奋的领域。你会看到我们继续扩展在生鲜方面的业务，我们也对此感到非常兴奋。 我们现在能够在全球数千个城市实现生鲜当日送达。在提供这些生鲜的城市中，该地理区域订购的前 10 种商品中有 9 种是生鲜。所以我们在那方面也取得了很大成功。人们从我们这里购买生鲜后，他们的购物频率是原来的两倍。所以有很多值得喜欢的地方。
关于效率，Brian，我们总是有一长串正在处理的清单。今天也是如此。比如我之前经常谈到的履行网络区域化，特别是在过去几年的美国。我说过我们还没有完成对此的打磨，这是真的。只是我们不是每次都谈论它。但如果你看看我们在那里所做的，我们扩大了区域的数量。之前是 8 个，现在是 10 个。 我们将区域化扩展到了入库交付，使其更高效，能够更快地将更多商品送到离客户更近的地方。我们正在做大量工作，并在能够将更多单位放入每个箱子方面取得了巨大进展。当我们能在每个箱子放入更多单位时，显然节省了运输，当我们这样做时，我们推动了更好的营业利润。我们在那里取得了非常显著的进展，但还有更多计划。顺便说一句，这种改进也是帮助我们做到像我之前谈到的那样，近乎实时地“添加到配送”功能的一部分。
正如你提到的，机器人技术对我们来说是另一个重点。我们在履行网络中拥有超过 100 万个机器人。它们负责各种功能，但这仍然只是我认为随着时间推移我们能够实现的一小部分。这将允许我们——我们将始终在履行网络中雇佣大量人员，但他们会将更多重复性的工作留给机器人，这对于业务来说意味着更高的生产力，对我们队友来说更安全，而且其中也有真正的成本效率。所以和往常一样，账本两面都有很多内容。
接线员： 谢谢。我们最后一个问题来自高盛的 Eric Sheridan。请提问。
Eric Sheridan，分析师： 非常感谢接受提问。关于 AWS 有几个部分的问题。能否谈谈截至第四季度你们的营收积压订单（backlog）的现状？另外，能否讨论一下你们在内部用例和外部客户需求方面所看到的关于 AI 工作的供需不平衡情况，以及随着 2026 年更多容量上线，你们如何考虑缩小这些差距？谢谢。
Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 是的，这是很多部分。我先从第一个关于积压订单的问题开始，我们的积压订单为 2440 亿美元，同比增长 40%。我认为季度环比增长了 22%。我们有很多正在进行的交易。正如我之前提到的，目前 AWS 在 AI 领域以及核心 AWS 领域都有大量需求。
你的第二个问题是内部和外部用例，以及供需方面的影响。我们支出的资本和拥有的容量绝大部分被外部客户消耗。亚马逊一直是 AWS 的一个非常大的客户，一个非常有帮助的客户，因为他们要求很高，并且非常广泛地使用服务，并在我们发布新事物时拓展极限。 所以他们一直是一个非常重要的大客户，但始终只占总数的一小部分，这在今天的 AI 以及整个 AWS 业务中也是如此。在内部，我们有各种使用 AI 的方式。我们已经部署或正在构建的 AI 应用程序超过 1000 个，范围从我们刚才谈到的购物助手 Rufus，到 Alexa+（一个真正大规模的生成式 AI 应用程序），再到我们履行网络中允许我们进行更准确预测的应用程序，以及我们的客户服务聊天机器人，还有我们让品牌更容易创建广告并优化其跨全漏斗广告选项的活动，再到体育直播。如果你看《周四橄榄球之夜》，你可以看到防守警报（Defensive Alerts），它可以预测哪位球员会进行突袭（blitz），或者口袋保护时间（pocket health）。 可以说在我们每一个业务中，你都看到了 AI 的广泛使用，以改善客户体验。在很多情况下，只是完全重塑了以前的可能性。比如使用 Lens 这样的工具就很棒，你可能会看到想买的东西，只需在应用程序中拍张照片，它就会在详情页面上找到该商品，你可以一键购买。这有点像魔术。
而在外部，这有点像我之前所说的。你有 AI 实验室消耗大量的容量，既用于训练也用于跨不同应用程序和模型的推理和研究。 我们看到企业有各种各样的工作负载：客户服务自动化、业务流程自动化、反欺诈、完全重塑他们的应用程序、代理编码应用程序、法律应用程序。Suno 是一个非常酷的 AWS 客户示例，它重塑了你编写音乐和制作音乐的方式。所以真的是全面的。
关于供需，我会告诉你的是，我们在一个 1420 亿美元的年化运行率业务上实现了 24% 的同比增长。所以我们正以真正前所未有的速度增长。我想每个供应商都会告诉你（包括我们），如果我们拥有所有我们能消化的供应，我们可以增长得更快。 因此，我们在这一点上极其顽强（scrappy）。如果你看看过去 12 个月，我们增加了 3.9 吉瓦的电力。作为参考，这是我们 2022 年的两倍，当时我们是一个年运行率 800 亿美元的业务。我们预计到 2027 年底将再次翻倍。仅在第四季度，我们就季度环比增加了 1.2 吉瓦的电力。所以我们的团队正在积极、顽强和创造性地尽可能快地增加容量。我们将在 2026 年、2027 年以及 2028 年增加更多。我们非常乐观我们能继续保持目前的增长水平。
接线员： 感谢大家参加今天的电话会议并提问。重播将在我们的投资者关系网站上提供至少三个月。我们感谢您对亚马逊的关注，并期待下个季度再次与您交流。
