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近来，杠杆交易悄然重拾其作为比特币（BTC）价格上涨主要驱动力的地位。事实上，近期的突破引发了一场激烈的空头挤压，迫使交易员大规模平仓空头头寸。
根据 Glassnode这是自 2025 年 10 月 10 日以来，排名前 500 的加密货币中规模最大的卖空清算事件。
从图表上看，清算高峰与比特币推高局部高点的走势紧密吻合。
交易员在短时间内抹去了数百万美元的空头头寸，强制回购推高了比特币价格，并增强了上涨压力。这种现象自2025年末以来一直在酝酿，但随着时间推移，其强度加速增加。 比特币价格保持高位，没有回落。
如果目前的清算持续下去，仅凭动能，比特币就可能攀升至 10 万美元至 10.5 万美元的区域。
然而，如果资金流动降温且未平仓合约重置，价格可能会出现盘整。过去的挤压行情表明，可持续性往往取决于现货需求取代杠杆。
但这还不是全部。早期比特币持有者不再像本轮周期前期那样快速分发比特币了。STXO 数据显示，超过五年未流通的硬币的长期持有者支出明显放缓。
数据CryptoQuant 的数据显示，OG 基金在 2024 年依然非常活跃，利用机构需求和政府购买作为理想的退出流动性。
然而，这种行为此后发生了转变。在本轮周期早期，OG 的支出峰值接近 3800 个比特币。随后回落至 3200 个比特币，之后又降至 2200 个比特币。
短期来看，减少OG销量可以降低运营成本，有助于稳定价格。相反，从长期来看，这种行为表明了市场信心。
从历史上看，OG 限制与积累阶段相一致，而不是与周期后期的分配阶段相一致。
图表显示出明显的背离。首先，鲸鱼会结束长时间的曝光，然后转而做空。这种转变似乎是人为的。
通常情况下，当价格接近高位时，上涨动能会减弱。与此同时，杠杆作用会悄然恢复。因此，风险会向下倾斜。
就此案例而言，巨鲸之所以反应迅速，是因为它们看到了拥挤的仓位和周期末期的异常行为。此外，比特币的早期持有者也不再积极分发比特币。
这使得自然抛售压力孤立出来，而杠杆则成为市场的主要驱动力。
散户交易者则反其道而行之，他们追逐上涨空间，对价格而非结构做出反应。因此，随着波动性加剧，他们会增持多头头寸。
例如——来自 Alphractal 的链上数据显示，当比特币接近 69,000 美元时，巨鲸们平掉多头头寸并转为空头头寸。散户交易者则反其道而行之，增持了杠杆多头头寸。不久之后，比特币价格回调近20%，从69,000美元跌至56,000美元，之后趋于稳定。
这样的市场格局意味着可能出现震荡或降温阶段。如果杠杆解除，价格很可能在持续上涨之前出现回调。
总而言之，比特币的结构很清晰。杠杆作用而非现货需求，可能是推动其价格上涨的因素。空头清算推高了价格，而老牌股抛售放缓，大户转守为守。这不仅导致供应趋紧，也加剧了市场的脆弱性。
因此，上涨空间依然脆弱。要实现可持续增长，需要现货需求取代杠杆作用。
如果没有同样的机制，就会存在波动风险，任何进一步的扩张都容易受到调整性重置的影响。
