贵金属的史诗级暴跌噩梦延续到新的一周。周一，现货金银暴跌，现货黄金一度逼近4400美元/盎司关口；现货白银一度失守72美元/盎司，接近抹去年内涨幅，日内重挫逾15%。截至发稿，金银跌幅均有所缩窄。

在沃什被提名为下任美联储主席、美元急升的背景下，金银价格在上周五开启了历史性暴跌，白银价格在不到20小时内暴跌26%，创下历史最大单日跌幅；黄金同步下挫9%，为上世纪80年代以来最差表现。

周一，国内期市也同步出现“跌停潮”，原油、有色、贵金属等板块全线重挫。能源板块中，SC原油主力合约跌停，跌幅7.02%；燃料油主力合约跌停，跌幅7.01%。有色板块中，沪铜、沪铝、沪镍等主力合约均触及跌停。贵金属板块沪银、铂、钯主力合约封死跌停。新能源板块碳酸锂主力合约跌停，跌幅13.99%。

监管变动：CME上调保证金，泰国扩大涨停板

为应对剧烈波动，CME宣布上调Comex黄金、白银及部分贵金属期货保证金。黄金期货保证金比例由6%上调至8%，白银由11%上调至15%，高风险账户同步提高；铂金和钯金保证金亦一并上调，新规将于2月2日收盘后生效。

此外，泰国期货交易所因黄金在线期货价格一度下跌10%触及涨跌停，短暂停牌后恢复交易，并将当日涨跌幅限制扩大至±20%。白银在线期货方面，2月2日14:00起日内涨跌幅暂限±30%，若触及该水平或进一步放宽至±100%，夜盘起恢复正常限幅。

分析师怎么看这一波暴跌？

多位市场人士认为，近期贵金属与风险资产同步下跌，更像是一轮由杠杆、仓位与情绪共同驱动的去杠杆过程，而非由单一政策事件引发的基本面反转。

调整而非基本面变化？

CBA商品策略师Vivek Dhar指出，市场在抛售美股的同时抛售贵金属，显示投资者将凯文·沃什视为相对更具鹰派色彩的人选；与此同时，美元走强也对贵金属以及包括原油、基本金属在内的其他大宗商品构成压力。

但他强调，这并不意味着趋势发生逆转，关键在于此次下跌究竟是商品价格结构性下行的起点，还是阶段性回调。他的判断是，这是一次调整而非基本面变化，反而构成买入机会，并仍坚持第四季度金价可能达到6000美元的预测。

J.P. Morgan分析师格雷戈里·C·谢尔（Gregory C. Shearer）领导的团队表示，他们对黄金价格的长期上涨趋势充满信心。他们认为，黄金作为一种动态且多面的组合对冲工具，投资者的需求仍然强劲，超出了此前的预期。

因此，他们预计今年来自央行和投资者的需求将足以推动黄金价格在2026年底达到6300美元/盎司。他们指出，尽管黄金价格越高，市场越“稀薄”，但目前尚未接近结构性牛市因自身重量而崩溃的临界点。

然而，对于白银，J.P.摩根分析师则持更为谨慎的态度。他们指出，白银价格持续上涨的驱动因素更难确定和量化，这使得白银价格预测的误差范围更大。

他们认为，由于缺乏像黄金那样的央行结构性买入支撑，白银在短期内可能会比黄金面临更严重的调整。不过，他们仍认为白银价格的底部将高于此前预期，大约在每盎司75至80美元之间。他们指出，即使白银在追赶黄金的过程中出现了过度上涨，也不太可能完全放弃其近期的涨幅。

从长期来看，白银价格的上涨将对其供需平衡产生根本性影响，逐渐侵蚀导致白银在过去几个月内迅速赶上黄金的关键“基本面赤字”。

典型的去杠杆行情？

CMC Markets亚洲及中东负责人克里斯托弗·福布斯（Christopher Forbes）认为，市场正进入避险与去杠杆阶段，这是对系统中此前累积杠杆的一次集中清理。此前主要由散户推动、在集中仓位下以低成本、易获取方式配置风险资产的行为，正在被逐步解除。

