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现代贸易融资主要有两种形式：应收账款融资和应付账款融资。应收账款融资——也称为“保理”——是传统形式：
也就是说，该公司以应收账款为抵押进行借款，并在60天内偿还。有时，这种融资方式会导致欺诈。欺诈主要有两种形式：
这些诈骗手段未必明智：你实际上是在借钱，通常是短期贷款，需要等收到客户付款后才能偿还。如果你伪造发票，60天内就收不到客户款项，这意味着60天后你只能通过伪造更多发票来展期贷款，如此循环往复，最终锒铛入狱。
应付账款融资——也称为“反向保理”或“供应链融资”——是另一种贸易融资方式：
也就是说，这家公司实际上是在用应付账款作抵押借款。供应商可以立即收到货款（他们乐意），公司也有几个月的付款期限（他们也乐意），而贷款方则充当中间人，促成交易并收取利差。这比传统的保理方式不太直观——对公司而言，应付账款是负债而非资产，用负债作抵押借款似乎很奇怪——但本质上，这种方式是行得通的。
这怎么会导致欺诈呢？其实，供应商很难进行欺诈：在这种模式下，贷款方的客户是买方公司，而不是供应商，因此供应商很难伪造发票并获得付款。点击“支付此发票”按钮的人是公司员工，他们不会支付虚假发票。
当然，公司自己也可以伪造发票，但这未必能解决问题。你伪造了一张发票，把它发给贷款方，说“支付这张发票”，结果贷款方却把钱付给了你的供应商。这不是贷款方欠你的发票，而是你欠贷款方的发票。这不是资产，而是负债。钱直接进了供应商的口袋，他可能会想……“咦，这笔意外之财怎么这么奇怪？”“咦，我居然收到了一张假发票的钱，还是赶紧退回去吧？”
我猜，诈骗的办法就是和供应商串通。你打电话给供应商说：“嘿，因为一些原因，我需要1万美元。我会向我们的反向融资贷款机构提交一张1.2万美元的虚假发票，他们会给你1.15万美元。然后你再给我1万美元，这样我们俩就都赚到了。” 我猜是这样？然后你60天后就欠反向融资贷款机构1.2万美元了？这听起来很麻烦。
另外：这算欺诈吗？如果你用虚假的应收账款作抵押借款，你的贷款人就会被蒙蔽，无法了解关键信息：你抵押的是根本不存在的资产。但应付账款融资本质上是无担保贷款——你无需抵押任何发票；你只是用自己的信用额度来支付发票——那么，贷款人真的会在意发票是否虚假吗？应收账款融资是“有人欠我1万美元，所以借钱给我，直到他们还清为止”；如果债务是虚假的，那就有问题了。应付账款融资是“我欠别人1万美元，所以借钱给我，直到我想还为止”。债务是否真实重要吗？
我们曾多次谈到First Brands Group，这家汽车零部件公司于2025年9月破产。First Brands的债权人起诉了该公司创始人帕特里克·詹姆斯，指控他犯有各种不当行为，其中大部分与发票和库存的双重抵押有关。今天，詹姆斯和他的兄弟爱德华因涉嫌银行欺诈和电汇欺诈被联邦检察官起诉。以下是起诉书，其中指控了各种阴谋，其中许多与贷款方的指控重叠：“First Brands 的员工经常提交虚假发票、虚增发票，并重复抵押发票，目的是将其出售并抵押给保理交易对手方”，“被告通过隐瞒表外融资的性质和规模来欺骗 First Brands 的高级贷款方”，“James 实体抵押了库存，被告 PATRICK JAMES 和 EDWARD JAMES 声称这些库存没有抵押，但实际上这些库存已经受到留置权的约束”，等等。
不过，这个我还是第一次听说：
我算是这儿各种犯罪委婉说法的行家，不得不说，“企业举措”这个说法真是妙极了。我不是在提供法律建议，只是觉得它很搞笑。
