VanEck在8月18日发布的研究称，比特币可能正接近新一轮积累阶段。不过，这家资管机构同时强调，当前信号更像是周期后段的压力释放，并不能直接说明市场已经见底。

八项信号仍在触发

其研究显示，截至8月12日，12项比特币“投降”指标中有8项仍处于触发状态。过去三个月里，这12项指标一度全部进入相关区间。VanEck据此判断，市场仍处在较强波动后的修复阶段。

VanEck使用的指标包括价格回撤、波动率、长期持有者行为等。按其口径，比特币较前高回落至少35%时，价格回撤信号就会被触发。按该机构统计，在本轮分析时段内，比特币较去年10月高点回落约49%。

不过，VanEck也承认，这一下跌幅度若放在比特币历史周期中，并不算最深。该机构认为，机构持仓增加以及美国现货比特币 ETP 的需求，可能让这一轮下行幅度浅于以往熊市。此前几轮熊市的最大回撤区间大致在78%至94%。

六个月维度未见明显优势

VanEck的回测结果显示，当8至12项指标同时落入“投降”区间后，比特币未来90天平均回报为12.8%，低于可比时期15.2%的整体均值；未来180天平均回报为32%，也低于36.3%的基线水平。

只有拉长到一年周期时，这组信号才出现相对更好的表现。但VanEck表示，这一结果基于高度重叠的样本区间，可独立参考的市场阶段并不多，因此不会对这一结论赋予过高权重。

这意味着，相关信号更适合用来识别市场是否进入周期后段，而不是判断底部已经形成。若按这一框架，比特币在真正进入持续修复前，仍可能经历一段横盘整理。

ETF资金回流对冲抛压

研究覆盖的30天内，美国现货比特币 ETP 合计净流入约6.63亿美元，按当时价格折算约为1.04万枚 BTC，基本抵消了此前一个月约24亿美元流出的部分压力。

资金流在8月中旬一度再度转弱。截至8月14日当周，美国现货基金净流出约3.852亿美元。但随后需求有所恢复。Farside数据显示，8月17日净流入2.975亿美元，8月18日再流入1.893亿美元，两日合计约4.868亿美元。

截至8月19日，比特币交易价格约为64250美元，高于VanEck采用的8月11日收盘参考价63549美元，但仍低于200日均线。

长期持有者仍在减仓

VanEck援引Glassnode数据称，持币超过一年的长期持有者，在30天内合计减少35.6534万枚 BTC，持仓降至1184万枚，占流通供应量的59.1%。

其中，持有1年至2年的地址降幅最大，约减少15.6万枚 BTC；持有超过10年的老地址仅减少约4000枚，显示最早期钱包整体仍较少动作。

VanEck提到，部分老币移动可能与钱包安全调整有关，而不一定代表卖出。该机构提及此前 Coldcard 安全事件引发的担忧，但也表示，这一解释较难验证。若后续能看到按币龄划分的交易所流入数据，市场将更容易判断这些比特币究竟是流向交易平台，还是仅在私人钱包之间转移。

VanEck认为，9月至11月将成为检验这一判断的关键窗口。若现货需求持续回升、成交量改善、长期持有者持仓趋稳，比特币进入积累阶段的可能性将上升；若长期分配继续或基金再度出现明显流出，这一判断将被削弱。