本周，不丹从其主权钱包中转移了价值 2240 万美元的比特币，其中包括直接向机构做市商 QCP Capital 进行的一笔交易。这个喜马拉雅山国的加密货币资产组合已从峰值 14 亿美元降至约 4.12 亿美元。

此次资金外流延续了不丹皇家政府周期性清算比特币的模式。不丹皇家政府自 2019 年开始挖矿并持有比特币。这些近期交易凸显了主权国家在持续的市场压力下制定加密货币战略所面临的问题。

近期比特币销售和交易模式

区块链分析平台阿卡姆证实了比特币销售两笔主要资金流出来自不丹主权投资机构德鲁克控股投资公司（DHI）。这两笔交易分别是五天前流出的184.03枚比特币（价值1409万美元）和100.82枚比特币（价值831万美元）。后者直接流向了与DHI关联的指定地址。QCP Capital一家总部位于新加坡的机构做市商，活跃于衍生品和现货市场。

根据阿卡姆的分析不丹通常以约 5000 万美元为单位出售比特币。历史数据显示，2025 年 9 月中下旬的抛售量尤为巨大，多笔交易金额超过 5000 万美元。目前每周 2240 万美元的比特币流出量低于以往的交易量，这表明要么是更谨慎的清算，要么是持有量减少。

QCP Capital 的交易表明这是一次战略性清算，而非被迫抛售。像 QCP 这样的做市商能够实现大宗交易，而不会对市场造成重大冲击。这使得主权国家能够在尽可能减少价格影响的情况下退出持仓，而直接存入外汇账户则可能引发更剧烈的价格波动。

不丹的比特币挖矿业务及其盈利能力

不丹的比特币战略始于2019年，当时DHI公司启动了一项利用该国丰富水力资源的挖矿业务。据Arkham估计，自该项目启动以来，不丹已获得超过7.65亿美元的比特币收益，而总能源成本约为1.2亿美元。与依赖化石燃料的竞争对手相比，水力发电显著降低了成本。

2024 年的比特币减半从根本上改变了挖矿的经济格局。这一事件大约每四年发生一次，每次都会将区块奖励减半。减半实际上使挖出一个比特币的成本翻了一番，降低了挖矿效率。数据显示，不丹在 2024 年 4 月之前挖完了其大部分比特币储备，之后大幅削减了产量。

利润率减半前，不丹得以以优惠的成本积累大量矿产资源。然而，利润率减半后效率下降，可能迫使该国将矿产资源货币化，而不是继续进行高耗能、低回报的采矿活动。这种从囤积转向选择性出售的战略转变，反映了整个行业盈利能力下降的趋势。

投资组合缩水及当前持仓

不丹的加密货币投资组合经历了大幅缩水。阿卡姆情报数据数据显示，DHI的链上资产目前总额约为4.12亿美元，较14亿美元的峰值下跌超过70%。其投资组合主要由5700枚比特币组成，以太坊和其他代币的持有量微乎其微。

投资组合缩水是由于持续抛售和比特币价格下跌所致。部分价值损失源于为盈利或财政需要而进行的战略性清算，但2025年和2026年初的整体市场状况也起到了一定作用。不丹的比特币持仓峰值与比特币价格高点重合，价格回调时加剧了跌幅。

交易记录显示，DHI的主要交易所合作伙伴是币安（交易额达2.61亿美元，占总交易量的68%）和Celsius Network（交易额达1.18亿美元，占总交易量的31%）。小额交易则通过Kraken进行。这些交易所间的往来，加上与做市商的直接交易，展现了不丹在国库管理方面采取的成熟策略。

这德鲁克控股与投资公司该机构管理这些数字资产以及传统投资，这是不丹更广泛的多元化战略的一部分。将加密货币纳入主权财政部，使不丹跻身于少数几个直接参与数字资产市场的国家之列。不丹持续的清算究竟意味着完全退出还是仅仅是投资组合再平衡，目前仍是一个悬而未决的问题，观察人士仍在密切关注主权国家采用加密货币的趋势。