KCM首席交易分析师Tim Waterer表示：“沃什提名虽可能是最初导火索，但不足以解释贵金属如此大幅度的下跌，是强制平仓和保证金上调引发了连锁反应。”分析师指出，杠杆投资者正遭受重创，被迫抛售其他资产以满足白银和黄金的追加保证金要求。

Lucerne Asset Management投资主管马克·维兰（Marc Velan）也认为，本周的开局确实相当剧烈，但这更像是一场典型的去杠杆或流动性挤压，而非由单一催化因素引发。

他说，最具流动性的龙头资产上出现了拥挤仓位，当系统性卖盘（如波动率目标策略、CTA）与保证金驱动的被动平仓叠加时，往往会优先冲击“最容易卖出的资产”，这一特征也符合此前领涨资产开始跑输、资产相关性上升的走势。

在贵金属方面，他认为价格变动的速度和幅度更接近仓位出清，而非一次干净的宏观再定价。

后续仍存在进一步下行的可能，但关键在于强制性抛售是否会持续——通常会先出现一次快速反弹尝试，随后进入更为震荡的整理阶段。

在这种环境下，最早被视为避险的资产往往是美元现金以及短久期、高质量的利率资产；如果本轮波动主要由杠杆而非基本面驱动，传统“避险资产”也可能阶段性失效。

沃什只是“无辜背锅”？

瑞士宝盛银行亚洲研究主管马克·马修斯（Mark Matthews）则明确淡化了沃什被提名与贵金属暴跌之间的直接因果关系。他指出，最直接受美联储政策影响的是美国国债，但在提名消息公布时，美债收益率几乎没有变化。因此，他说，

与美联储政策关联度更低的贵金属，不太可能仅因沃什的提名而暴跌，更可能只是时间上的巧合。

他认为，贵金属价格大幅回落的核心原因在于，此前一周已经呈现抛物线式上涨，一旦获利了结启动，跌势便会迅速自我强化。当然，价格从当前水平继续下跌仍有可能，甚至在油价当日下跌5%的背景下也并不意外，因为油价往往对整个大宗商品板块具有引领作用。

马修斯还表示，一旦市场参与者感到贵金属价格趋于稳定，买盘就会重新回流，其两大长期驱动并未改变——美元仍可能持续走弱，各国央行仍将继续增加黄金储备。

未来上涨节奏或许不再像此前那样陡峭，但这反而有利于行情的可持续性。

Tiger Brokers市场策略师James Ooi指出，当前的股市抛售部分源于金银大幅下跌后引发的追加保证金要求，同时也受到甲骨文500亿美元融资计划以及更广泛的市场下行影响。围绕凯文·沃什可能出任美联储主席的政策不确定性，同样对市场情绪形成压制。他表示，

尽管沃什在降息问题上看似并不强硬，但其偏好收缩美联储资产负债表，整体仍释放出金融环境趋紧的信号。

机构在其中扮演什么角色？

从交易层面看，CMC Markets新加坡销售交易员奥里亚诺·利扎（Oriano Lizza）表示，周末以及周一早盘，客户明显增加了融资相关操作，主要用于在不愿平仓或不想确认损失的情况下，对既有仓位进行保护。这类行为本身是市场剧烈波动的副产品，一旦出现这种行情，往往会引发恐慌，咨询量自然上升。

他补充称，自上周五以来，机构层面的交易活动也明显增多，因为机构需要通过经纪商获取流动性，并确保能够维持相关仓位。

韩国首尔未来资产证券分析师Seo Sang-young指出，黄金和白银波动性上升对大宗商品市场形成冲击，触发了机构投资者的流动性压力和追加保证金要求，进而拖累比特币价格和股市下跌。由于此前涨幅更快，韩国国内市场的跌幅也更为明显。

目前尚未看到散户投资者出现大规模保证金追缴，但在恐慌性抛售环境下，短期内市场波动性维持在高位几乎不可避免。