• 比特币价格已从峰值下跌近 40%，但 Raoul Pal 认为，下跌是由暂时的流动性限制造成的，而不是市场周期的破裂。
• 比特币和SaaS股票的相关性疲软表明，美国流动性收紧是近期下跌的主要原因。
• 鉴于未来将有多重流动性利好因素，Pal 仍然强烈看好比特币和 2026 年的整体市场。

比特币该股已从接近 12.6 万美元的峰值下跌近 40%，这一跌幅动摇了整个市场的信心。尽管目前价格仍略高于 7.7 万美元，但其结构看起来十分脆弱，许多投资者都在为可能出现的更大幅度下跌做好准备。就目前而言，市场情绪明显偏向悲观。

然而，Global Macro Investor 的创始人兼首席执行官 Raoul Pal 认为，目前关于比特币和更广泛的加密货币市场“崩溃”的说法极具误导性。在他看来，这种疲软并非周期失败或结构性缺陷所致，而是暂时的流动性冲击导致多种资产类别的价格走势发生扭曲。

比特币和SaaS发展步调一致

据帕尔称，主导的目前流传的说法是加密货币周期已经结束。人们普遍认为，价格下跌是由于交易所出现问题、机构退出或其他原因造成的。从根本上资产类别本身存在问题。帕尔将其描述为一种“诱人的叙事陷阱”，这种陷阱之所以让人信服，仅仅是因为价格持续下跌。

为了反驳这种观点，他指出了一个有趣的对比。比特币和瑞银SaaS指数在这次下跌期间的价格走势几乎完全一致。这种相关性表明……a共同的根本原因，而不是加密货币或科技股特有的孤立问题。

在帕尔看来，那个司机是美国公民。流动性.

流动性而非结构才是真正的制约因素。

帕尔解释说，美国的流动性一直很紧张。收紧由于一系列技术和财政因素的影响，美国逆回购机制在2024年基本耗尽，随后财政部在7月和8月进行了一般账户重建。这些重建并未伴随新的流动性注入，实际上从系统中抽走了资金。

这种流动性流失也体现在其他方面。例如，疲软的ISM指数就反映了同样的压力。虽然全球总流动性通常与比特币和美国股市有着最强的长期相关性，但帕尔认为，目前美国总流动性更为重要，原因很简单，因为美国仍然是……基本的全球流动性来源。

他还指出，本轮周期早期，全球流动性实际上领先于美国流动性，目前全球流动性正再次走高。如果这一趋势持续下去，最终应该会反过来提振美国流动性和更广泛的经济指标，但这不会在一夜之间发生。

为什么比特币受到的冲击更大

比特币和SaaS股票受到的冲击尤为严重，因为它们是长期资产，对流动性状况的变化高度敏感。当流动性收紧时，这些资产往往最先感受到冲击，而且受到的影响也最为剧烈。

帕尔还指出黄金近期的价格走势。力量作为等式的一部分。金子吸收了原本可能流入比特币或高增长科技等风险较高资产的边际流动性。由于流动性有限，不可能同时支持所有资产类别，必然会有所取舍。

美国政府目前的停摆只会让情况变得更糟。财政部非但没有减少财政普通账户的资金，反而增加了资金储备，进一步消耗了流动性。帕尔将这种情况描述为一个暂时的“气穴”，它给整个市场带来了巨大的价格压力。

鹰派美联储担心未能达到预期目标

一些评论员表示建议人们担心，在新任美联储主席的领导下，降息步伐会更加谨慎。凯文·沃什这些因素也对市场造成了压力。帕尔反驳了这种说法，称其是基于过时言论的误解。

帕尔认为，沃什并非天生鹰派。相反，他认为沃什的政策方针有利于降息和经济扩张，同时由于准备金限制，仍能维持资产负债表的纪律。换句话说，这种担忧可能被夸大了。

展望2026年

尽管局势动荡，帕尔依然坚定不移。乐观的关于未来形势，他认为目前的停摆可能是最后一个主要的流动性障碍，并表示这个问题可能很快就能得到解决。

除此之外，未来还有几项潜在的流动性利好因素。这些因素包括调整增强型补充杠杆率、部分TGA资金提取、财政刺激以及最终的降息。帕尔认为，综合来看，这些因素将为未来更加强劲的市场环境奠定基础。

尽管比特币目前承压，但帕尔表示他仍然非常看好2026年。对他而言，这并非周期的终点，而只是中间一段较为艰难的时期。