近期，去中心化衍生品交易所（Perp DEX）领域风起云涌，其中最引人注目的当属Hyperliquid。它正以一种前所未有的方式，深刻改变着链上流动性的格局。不同于传统的DEX，Hyperliquid正借道Phantom钱包大踏步走入Solana生态。它的野心远不止于简单的多链部署，更在于成为所有协议和dApp最终的流动性来源和去处，以“超流体”的流动性，成为真正的链上基石。
要真正理解Hyperliquid，就不能仅仅局限于其自身，而需将其置于与现有加密金融体系的对比之中。Hyperliquid正在探索一条独特的“第三条道路”，融合了中心化交易所（CEX）的效率和去中心化交易所（DEX）的体验。
与Uniswap等现货DEX不同，现货DEX的难点在于流动性制造，因此AMM（自动做市商）和Bonding Curve（联合曲线）才显得无比重要。现货视角的合约产品，本质上是借钱炒币的赌博，流动性极难维持。
而Hyperliquid的目标是**“吸引”流动性汇集一处**，这正是币安等CEX的天然优势所在——中心化天然有利于流动性集中。Hyperliquid的愿景是成为链上版的币安，为各类协议和dApp提供终极的流动性支持。
相较于dYdX和GMX等前辈，Hyperliquid的运营更为精细和巧妙。GMX通过结合dYdX的订单簿下链撮合、链上交易和流动性代币化来维持流动性。Hyperliquid也运用了类似的机制，但其核心在于独特的架构：
HyperCore：负责现货和合约交易的封闭系统，这是其中心化效率的来源。
HyperEVM：负责“区块链”的部分，确保去中心化的体验。
这种中心化效率与去中心化体验的叠加态，使得Hyperliquid能够实现超强的流动性和撮合效率，同时也让其在去中心化和中心化之间保持一种模糊而强大的平衡。
Hyperliquid正是在与币安等CEX的动态博弈中成长，致力于成为最强的链上流动性提供者，兼具中心化的效率和去中心化的体验。dYdX改进了订单簿撮合机制，GMX优化了流动性代币“贿赂”机制，而币安通过BNB联通BNB Chain和主站。Hyperliquid则通过独特的**$HYPE代币**联通HyperCore和HyperEVM，以实现类似但更具去中心化特性的连接作用。
最终，Hyperliquid成功地将以往难以耦合的多个矛盾体结合起来，通过系统工程的力量，利用已有的技术要素堆叠出当下市场最优的PMF（产品市场契合度），甚至还在币安的思路上进行了创新和改进。
要成为市场的基础设施，就要尽可能捕捉更多的入口。Phantom钱包作为Solana生态的头部流量入口，非常适合作为Hyperliquid的导流器。而Hyperliquid选择与Phantom合作，而非简单地进行多链部署，其策略也区别于传统的代币补贴，而是采取更明智的分润模式来获取市场份额。
在Phantom Perps的设计思路中，Hyperliquid并非简单地作为外部链接，而是将自身功能内嵌在Phantom的界面之内。具体工作流程如下：
资产桥接： Solana上的SOL通过桥接（可能由Unit Protocol提供的Hyperunit支持，其安全性评估至关重要）进入Hyperliquid的现货账户。
资产兑换： 桥接后的SOL在Hyperliquid现货账户中兑换为USDC。
保证金转移： USDC进一步转移至Hyperliquid的合约账户，充当合约交易的保证金。
交易与清算： 交易流程和清算环节由Hyperliquid完全控制，Phantom界面只进行相关展示。这意味着用户资金会真正进入Hyperliquid体系。
利润赎回： 在平仓后，用户的利润或损失以USDC计价，随后逐步**unwrap（解封装）**为SOL，从Hyperliquid合约账户进入现货，再兑换为SOL，并通过桥接退回至Solana链上，最终以SOL形式显示在Phantom钱包内。
这样做的好处是资金自由度更高。用户的SOL进入Hyperliquid后，可交易Hyperliquid支持的任意币种，并根据资金量选择最高40倍杠杆（小众币种、大资金仓位杠杆倍数会降低）。
然而，这种深度嵌入模式也伴随着系统安全性风险。桥接资产的进入和退出在极端市场行情下会经受严峻考验。在交易过程中，用户需要对Hyperliquid建立起高度信任，其信任等级本质上需要达到跟币安等CEX一样的水平，即相信交易所不会侵吞用户资产并会按指令完成撮合。
Hyperliquid此次并非简单地与Phantom合作，而是希望将其作为渗透和掌控Solana生态的盟友，这无疑是对Solana本土DEX的主动进攻。无论是币安等为代表的CEX，还是各链的本土DEX，接下来都需认真考虑如何应对Hyperliquid带来的挑战。BNB代表着币安对流动性的掌握，而Hyperliquid也正试图通过其独特的模式，从现货到Perps，从以太坊到Solana，复制并超越这种对流动性的掌控力，这是一场不成功便成仁的冲锋。
Hyperliquid展现出超强的盈利能力，这与其高效的运营模式密不可分。相较于dYdX和币安，Hyperliquid并非以廉价取胜。巧合的是，其盟友Phantom也是盈利小能手，其业务多元化能力极强，从SOL质押到交易，从单链到多链，均有涉猎。
尽管MetaMask已是钱包界遥远的神话，Phantom却是现实中Solana生态的领导者。然而，其地位并非不可撼动，Backpack试图在Solana上与其竞争，OKX Wallet也是其强劲对手。在CEX和DEX融合成为本周期主轴的背景下，币安+Pancakeswap、OKX主站+OKX Wallet、Backpack Wallet+Backpack Exchange等组合都有自己的机会和打法。
Hyperliquid自己就是公链、DEX、稳定币和Meme的存放处，但它缺少钱包工具，或者说，缺少触达更散户、更大众市场的手段。尽管巨鲸是Hyperliquid的主要玩家，资金体量庞大，但没有足够数量的散户，很难真正运行起稳定币、Meme，甚至是RWA等更高频、日用性的产品。散户的意义在于进行边缘性创新和大众化触达，足够数量的数据才能“涌现”智能，随机性才能触发演化的万般可能。而Phantom刚好拥有足够数量的散户，至少在Solana生态中位居第一。
