作者：Jocy，IOSG Ventures创始合伙人；来源：X，@jocyiosg

2025加密市场复盘，我们看到从散户投机到机构配置的范式转移，核心数据机构持仓24%,散户退场66% — 2025加密市场换手完成。忘掉四年周期吧,机构时代的加密市场有新规则！让我用数据和逻辑拆解这个"最坏的一年"背后的真相。

1. 先看表面数据—2025年资产表现:

传统资产:

• 白银 +130%

• 黄金 +66%

• 铜 +34%

• 纳斯达克 +20.7%

• 标普500 +16.2%

加密资产:

• BTC -5.4%

• ETH -12%

• 主流山寨 -35%至-60%

看起来很惨?继续往下看

2. 但如果只看价格,你就错过了最重要的信号。

BTC虽然年度-5.4%，但期间曾创下$126,080历史新高。

更关键的是：在价格下跌的同时，发生了什么?

1. BTC ETF 2025年净流入: $250亿美元

2. 总AUM: $1,140-1,200亿

3. 机构持仓占比: 24%

有人在恐慌,有人在买入

3. 这里是第一个关键判断:

市场主导权已经从散户转移到机构。

2024年1月BTC现货ETF获批是分水岭。之前由散户和OG主导的市场，现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。

这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写

4. 数据支撑这个判断:

BlackRock IBIT在228天内达到$500亿AUM，成为史上增长最快ETF。现在持仓78-80万BTC，已超过MicroStrategy的67万BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%。

86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产。

BTC与标普500相关性从2024年的0.29升至2025年的0.5。

5. 再看BlackRock和MicroStrategy的激进策略:

BlackRock IBIT市场份额占BTC ETF约60%，持仓量80万BTC已超越MicroStrategy的671,268枚BTC。

机构参与度持续上升：

• 13F申报机构持仓占ETF总AUM的24%（Q3 2025）

• 更多的专业机构投资人占比达26.3%，较Q3增加5.2%

• 大类资管公司占13F BTC ETF持仓的57%，专业对冲基金机构占BTC ETF的41%，两者加起来接近98%: 说明目前机构持仓主要是这两类专业投资者,还不包括养老金、保险公司等更保守的机构(它们可能还在观望或刚开始配置)

• FBTC机构持仓占比达33.9%

主要机构投资者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主权财富基金、 CoinShares哈佛大学捐赠基金（持有$1.16亿IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币ETF的持股。富国银行报告持股为4.91亿美元,摩根士丹利报告为7.24亿美元,摩根大通报告为3.46亿美元。这显示比特币ETF产品正被各大金融中介机构持续整合。

问题来了:为什么机构在"高位"持续建仓?

6. 因为他们看的不是价格,而是周期。

2024年3月后,长期持有者(LTH)累计卖出了140万BTC，价值$1,211.7亿。

这是前所未有的供应释放。

但神奇的是 — 价格没有崩盘。

为什么？因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压。

7. 长期持有者的三波卖出浪潮:

OG投资者的三波卖出浪潮

从2024年3月至2025年11月，长期持有者（LTH）累计抛售约140万BTC（价值$1,211.7亿美元）。

1. 第一波(2023年底-2024年初)：ETF获批,BTC $25K→$73K；

2. 第二波(2024年底)：特朗普当选，BTC冲向$100K；

3. 第三波(2025年)：BTC长期在$100K上方。

与2013、2017、2021年的单一爆发式分配不同,这次是多波持续分配。过去一年我们在BTC的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2年以上未移动的BTC自2024年初减少160万枚（约$1,400亿）

但市场消化能力变强了

8. 同时,散户在做什么?

• 活跃地址持续下降；

• Google搜索"比特币"降至11个月低点；

• $0-$1小额交易量下降66.38%；

• $1000万以上大额交易增长59.26%。

River估算2025年散户净卖出247,000 BTC(约$230亿)。

散户在卖出，机构在买进。

9. 这引出第二个关键判断:

当前不是"牛市顶部",而是"机构建仓期"。

传统周期逻辑:

散户狂热→价格飙升→崩盘→重启。

新周期逻辑:

机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨。

这解释了为什么价格横盘,但资金流入不止。

10. 政策环境是第三个维度。

特朗普政府2025年已落地:

• 加密行政令(1.23签署)；

• 战略比特币储备(~20万BTC)；

• GENIUS Act稳定币监管框架；

• SEC主席换人(Atkins上任)。

待定:

• 市场结构法案(77%概率2027年前通过)；

• 稳定币买入短期美债，未来三年规模增长10倍。

2026年中期选举潜在影响

2026年改选435个众议院席位和33个参议院席位。2024年有274名"亲加密"候选人当选，但银行业游说团体计划投入$1亿+对抗加密捐款影响。民调显示64%加密投资者认为候选人的加密立场"非常重要"。

政策友好度前所未有。

11. 但这里有个时间窗口的问题:

2026年11月有中期选举。

历史规律:"选举年政策先行"

→ 上半年政策密集落地

→ 下半年等待选举结果

→ 波动性放大

所以投资逻辑应该是:

2026上半年=政策蜜月期+机构配置=看好

2026下半年=政治不确定性=波动加大

12. 现在回到开头的问题:

为什么2025年加密"表现最差",但我依然看好?

因为市场在完成一次"换手":

• 从散户手中→机构手中

• 从投机筹码→配置筹码

• 从短期博弈→长期持有

这个过程必然伴随价格调整和波动。

13. 机构目标价怎么看?

• VanEck: $180,000

• Standard Chartered: $175,000-$250,000

• Tom Lee: $150,000

• Grayscale: 2026上半年创新高

不是盲目乐观,而是基于:

• ETF持续流入

• 上市公司财库DAT增持(全球134家持有168.6万BTC)

• 美国从所未有的政策窗口期

• 机构配置刚开始

14. 当然,风险依然存在:

• 宏观: 美联储政策、美元强势

• 监管: 市场结构法案可能延迟

• 市场: LTH仍可能继续卖出

• 政治: 中期选举结果不确定

但风险的另一面是机会。当大家看空时，往往是最好的布局期。

15. 最后的投资逻辑:

• 短期(3-6个月): $87K-$95K区间震荡,机构继续建仓

• 中期(2026上半年): 政策+机构双驱动,目标$120K-$150K

• 长期(2026下半年): 波动加大,看选举结果和政策延续性

核心判断:

这不是周期顶部，而是新周期的起点。

16. 为什么我有这个信心?

因为历史告诉我们:

• 2013年散户主导,最高$1,100

• 2017年ICO狂热,最高$20,000

• 2021年DeFi+NFT,最高$69,000

• 2025年机构入场,目前$87,000

每次周期，参与者更专业，资金量更大，基础设施更完善。

17. 2025年的"最差表现"本质上是:

旧世界(散户投机)向新世界(机构配置)的过渡期。

价格是过渡的代价，但方向已经确定。

当BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，散户还在纠结"还会跌吗"，这就是认知差。

18. 最后总结:

2025年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管BTC年度回报为负，但ETF投资者展现强劲"HODL"韧性。2025年表面上加密最差,实际上是:

• 最大规模的供应换手

• 最强的机构配置意愿  

• 最明确的政策支持

• 最广泛的基础设施完善

价格-5%，但ETF流入$250亿，这本身就是最大的信号。

看好2026上半年。

19. 作为长期从业者和投资人，我们的工作不是预测短期价格，而是识别结构性趋势。

2026年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时，旧的估值逻辑会失效，新的定价权会重建。

保持理性,保持耐心。