作者：Cosmo Jiang，Pantera Capital合伙人；翻译：xiaozou

我们认为，今年是加密行业极具建设性的一年，在价格行动、市场结构里程碑以及监管和政治重大转变方面均取得了重大进展。从FIT21法案的通过，到ETF的成功推出，再到有史以来第一位支持加密货币的美国总统当选，我们看到了资本、创新和监管环境的再次利好。

以下是2024年的加密大事件回顾。

强劲的2023年过后，由于市场预测2024年上半年将出现若干积极催化剂，价格不断上涨：

- 1月份推出的备受期待的比特币ETF是最值得关注的大事件。ETF推出后不久就开始呈现较强的流入趋势，导致整个2月份和3月份的价格走势强劲。

- 2月份，在新一波零售参与的背景下，链上活动激增，主要是Solana上的meme币交易活动。

- 在接下来的一个月里，以太坊重大升级EIP-4844显著降低了以太坊L2s的交易成本。

随后，随着风险资产在4月份全面回落，市场遭遇了一些挑战。以宏观预期变化为主要形式的不利因素浮出水面，更高的通胀数据表明，利率有可能长期走高。此外，以色列和伊朗之间的冲突引发了地缘政治担忧。4月底迎来了比特币的第三次减半，但在这些不利因素的包围下，这次减半事件并没有带来太多的短期兴奋。

今年5月份，我们开始看到加密货币政治利好的第一个迹象。它始于特朗普在5月8日的一次演讲中转向支持加密货币。很快就出现了一些积极的立法进展，包括众议院通过了FIT21法案，以及出人意料地批准了以太坊ETF。

但现实情况是，进展时断时续，5月之后令人兴奋的切实的催化剂减少了。这种情况还在继续，我们看到整个夏季余下的时间里，各资产类别都显现大幅回落。以太坊ETF于7月开始交易，但由于疲软的市场环境，它们未能成为市场的积极催化剂。

9月份，在美联储首次降息的推动下，宏观环境开始改善。随着对美国大选的预期增加，两党都开始公开支持加密货币，市场继续从夏季的超卖开始反弹。

11月5日，美国大选结果出炉，市场开启高速运转模式。

美国大选后的价格飙升

自“美国大选”以来，市场一直在上涨，因为共和党控制着总统职位和参众两院，预计会出现支持行业的举措。我们认为，加密行业及其支持者对选举产生了明显的影响。新一届国会是我们所见过的最支持加密的国会，大多数众议院议员和大多数新当选的参议员都持支持加密的立场。就普选而言，获胜幅度低于估计的单一问题选民加密选民人数。在许多方面 ，数字资产行业可以合理地辩称这是摇摆票，就像资本堆栈中的支点安全一样，它可能会在未来产生巨大的影响力。热情支持加密的白宫，加上两院的支持多数，应该为建设性的加密立法创造最好的环境。

长期以来，比特币一直受益于其明确的使用、征税和监管方式。这种清晰度使其有别于其他行业。现在令人垂涎的前景是，那些寻求利用代币和区块链建立严肃的增值业务的企业家可能很快就会从类似的清晰度中受益，我们相信，创新浪潮应该会随之而来。虽然自大选以来，比特币占据了讨论的很大一部分，但除了美国可能建立战略性比特币储备外，比特币并没有发生太大变化。对于其他生产性项目来说，一切都可能发生有意义的变化。从长远来看，稳定币和市场结构立法的通过对山寨币的影响应该比对比特币的影响大得多。  

因此，散户资本重新参与更广泛的加密货币市场已初显端倪。Coinbase 周末交易量强劲，而“上一轮周期的代币”或散户分销平台上最受认可和最容易获得的代币数量出现激增，就是明证。因此，近两年来，比特币的主导地位首次出现月度下滑。我们越来越坚信，我们现在更接近周期的“第二阶段”，届时，代表创新价值创造区块链解决方案的长尾代币可能会开始跑赢大盘。

进入第二阶段

我们观察到，牛市周期有两个明显的阶段。第一阶段是反弹的早期阶段，此时比特币的表现往往优于其他市场。第二阶段是后期阶段，此时长尾代币或“山寨币”的表现往往优于其他市场。

我们相信，其余代币现在正在加速发展。

值得注意的是，第二阶段山寨币的表现如此之大，以至于在前两个周期的整个过程中，山寨币的表现都优于比特币——非比特币代币占总市值增长份额分别为 65%和55%。我们现在看到了一些早期迹象，表明我们正处于上升的第二阶段，而美国大选是这一阶段的催化剂。

展望

有很多理由让我们对数字资产市场感到乐观。当我回想过去几年的故事时： 

– 2021 年是创新和兴奋的繁荣时期，许多人首次进入加密货币领域。

– 2022 年是所有资产类别投机过度的自然爆发期。

– 2023 年成为行业遭遇逆风的一年——无论是系统杠杆率的上升和资本外流、消费者兴趣的消退，还是监管机构被迫对前一年过度行为的反应不足做出过度反应。

– 2024 年是逆风转为顺风的一年。我们从更健康的定位开始，资本流入开始（主要来自比特币 ETF）。用户活动已开始回升，更重要的是，监管机构开始放松监管并在法庭上受到反击。

2025 年有望成为推动该行业加速发展的顺风之年：

– 选举改变了区块链行业的模式。当你思考潜在投资者和创新者拒绝的原因时，答案往往是缺乏监管透明度。这种悲观的情况可能很快就会过去。 

– 基本面最终将推动价格上涨。以链上活动和 AI 智能体和 DePIN 等新创新衡量的基本面正在实时改善。然而，长尾代币的价格复苏仍处于初期阶段。

– 随着数字资产越来越主流，资本流动应该会有所改善。比特币 ETF 的发行量应该会继续增长，而且可能会有更多的 ETF 跟进（例如 Solana）。机构配置者和主权实体正在向我们伸出援手，因为他们再也不能忽视数字资产了。

该领域新投资的风险/回报已经改善。是的，资产价格从底部有所上涨，但风险回报和回报是概率函数，而上涨的可能性显著增加。虽然比特币可能更接近中局，但我相信我们仍处于数字资产价格表现的早期阶段。