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杠杆正在悄然重拾其作为比特币 (BTC) 上涨势头主要驱动力的地位。近期的突破引发了一场激烈的空头挤压，迫使交易员大规模平仓空头头寸。
据 Glassnode 称，这是自 2025 年 10 月 10 日以来，前 500 种加密货币中规模最大的空头清算事件。
在图表上，清算高峰与比特币推高局部高点的走势紧密一致。
交易员在短时间内抹去了数百万美元的空头头寸，强制回购推高了价格，从而增强了上涨压力。
这种现象自2025年末以来一直在酝酿，但随着时间推移，其强度加速增加。比特币价格保持高位，没有回落。
如果目前的清算持续下去，仅凭动能，比特币就可能上涨至 10 万美元至 10.5 万美元区域。
然而，如果资金周转放缓且未平仓合约重置，价格可能会出现盘整。以往的挤压行情表明，价格的可持续性取决于现货需求取代杠杆。
比特币的早期持有者不再像本轮周期早期那样快速分发比特币。
STXO 数据显示，超过五年未流通的硬币的长期持有者支出明显放缓。
数据CryptoQuant 的数据证实，OG 基金在 2024 年依然非常活跃，利用机构需求和政府购买作为理想的退出流动性。
然而，这种行为已经发生了转变。在本轮周期的早期，OG 支出峰值接近 3,800 BTC，然后回落至 3,200 BTC，随后又降至 2,200 BTC。
短期来看，减少OG销量可以降低运营成本，有助于稳定价格。相反，从长期来看，这种行为表明了市场信心。
从历史上看，OG 限制与积累阶段相一致，而不是与周期后期的分配阶段相一致。
图表显示出明显的背离。鲸鱼先是平掉多头头寸，然后转而做空，这表明它们有意改变策略。
与此同时，尽管上涨动能有所减弱，但价格依然居高不下。与此同时，杠杆率正在悄然回升。
综合来看，这些因素使风险向下倾斜。鲸鱼之所以能及早做出反应，是因为它们看到了拥挤的聚集位置和周期末期的行为。
此外，比特币的早期持有者不再积极分发比特币。这使得自然抛售压力孤立出来，杠杆成为主要驱动因素。
散户交易者往往反其道而行之。他们追逐上涨动能，对价格而非结构做出反应。随着波动性扩大，他们倾向于增加多头头寸。
与此同时，Alphractal 的链上数据显示，随着比特币价格逼近 69,000 美元，巨鲸们纷纷平仓多头头寸并做空。散户交易者则反其道而行之，大量买入杠杆多头头寸。
随后不久，比特币价格回调近 20%，从 69,000 美元跌至 56,000 美元，之后趋于稳定。
这种格局预示着可能出现震荡或降温阶段。如果杠杆解除，价格很可能在出现任何可持续的延续之前就进行回调。
总而言之，比特币的结构很清晰，杠杆作用而非现货需求正在推动其发展势头。
空头清算推高了价格，而老牌投资者的抛售速度放缓，大户转为防御姿态。这导致供应趋紧，但也加剧了市场的脆弱性。
因此，上涨空间依然脆弱。要实现可持续增长，现货需求必须取代杠杆作用。在此之前，波动风险依然高企，任何进一步的上涨都可能面临回调的风险。
