• ETF持有者虽然蒙受损失，但并未急于抛售。
• 媒体报道中显示的资金流出额很大，但与总流入额相比却很小。
• 长期信念比价格水平更受考验。

比特币现货ETF持有者目前正面临自产品发行以来最严重的账面损失。比特币目前股价徘徊在7万美元左右，平均持有者亏损约24%。加密货币以往的周期中，这种程度的下跌几乎会立即引发激进的抛售和情绪化的离场。但这一次，并没有。

资金外流确实存在，但速度缓慢且可控。没有出现资金级联式流动，没有出现资金涌入，链上或基金数据中也未显示出任何紧迫感。仅此一点就表明，买家结构已经发生了显著变化。

更宏观的视角讲述了一个更平静的故事

放眼更广阔的视角，情况就截然不同了。在市场低迷之前，现货比特币ETF吸引了超过620亿美元的资金流入。即使经历了数月的疲软，净流入资金仍然徘徊在550亿美元左右。这并非资金外流，而是资金流入。

连续三个月的资金外流，单看确实令人震惊。但与之前的规模相比，这还远远不够。流入它们看起来远没有那么令人担忧。在市场欣喜之后出现的损失会让人感觉更加剧烈，但这并不意味着它们必然具有结构性意义。

这一阶段考验的是时间观念，而非信念。

大部分焦虑都源于短期视角。比特币一个月内下跌了约 25%，市场情绪迅速转变。但如果把时间跨度拉长，情况又会发生变化。自 2022 年以来，比特币的价格仍然远高于黄金或白银，即便黄金和白银经历了数十年来最强劲的年份。

ETF买家从来都不是日内交易者，而是资产配置者。如果投资逻辑仍然成立，资产配置者不会对每一次下跌都做出反应。现在经受考验的不是比特币的长期前景，而是耐心。

无聊看起来像是软弱的表现，直到它不再是。

ETF持有者目前处于亏损状态，但仍坚持持有。这并非否认现实，而是自律。市场常常将不适感误认为失败，尤其是在加密货币领域，市场反应往往十分极端。

这并非投降，而是厌倦。而长期战略布局往往正是在厌倦中悄然建立，而非崩塌。