Grayscale比特币信托基金连续78天亏损，由于投资者撤出现金，比特币损失超过170亿美元。然后，突然间，似乎莫名其妙地，流血停止了——投资者本周早些时候开始回购该基金。为什么？

自1月份转换为比特币ETF以来，灰度级比特币信托基金只出现了两天的净流入：5月3日星期五和5月6日星期一。这两天，该基金管理的资产增加了价值6700万美元的比特币，目前仍以略高于180亿美元的价格领先。

此举震惊了市场观察人士，但这是短暂的。

Coinglass的数据显示，5月7日（星期二），GBTC流量再次出现赤字，价值2900万美元的股票被赎回。尽管如此，这一绿色信号足以让比特币ETF的旁观者产生疑问——投资者为什么要购买GBTC？

毕竟，GBTC 1.5%的手续费是其现货比特币ETF竞争对手中最高的，这应该意味着它的表现是该集团中最差的。但ETF.com高级分析师Sumit Roy告诉Decrypt，这并不是衡量基金的唯一标准。高昂的费用可能会对计划长期持有股票的投资者产生威慑，但对卖空者来说并非如此。

罗伊说：“GBTC可能被用来做空比特币——要么直接做空，要么作为一对交易的一部分——这只是它成为最不具吸引力的做多现货比特币ETF的另一面。”。

有一种方法可以奏效：卖空者从主要经纪公司借入资产，比如GBTC股票。卖空者随后以当前市场价格出售GBTC股票。如果卖空者做空GBTC是正确的，他们将能够以更低的价格回购股票。最初的市场价格和（希望）更低的价格之间的差异就是他们的利润。整个过程的最后一步是将股票归还给借出股票的经纪人。

但只有在主要券商有股票可供放贷的情况下，这才有效，而股票是GBTC流入的一个可能来源。当然，这可能不是人们购买股票的唯一原因。

Combine Capital首席投资官Keegan Toci在推特上表示，一家大型优质经纪公司告诉他，GBTC的股票仍然很容易借贷，这意味着可能没有足够的股票稀缺性来满足所有的购买，经纪公司增加了对卖空者的供应。

罗伊解释说，对于第一个上市的ETF发行人来说，有一个战术手册，他们需要与在费用上低于他们的新来者打交道。

贝莱德的iShares MSCI新兴市场ETF于2003年推出，但在领先两年后，该基金在2005年Vanguard推出其Vanguard新兴市场股票指数基金ETF时遇到了一些激烈的竞争。

罗伊在给Decrypt的一封电子邮件中说：“贝莱德不想削减EEM的费用，所以他们推出了一款更便宜的克隆产品IEMG。”。“在那之后，随着时间的推移，EEM的资产不断流失，但这并不是一条直线。一路上有大量资金流入，ETF仍然是那些优先考虑流动性和基金活跃期权市场的人的热门交易工具。”

听起来很熟悉吗？如果真的这样做了，那是因为Grayscale已经申请注册GrayscaleBitcoin Mini Trust，从而借鉴了贝莱德的做法，而这家华尔街巨头正在争夺其现货比特币ETF类别的榜首。