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过去一个月，分析师们越来越倾向于认为比特币正处于持续的熊市之中。然而，五个关键数据点表明，在2025年末创下历史新高之后，市场正在经历周期中期的调整。
链上和ETF数据显示，抛售潮正在减弱。数据显示，并非长期投资者撤离，而是后期买入者被挤出局，而实力更强的持仓者则吸收了剩余的供应。
这很重要，因为周期中期的调整通常标志着从恐慌性抛售到积累的转变。
我们比特币ETF1月上半月，这些ETF经历了自推出以来最剧烈的抛售。1月2日和5日，资金强势流入，合计超过11亿美元，但随后ETF价格急剧下跌。
在接下来的三期交易中，超过 11 亿美元流出了这些基金。
这种模式是典型的投降式抛售或洗盘。在10月和11月比特币上涨行情期间买入ETF的投资者，是在比特币价格接近历史高位时入场的。当价格未能守住95,000美元上方时，许多持仓都转为亏损。随着风险管理者和短线交易者减少持仓，赎回潮也迅速到来。
重要的是，这并非熊市中常见的持续数月的资金外流，而是一次快速、集中的抛售。这种类型的销售往往会耗尽自身。因为它会先淘汰最弱势的持有者。
最新数据显示，ETF资金流动趋于稳定，这表明强制抛售阶段即将结束。
在市场周期中，这种类型的 ETF 暴跌通常预示着横盘整理和最终复苏。
CryptoQuant的ETF回撤图表显示，ETF持有的比特币平均已实现价格接近86,000美元。这意味着自10月份峰值以来进入ETF市场的大部分投资者现在已接近盈亏平衡点。
这个价位至关重要。当价格接近最大边际买家群体的平均成本时，抛售压力通常会下降。
已经遭受损失的投资者已经离场。那些仍在持有的投资者倾向于等待反弹，而不是在遭受小幅损失后就抛售。
从历史数据来看，这些成本基础区域就像引力场一样。当比特币价格跌破这些区域时，逢低买盘就会涌入；当价格远高于这些区域时，获利回吐就会增加。目前，比特币的价格仅略高于这个ETF锚点。
这就解释了为什么市场价格已稳定在88000美元至92000美元左右。即使在数十亿美元撤出ETF之后。
ETF成本基础已成为结构性支撑位，这在周期中期调整期间较为常见，而不是……熊市崩盘.
区块链数据显示，贝莱德将 3,743 个比特币和 7,204 个以太坊转移到了 Coinbase Prime。乍一看，这像是机构抛售。
然而，ETF 的运作机制至关重要。当投资者赎回 ETF 份额时，基金必须向授权参与者交付比特币。Coinbase Prime 充当该过程的托管和结算中心。
上周赎回量激增，贝莱德不得不转移比特币和以太坊。履行这些义务。
这笔资金流动反映的是流动性需求，而非贝莱德的定向押注。该公司并不决定投资者何时赎回，它只是处理赎回请求。这些资金转移的时间与1月初出现的ETF大量资金流出完全吻合。
在熊市中，你会看到基金持续数月积极减持仓位。而在这里，我们看到的是短期投资者退出，以及ETF结算这些交易。
这符合的是机构资本的重组，而不是结构性退出。
Coinbase Premium 指数在 1 月 12 日大幅转为负值。这意味着比特币在 Coinbase 上的交易价格比在境外交易所的交易价格更低。
Coinbase 主要服务于美国机构和高净值投资者。当溢价为正时，表明美国基金的买入力度较大。
当该指标变为负值时，意味着需求降温。
目前来看，这种降温是合理的。ETF投资者刚刚遭受了重大损失。许多基金都在等待资金流动稳定后再重新入场。
然而，买盘匮乏并不等同于抛售潮。现货比特币并未涌入 Coinbase，只是没有被追捧上涨而已。
在周期中期重置期间，机构买家通常会离场观望，而实力较弱的投资者则会被抛售。一旦价格企稳，他们就会重新入场。这种模式与 Coinbase Premium 目前的走势相符。
比特币交易所净流量的30天平均值已达到10月以来的最高水平。更多比特币正在流入交易所，这通常预示着抛售压力。
然而，背景很重要。这些供应主要来自ETF平仓和套利交易台结算赎回，而不是来自急于退出的长期持有者。
尽管资金大量流入，比特币价格并未崩盘，而是维持在 9 万美元左右的低位。这表明，ETF 市场以外的买家正在消化这些供应，其中包括全球交易员、离岸基金和长期持有者。
当抛售潮席卷市场，但价格却保持坚挺时，这通常预示着资金正从弱势投资者手中重新流向强势投资者。这种现象在周期中期调整中十分常见。
所有五个数据点都指向同一个结论：比特币正在消化由ETF引发的洗牌。后期买入者纷纷离场，长期持有者则继续留守。
只要比特币价格维持在 86,000 美元的 ETF 成本价之上，其结构就依然有利。在这种情况下，价格可能会盘整并尝试回升至 95,000 美元附近。
如果ETF资金流动再次转正，则本季度晚些时候很可能测试10万美元的关口。而更深的抛售潮则需要新一轮的ETF赎回。
目前数据显示，相位已经开始减弱。
