战略宣布周三，该公司表示，其永久优先股规模已超过其可转换债务，永久资本目前为 83.6 亿美元，超过了 82.1 亿美元的到期债务。

虽然这是捍卫公司巨额资产的关键里程碑，比特币金库专家认为，这种设计可能蕴含着其潜在失败的种子。

我们的永续优先股规模现在大于我们的可转换债券规模。$BTC pic.twitter.com/XLtwzECr6u

— 战略 (@战略)2026年1月21日

这种战略转变本质上是用一种风险取代了另一种风险。

通过以永久分红取代债务到期日，Strategy它构筑了一道价值 140 亿美元的金融屏障——但这条屏障存在严重的断层线，一旦触发，就可能迫使比特币出现它原本旨在防止的抛售潮。

永续优先股与可转换债券

顾名思义，永续优先股是一种没有到期日的永久性资本。通俗地说，公司出售的是一种永不过期的特殊所有权股份。

作为回报，买家可获得固定股息，但无需偿还本金。这就像出售一家持续支付稳定收入的公司的部分股权，消除了到期风险，但增加了持续的现金成本。

只要公司支付股息，就可以永久保留这笔资金。在这种情况下，Strategy 主要通过出售更多股票、比特币升值或在需要时动用现金流来筹集股息。根据报告，该公司目前拥有约 22.5 亿美元的现金储备，而这些永续股票的年度股息支付义务估计为 8.76 亿美元。官方的网站。

加密货币做市商Caladan的研究主管Derek Lim表示，债务与4.635亿美元收入之间的缺口“必须通过外部融资来弥补”。解密.

Strategy公司目前拥有22.5亿美元的现金储备，按照目前的消耗速度，大约还能维持30个月的运营。“MSTR最终会耗尽现金，”林警告说，“如果股票市场长期完全关闭的话。”

根据最近的公告，以这种方式进行的融资目前已增长至约 83.6 亿美元——略高于旧债务。

Strategy公司于2020年8月开始积累比特币，当时使用的是其现有的公司现金储备。不久之后，他们转而通过发行可转换债券和股票来筹集资金。

这就像从银行贷款买房，并设定了还款期限。如果房价暂时暴跌，你仍然需要按时还款。在这种情况下，你可能被迫亏本卖房来偿还贷款。

该公司此举符合首席执行官兼创始人迈克尔·塞勒“永远持有”比特币的理念，消除了被迫出售比特币偿还债务的风险。迄今为止，该公司已通过发行2027年至2032年间到期的可转换债券筹集了82.1亿美元，这些资金全部用于通过发行新股进行再融资或转换为股票——所有这些都未涉及出售任何比特币。

该策略最早的具体考验是投资者可以行使的、针对其2028年到期票据的10.1亿美元“看跌期权”。锻炼2027 年 9 月，如果股价过低，可能会被迫进行现金偿还。

可转换债券将于 2027 年至 2032 年间到期，无论如何，时间紧迫。

预测市场无数由……所有解密Dastan 的母公司，用户放置25%的概率该公司计划在年底前出售部分比特币持有量。

战略成熟度手册的潜在突破点

赛勒的成熟度策略假设条件有利，但其失效模式也很明显：

长期熊市是首要威胁。假设比特币像以往熊市那样暴跌超过50%，并在低位维持两年以上，这将侵蚀MSTR的股票溢价。届时，筹集新资金将导致股权稀释过高，从而扼杀其融资模式。

如果MSTR的股价持续低迷，债权人就不会进行股权转换，因此也无法通过发行新股进行再融资。如果投资者兴趣消失，公司将被迫以现金或出售比特币的方式偿还债务，这是第二个潜在的风险点。

林补充道：“与可以闲置的可转换债券不同，优先股股息需要持续的现金支付。如果MSTR推迟派息，就表明公司陷入困境。这种信号会令股价暴跌。股价下跌会使未来发行新股更加困难。发行新股更加困难又会使未来派息的资金来源更加有限。这是一个声誉反馈循环。”

第三个潜在的风险点在于MSTR与比特币的高度相关性。作为比特币的替代标的，MSTR放大了比特币价格的波动。在2020年至2024年比特币牛市期间，由于MSTR股价飙升，这一特性帮助该公司初期进行再融资或筹集更多资金。

这种动态最近发生了变化，MSTR 的下跌加剧了比特币的下行压力。2025 年 10 月初至 11 月底，比特币价格从 124,700 美元下跌 32% 至 85,000 美元，同期 MSTR 价格暴跌 52%。

据报道，比特币交易价格低于 9 万美元，较历史最高点下跌近 30%。CoinGecko 数据. 从这里开始的急剧回调可能会引发投资者从 MSTR 撤资，摧毁其用于支付股息和再融资的主要工具——股票出售，从而从内部瓦解其堡垒。

林表示：“风险之间错综复杂，反馈循环比任何单一变量都更为重要。比特币价格下跌会导致市值缩水。这种缩水会使股权发行产生破坏性影响，削弱市场信心，并使股息支付变得不确定，进而消耗现金。这是一个连锁反应。”

mNAV，即市值净值比，是一种将公司市值与其加密货币储备的实时市值进行比较的指标，用于判断公司股票的交易价格是高于还是低于其加密货币持有量。如果 mNAV 为溢价，则有助于公司通过发行股票筹集资金。

在Myriad平台上，大多数用户预计Strategy的mNAV将下滑至0.85倍，这构成了一个预期。86% 的概率而不是升至 1.5 倍。

这些断层线形成了一个反馈回路。一个压力源会加速其他压力源的产生，使战略部门陷入潜在的死亡螺旋。

林总结道：“最有可能出现的‘糟糕’结果并非是剧烈崩盘，而是一个缓慢的过程，MSTR会因为稀释效应而多年表现逊于比特币，最终成为企业财务策略的一个警示案例。这种情况或许已经开始出现了。”

该策略的实验是一项高风险的尝试，旨在平衡永久杠杆与比特币的波动性。其成功将巩固企业比特币投资蓝图；而失败——即使被迫清算其持有的71万枚比特币中的一小部分——也将对加密货币市场造成巨大冲击，考验其所持有资产本身的韧性。

解密已联系 Strategy 征求意见，如有回应，将更新本文。