8月1日，香港《稳定币条例》正式生效。这部全球领先的数字资产监管法规没有设置任何过渡期，立即为稳定币的发行和运营制定了严格规则，明确禁止无牌照情况下的稳定币要约、推广与售卖 。短短一周内，香港加密货币场外交易市场遭遇寒流。根据Bitrace最新监测数据，条例生效后，本地场外交易市场规模骤降32.94%，其中门店类服务商的日均USDT转出量暴跌43.20%，从947万降至538万。
香港《稳定币条例》的出台并非偶然，2025 年 5 月 21 日，特区立法会通过该条例草案，使香港成为全球首个建立法币稳定币全链监管体系的司法管辖区。条例对发行人提出严格要求，涵盖资本充足率、储备资产托管、反洗钱等标准，将牌照设定为经营的必备条件。
图：香港金融局稳定币发行人制度
条例生效后，以稳定币、法币互兑为主营业务的加密货币找换店受到直接冲击，多家场外交易服务商暂停稳定币相关业务，进入牌照申请等待期。链上数据显示，2025 年 6 月 1 日 - 7 月 31 日，香港全部场外交易业务地址转出 31.7 亿 USDT，日均 5204 万 USDT；而 8 月 1 日 - 8 日，转出总量骤降至 2.79 亿 USDT，日均仅 3490 万 USDT，场外交易市场整体规模一周内萎缩近三分之一，凸显新监管条例对香港加密产业的深刻影响。
图：USDT成交额
数据进一步揭示了不同类型服务商面对监管冲击的差异化表现：
随着监管条例正式落地实施，香港场外交易服务行业的生态格局发生剧烈震动，服务商群体呈现显著的两极分化态势。以线下实体门店为核心阵地的传统服务商遭受重创，这类机构主要服务于实名登记客户，依赖面对面交易模式。数据显示，条例生效后，其日均 USDT 转出规模从 947 万美元断崖式下跌至 538 万美元，降幅高达 43.20%。
图：USDT近1周资金流入/流出
相比之下，依托互联网开展业务的非门店类服务商展现出更强的抗风险能力。这类平台多服务于线上匿名客户，凭借灵活的交易模式快速调整策略，业务地址日均转出量虽从 4257 万美元下滑至 2952 万美元，但 30.65% 的降幅明显低于传统门店，凸显出数字化交易模式的独特优势。
Bitrace 发布的最新行业研究报告明确指出，监管条例实施后，香港场外交易服务行业出现微妙变化，部分商家迫于合规压力，开始尝试转入地下运营。这种市场表现的差异，本质上反映出不同服务商应对监管的策略分歧：一部分合规意识较强的从业者积极响应监管要求，主动申请相关牌照，试图在合法框架内谋求发展；另一部分则因种种原因选择规避监管，转入灰色地带。这种行业分化趋势，为监管机构下一步执法工作指明了方向，如何平衡监管力度与行业创新发展，成为亟待解决的关键问题。
新规对普通投资者产生了实实在在的影响，主要体现在三个方面：操作成本上升、收益下降以及选择范围缩小。
新规实施后，加密货币投资的操作流程繁琐程度直线上升。以三级 KYC 认证为例，新增的人脸识别环节不仅要求用户在光线充足、面部无遮挡的环境下完成实时验证，住址证明还需提交水电费账单、银行对账单等官方文件，且文件日期必须在 3 个月以内。这些新增要求将原本仅需 3 分钟的开户流程拉长至 15 分钟，复杂的操作步骤让许多新手投资者望而却步。此外，大额赎回还可能触发人工审核机制，审核人员需对交易背景、资金来源等进行全面核查，导致资金到账时间最长可达 48 小时，严重制约了资金的流动性，使投资者错失市场良机。
合规成本的激增给发行方带来沉重负担，据专业机构估算，仅香港地区的稳定币项目，每年将产生 800 - 1200 万港元的额外支出，这些费用主要用于聘请第三方审计机构和专业托管服务。为了维持运营，发行方不得不将这些成本转嫁给用户。
图：OTC兑换示例
最常见的转嫁方式有两种：一是取消存款利息，原本年化 1.2% 的收益能为用户带来稳定的增值，如今却直接归零；二是提高交易手续费，OTC 兑换费率可能从 0.1% 攀升至 0.3%，这意味着每笔 10 万美元的交易，用户需多支付 200 美元的手续费，进一步压缩了投资收益空间。
