知名对冲基金老虎环球（Tiger Global新购入稳定币发行商Circle的12.5万股A类股票，稳定币龙头Circle美股代码CRCL，这是该基金在加密领域的重要布局。
与此同时，USDC流通量突破$652亿，刚刚在6月完成上市的“稳定币第一股”Circle交出了首份成绩单：营收同比增长53%至6.58亿美元，远超市场预期；但净亏损却高达4.82亿美元，呈现典型的“高增长、高亏损”特征。
根据美国证券交易委员会（SEC）披露的文件，老虎环球基金在第二季度持仓组合中新增了7只个股，其中就包括稳定币发行商Circle的A类股票。这次建仓数量达到12.5万股，显示出老虎环球对加密基础设施领域的战略布局。
图：老虎环球基金投资事件TOP5
老虎环球的整体持仓规模在第二季度呈现显著扩张，统计数据显示，该基金持仓总市值达到341亿美元，较上一季度的266亿美元环比增长28.2%。
除了新建Circle仓位外，老虎环球还大幅增持了亚马逊（持股增加62%至1070万股）、Reddit（增加89%至610万股），并小幅加仓了英伟达和微软等科技巨头。
8月12日，Circle公布了上市后的首份财报，呈现出令人瞩目的增长轨迹与令人担忧的亏损数据。
图：Circle 2025Q2财报
财报显示，Circle第二季度总营收达6.58亿美元，同比增长53%，超过分析师预期的6.473亿美元。驱动这一增长的核心动力是USDC流通量的大幅扩张——截至6月底，USDC流通量达到613亿美元，同比激增90%，市场份额提升至28%。
然而在营收高歌猛进的同时，Circle却录得净亏损4.82亿美元（合每股4.48美元）。细究财务结构，亏损主要源于IPO相关的5.91亿美元非现金费用，其中包括4.24亿美元股权激励费用和1.67亿美元可转债公允价值变动。
更能反映业务实质的调整后EBITDA指标则同比增长52%至1.26亿美元，超过市场预期的1.211亿美元。这种“亏损但赚钱”的财务表现，在科技公司IPO后的第一个季度并不罕见。
图：Circle最新行情走势
深入Circle的业务数据，可以发现几个关键趋势：
作为全球第二大稳定币，USDC 的市场表现堪称惊艳，其流通量从去年同期的 322 亿美元一路飙升至 613 亿美元，8 月 10 日更是进一步攀升至 652 亿美元，近乎翻倍的增长速度令人瞩目。与此同时，平台上有意义的钱包数量增长 68%，达到 570 万个。这一数据不仅体现了用户对 USDC 的信任度不断提升，也反映出其在加密货币市场的影响力正持续扩大，越来越多的投资者和交易者开始选择 USDC 作为资产存储和交易的重要媒介 。
图：USDC市值走向
在竞争激烈的法币支持稳定币市场中，Circle 旗下的 USDC 凭借合规优势脱颖而出，市场份额持续提升。目前，Circle 的份额已达到 28%，同比提升 595 个基点。尽管与 Tether 的 1650 亿美元 USDT 相比仍有差距，但 USDC 严格的监管合规流程，正吸引着越来越多传统商户与支付网络采用。这种合规性不仅增强了市场对 USDC 的信心，也为其进一步拓展市场、吸引机构投资者奠定了坚实基础。
Circle 平台业务呈现出快速发展的强劲态势，平台上持有的 USDC 余额达 60 亿美元，同比暴增 924%，这一数据直观地展现出用户对 Circle 原生服务接受度的显著提高。随着用户对 Circle 平台功能和服务的深入了解与认可，越来越多的资金流入平台，推动业务规模不断扩大。这种迅猛的发展势头，不仅为 Circle 自身的持续创新提供了动力，也为整个稳定币生态系统注入了新的活力。
图：USDC价格实时走势
然而，隐忧同样存在。Circle的分销成本同比大增64%至4.07亿美元，增速超过营收增长。这导致扣除分销成本后的收入利润率（RLDC利润率）从去年同期的42%下降至38%。储备回报率也从去年同期的5.13%下降至4.1%，反映出利率环境变化对公司盈利能力的影响。
