2024年，比特币以135%的涨幅成为全球表现最好的资产。然而，市场对比特币的惊艳表现并不陌生，毕竟在过去十年中，比特币已8次荣登全球最强资产宝座。可以毫不夸张地说，长期持有比特币已成为过去十年最佳的躺赢策略。展望2025年，几乎大部分机构都对2025年的比特币行情高度乐观。根据Coindesk报道，CoinShares、Galaxy Digital、VanEck、Bitwise、渣打银行等8家机构预测，比特币2025年的目标区间下限为15万美元。那么，比特币是否还能延续2024年的辉煌呢？

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笔者认为，比特币在2025年仍具有创历史新高的潜力，但对行情的乐观程度，笔者的看法则有所不同。

众所周知，大多数机构的乐观预期，主要建立在比特币在机构投资组合中的占比将进一步提升的基础上，而这一预期能够实现的基础，则需要特朗普兑现将比特币纳入国家储备的承诺。根据世界黄金协会的数据，截至2024年9月，美国的黄金储备规模为8133.5吨，价值约7000亿美元。考虑到比特币的流通市值约为黄金的十分之一，美国储备比特币的理论规模将达到700亿美元。即使美国政府已通过执法手段获得价值约200亿美元的比特币，其理论购买空间仍可达到500亿美元。

此外，美国养老金普遍将1%-2%的资金配置于黄金，规模介于4000亿至8000亿美元之间。然而，养老金对比特币的配置几乎为零（规模仅为数亿美元）。如果国家层面率先配置比特币，养老金和大型企业必然会紧随其后，这将为加密市场带来巨大的增量。

可以肯定地说，比特币纳入国家储备对加密市场的提振作用，丝毫不亚于比特币ETF获批。只要这一目标得以实现，比特币在2025年突破15万美元完全是水到渠成的事情。然而，问题的关键在于，特朗普要让比特币成为国家储备并非易事。

目前，特朗普快速建立比特币国家储备的方式主要有三种：

一是，美联储通过公开市场操作购买比特币，并将其纳入资产负债表。这一举措只需FOMC表决通过，无需国会审批。

二是，特朗普上任后通过签署行政命令，指示美国财政部动用外汇稳定基金（ESF）直接购买比特币。

三是，财政部设立政府比特币专项投资计划，并明确资金来源（如发行政府债券，或者财政划拨），然后由国会审批通过后实施。

从目前的情况来看，通过美联储实现比特币纳入国家储备的可能性微乎其微。首先，美联储的公开市场操作主要涉及政府债券和政府支持证券，几乎没有买入黄金的记录，更不用说买入比特币这种高波动性资产。

其次，12月20日，美联储主席鲍威尔在货币政策会议后的新闻发布会上明确表示，美联储无意参与政府囤积比特币的任何计划。他强调，这类问题应由国会负责，且美联储并未寻求修改现有法律以允许持有比特币。鲍威尔的表态被外界解读为对比特币国家储备计划的委婉反对。

设立专项财政投资计划被认为更具有长期法理支持的方案。然而，动用财政收入涉及预算分配、发行债券涉及政府融资，两者都需要国会审批。这使得财政计划的落地变得漫长而又充满不确定性。

综合来看，第二种方式——特朗普通过行政命令指示财政部动用外汇稳定基金（ESF）购买比特币——在美国总统的职权范围内是最具可行性的方案。然而，即使这一做法在理论上可行，它仍面临多重挑战，尤其是国会的监督和政治风险。

在某种程度上，美联储的态度反映了华尔街的立场。让这些既得利益者通过增加比特币业务来提升收入是可行的，但要让他们放弃金融主导权，为比特币铺路几乎是不可能的。正如白宫加密主管David Sacks所预测，要让市场承认比特币作为主流货币的地位，可能需要经历一场灾难性的主权货币危机。因此，在鲍威尔发言后，PolyMarket的交易定价显示，比特币成为美国国家储备的概率从2024年12月20日的36%下跌至2025年1月3日的24%。

宏观上，2025年也是全球资本市场最可能出现黑天鹅的一年。

首先，受通胀反弹和加征关税影响，市场普遍下调了美联储明年的降息预期，甚至部分华尔街机构已经给出了明年下半年开始加息的预测。因此，美国十年期国债的收益率在美联储降息的背景下持续走高，近两年来首次超过联邦基金利率。这对风险资产的流动性形成了明显的挤出效应。

其次，在美联储缩表的背景下，美国扩张性的财政政策是支撑美股和消费市场繁荣的关键因素。如果新政府大幅削减政府支出，市场将面临失去动力支持的风险。

当然，笔者并不认为特朗普的加密新政利好已被市场充分消化。然而，这些利好因素更多地带来了市场的交易性机会，例如，比特币波段操作的机会，以及某些加密细分领域的机会（如资产代币化、AI Agent、DeFi等）。在操作上，笔者倾向于认为比特币将在2025出现30%到40%的涨幅，对应的目标区间为122000美元-130000美元。因此，在122000美元以上适当减仓也是比较稳健的策略。‍‍‍‍