新规设置的高门槛，让众多中小型稳定币项目难以维系。新规定要求稳定币发行方需具备至少 5000 万港元的实缴资本金，且需定期提交详细的资产审计报告。面对严格的监管要求，不少本地中小稳定币项目已申请清退。当前香港市场中，USDT 和 USDC 已占据 97% 的份额，随着中小项目的退出，市场资源将进一步向头部项目集中。这种趋势可能导致市场竞争减弱，用户选择空间缩小，同时也增加了系统性风险，一旦头部稳定币出现问题，将对整个市场造成巨大冲击。
“监管管死得了小的，大佬照样玩。”一位投资者在相关新闻下的留言反映了部分市场参与者的心态。
尽管短期阵痛明显，但《稳定币条例》标志着香港数字资产生态从“试点探索”向“合规化、规模化发展”的关键转折，未来演进路径已逐渐清晰。
稳定币的应用场景正发生深刻变革，逐步从零售支付领域向更广阔的机构级市场延伸。在跨境支付与贸易结算方面，稳定币展现出巨大潜力。以香港离岸人民币枢纽地位为依托，合规稳定币尤其是人民币稳定币，将在跨境贸易中扮演核心结算工具的角色。传统跨境贸易结算周期通常需要 3 - 5 天，而稳定币的应用有望实现实时结算，极大提升资金流转效率，降低交易成本，促进全球贸易的蓬勃发展。
图：稳定币支付占比
证券化代币与 DeFi 的融合进程不断加速。稳定币作为重要媒介，将推动房地产、私募股权等领域数字化份额交易。香港计划在 “监管沙盒 2.0” 中试点 “合规 DeFi”，为机构投资者打开新的投资渠道。机构投资者可借助稳定币参与去中心化借贷等业务，不仅丰富了投资选择，还能提升资产配置效率。这种融合将打破传统金融壁垒，构建更开放、透明的金融生态系统。
为适应日益严格的监管要求，稳定币技术架构正朝着 “多链兼容” 和 “监管友好” 方向演进。监管科技的深度应用成为必然趋势，稳定币发行方需部署实时监控系统，对每一笔交易进行链上追踪，并及时发出风险预警。通过这种方式，既能保障稳定币交易的安全性和合规性，又能增强监管机构对市场的把控能力，推动稳定币行业在健康、有序的轨道上发展。
香港金管局正推进“数字港元”试点，而合规稳定币可作为过渡性工具，为未来央行数字货币的发行积累技术和市场经验。
香港稳定币市场的发展仍面临多重挑战：
国际地缘政治风险与技术挑战正成为香港稳定币国际化的主要障碍。在国际局势日趋复杂的背景下，若美国或欧盟对稳定币的监管政策与香港存在冲突，将严重影响香港稳定币的国际化布局。以欧盟近期推行的《加密资产市场监管条例》（MiCA）为例，其对稳定币发行方提出了严苛的资本储备要求，若香港稳定币遵循不同标准，在跨境流通时可能遭遇合规壁垒。
图：欧盟官网
技术层面，区块链网络面临的安全威胁不容小觑，黑客攻击、智能合约漏洞等问题频发。2022 年，某知名稳定币项目因智能合约漏洞遭受攻击，导致价值超千万美元的资产被盗，此类事件对稳定币的信任基础造成巨大冲击。
为应对上述挑战，监管机构需在安全与创新之间寻求平衡。香港金管局计划推出 “创新豁免” 机制，为初创企业提供 3-5 年的合规过渡期，鼓励企业在合规框架内大胆创新。这一举措既给予新兴企业成长空间，又能保障行业有序发展。同时，建立 “应急响应机制” 迫在眉睫，通过设立稳定币风险准备金，能够有效防范系统性风险。参考传统金融领域的存款保险制度，风险准备金可在极端情况下为投资者提供保障，维护市场信心。此外，定期开展压力测试，模拟各类风险场景，有助于提前发现潜在问题，确保稳定币市场稳健运行。
“通过‘监管先行、生态协同、技术创新’，香港有望在2025-2030年间形成‘传统金融与数字资产深度融合’的独特模式。”行业观察人士指出，香港的核心竞争力不仅在于“金融自由港”，更在于“在安全与创新之间找到平衡”的制度优势。
图：稳定币生态图
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香港金管局计划在2026年初发放首批稳定币牌照，数量仅为个位数。这一谨慎策略反映了监管机构“先严后松”的思路——初期更注重安全与稳定，为市场长期健康发展奠定基础。过渡期内，部分场外交易商转入地下运营，门店类服务商43%的交易量萎缩与非门店类30%的下降差异印证了这一趋势。
香港的数字资产生态正经历蜕变。未来稳定币将成为连接股票、债券、大宗商品的“数字胶水”，提升金融市场效率。而香港作为“合规Web3中心”的地位，将为全球数字资产监管提供独特的“香港方案”。