在Circle公布亏损财报的背景下，老虎环球的大举建仓显得尤为引人注目。分析其投资逻辑，可能基于几个关键考量：
美国 GENIUS 法案的出台，为支付稳定币构建了完善的联邦监管框架。作为行业内的合规领导者，Circle 将从中受益颇多。目前，公司已向美国货币监理署提交设立国家信托银行的申请。一旦获批，Circle 就能直接接入美联储支付系统。这不仅能显著降低运营成本，还能增强其在市场中的竞争力和稳定性。
Circle 股票自 6 月上市后，表现十分亮眼，市值一度达到发行价（31 美元）的近 10 倍。尽管财报发布后股价出现波动，但从长期来看，其增长逻辑并未改变。公司坚实的基本面和广阔的发展前景，支撑着其长期增长故事的完整性，也为投资者带来了持续的想象空间。
图：Circle 2025Q2财报
Circle 积极推进生态扩展战略，推出 Arc 区块链和 Circle Gateway 等新基建项目。Arc 区块链专为稳定币金融设计，是 Layer - 1 网络，能为稳定币的交易和应用提供更高效、安全的底层支持。而 Circle Gateway 实现了跨链 USDC 的亚秒级访问，极大提升了用户体验。这些举措推动着 Circle 从单一的稳定币发行商，逐步向综合性的平台提供商转型。
展望未来，Circle面临几个关键挑战与机遇：
利率敏感性问题
Circle 作为持有大量短期美国国债和货币市场基金的公司，其储备收入与美联储政策紧密相连。在利率下行周期中，美联储降低基准利率，会直接导致美国国债收益率下滑，货币市场基金收益缩水。这不仅压缩了 Circle 的投资收益空间，还可能使其盈利能力持续承压。随着全球经济不确定性增加，利率波动加剧，如何有效应对利率敏感性问题，成为 Circle 维持稳健运营的关键挑战。
Circle 与 Coinbase 等合作伙伴签订的分销协议，确实推动了 USDC 稳定币的流通量快速增长。然而，协议背后的成本支出也在急剧攀升，相关成本增速已超过收入增速。高额的渠道佣金、合作维护费用等持续侵蚀利润。尽管管理层预计 2025 财年 RLDC 利润率将维持在 36-38% 区间，但面对不断上涨的分销成本，Circle 需优化合作模式，寻找降本增效的平衡点，确保盈利能力可持续。
图：USDC可供应量
Circle 在 2025 财年给出了 7500-8500 亿美元的其他收入指引，将发展重心瞄准订阅和服务收入领域。目前，市场对数字资产的衍生服务需求不断增长，若 Circle 能围绕用户需求推出特色订阅服务，如定制化数据分析、专属交易策略等，有望打开新的增长空间。但该领域竞争激烈，用户对服务品质要求严苛，订阅和服务收入能否成为新的增长引擎，仍需市场验证。
当前，收益型数字资产市场竞争白热化，众多机构和项目纷纷入局，争夺市场份额。Circle 若想脱颖而出，必须持续创新，不断优化产品与服务。其计划于秋季推出的 Arc 区块链测试网，承载着提升技术竞争力的重要使命。测试网的性能、安全性及创新性，将直接影响 Circle 在技术领域的话语权，也是检验其能否在激烈竞争中站稳脚跟的关键节点 。
图：USDC概览
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随着美联储降息预期升温，Circle的储备回报率可能面临进一步下行压力。但与此同时，合规稳定币的采用正在加速——从跨境支付到即时结算，传统金融机构对USDC的需求与日俱增。
对投资者而言，Circle代表着对稳定币未来的押注。它的股价波动将不仅取决于季度盈亏，更取决于能否在加密与法币世界间架起稳固桥梁。正如老虎环球的建仓所示，华尔街巨头们已经用真金白银投票：尽管短期亏损，但稳定币的故事可能才刚刚翻开第一章。
