白银的代币化版本有猛地转身更多的远超比特币这导致持有者遭受巨额损失。因《大空头》一书而闻名的对冲基金经理迈克尔·伯里认为，这是一个恶性循环：价格下跌迫使投资者抛售股票，从而进一步加剧价格下跌。

Burry 本周在一份报告中指出了同样的动态，将其描述为“抵押品死亡螺旋”，其中加密货币价格下跌和高杠杆引发了代币化金属和数字资产的清算。

Burry表示，在至少一家加密货币交易平台上，白银的清算量在价格下跌期间超过了比特币。

他表示：“由于金属价格上涨，这些加密货币交易所的杠杆率极高，这意味着随着加密货币抵押品价格下跌，代币化的金属也必须被出售。这会导致抵押品不断贬值，陷入恶性循环。”

Burry补充道：“据报道，在一个名为Hyperliquid的加密货币市场上，代币化白银期货的清算量实际上超过了比特币的清算量，这真是莫大的讽刺。”

这一逆转与其说是比特币本身的问题，不如说是金属市场快速波动的结果，当时金属市场的急剧回调与拥挤的杠杆和稀缺的流动性相冲突。

在价格暴跌的高峰期，代币化白银期货经历了加密货币市场中最大的跌幅之一，超过了通常的领头羊比特币和以太坊。

代币化金属合约允许交易者使用加密原生平台而不是传统的期货账户对黄金、白银和铜进行方向性押注。

这些产品全天候交易，且通常所需前期资金较少，因此在市场波动时可能颇具吸引力。但同样的机制也可能在价格逆向变动、交易拥挤时加速强制抛售。

随着金属价格下跌，杠杆多头头寸被迫平仓。由于交易员未能满足保证金要求或持仓被平台自动平仓，清算数量激增。

在 Hyperliquid 这个最活跃的交易场所之一，与白银挂钩的清算一度超过了比特币——这是一个罕见的时刻，宏观合约（而不是 BTC）成为了强制抛售的主要驱动力。

与此同时，传统市场也收紧了风险参数。

芝加哥商品交易所集团提高了黄金和白银期货的保证金要求，增加了抵押品需求，迫使杠杆交易者要么增加资本，要么减少风险敞口。

虽然这些保证金变动适用于芝加哥商品交易所 (CME) 合约，但交易员表示，仓位和风险偏好的变化会迅速蔓延到反映相同基础资产的代币化市场。

更广泛的启示是，加密货币交易平台不再仅仅用于加密货币交易。它们正日益成为宏观交易的替代渠道——而在市场动荡时期，这可能会以交易者意想不到的方式颠覆清算格局。