一种理论，也是标准理论，认为在经济低迷时期表现不佳的资产应该支付高回报以弥补这种糟糕的时机。“任何资产所需的风险溢价……都反映了它与经济低迷时期的相关性，”正如安蒂·伊尔曼宁所说。科瓦尔等人写道：“在经济‘最糟糕’的时期，未能兑现承诺支付的证券价值会很低，因为恰恰在这些时期，美元的价值最高。”一只违约概率为5%的债券，如果违约只会在股市崩盘时发生，那么它的利率应该高于一只违约概率同样为5%但与整体市场不相关的债券。在经济低迷时期表现不佳远比在随机时期表现不佳糟糕得多，因此应该具有更高的风险溢价。
另一个颇具民间影响力的理论是，在经济极度低迷时期表现不佳的资产无需补偿投资者因时机不佳而遭受的损失，因为如果经济形势足够糟糕，投资者会有更重要的事情需要担忧。例如，一只债券在除全球核战争之外的所有可预见情况下都能偿还本金和利息，但一旦发生全球核战争就会违约，那么它的价值就不应该比完全无风险的债券高出多少。诚然，全球核战争会带来糟糕的经济形势，市场也可能会下跌，但该债券的违约并不会显著增加任何人的损失。经济形势最差的时期，恰恰是美元价值最低的时期。
我们之前讨论过购买人工智能末日保险的成本，这引发了一些类似的问题。一方面，人工智能末日会非常糟糕，造成巨大损失，而且会与高度依赖人工智能的股票和债券市场崩溃密切相关，因此从某种意义上说，购买保险来应对人工智能末日应该很昂贵。另一方面，如果机器人杀死或奴役人类，保险赔付对保险公司首席执行官来说其实是最不重要的事。到那时，她可能已经被放入一个容器中，变成浆液喂给人工智能；她根本不会像现在这样为资本充足率而烦恼。在那些需要支付保险赔付的情况下，赔付对她来说会是一种苦涩的乐趣，而不是什么问题。人工智能灭绝时，美元的价值将跌至谷底。“在后通用人工智能时代，货币将扮演什么角色，我们可能很难预料，”OpenAI 发出这样的警告。所以，不管怎样，她会以低价把保险卖给你。正如我所说，“我乐意以一百万美元的价格出售OpenAI的保险，以防人类彻底灭绝。我不知道保险监管机构会对此作何感想。”
最后一个问题——保险监管——的解决方案是巨灾债券。与其从保险公司购买人工智能灭绝保险（这些公司可能无法坦然地向你推销），不如从债券市场购买，这样你就能坦然面对。发行的债券利率比国债高出X个基点，但如果人工智能奴役或毁灭人类，则无需偿还本金。X是多少？按照传统理论，它很高。按照民间理论，它为零。
我主要是开玩笑，实际上没人真的想买卖人工智能灭绝保险。但人们确实在认真考虑类似亚灭绝级别的人工智能保险，也就是针对人工智能较小但更现实的负面影响的保险。以下是丹尼尔·雷蒂和加布里埃尔·韦尔关于人工智能巨灾债券的论述：
嗯，虽然不是那种极小的风险，但你知道他们的意思。
大致而言，以下说法是正确的：
最后一点并不十分严谨。粗略地说，散户投资者无法直接购买SpaceX的股票；SpaceX并非上市公司，只有“合格投资者”才能购买其股票，而且即使是合格投资者也很难获得SpaceX股票的认购。但是，购买SpaceX股票的途径有很多种——远期合约、代币、特殊目的实体、持有SpaceX股票的基金等等——我们已经讨论过其中几种，它们收费高昂，且交易价格溢价巨大。当然，一些个人投资者确实以机构价格的两倍购买了某种形式的SpaceX股票。
解释这种溢价的正确方法或许在于其稀缺性：机构投资者经常有机会购买价值数十亿美元的SpaceX股票，而个人投资者则大多没有这样的机会，因此少数能够购买的人需要为此支付更高的价格。如果个人投资者能够像机构投资者一样，在SpaceX偶尔进行的二级市场股票交易中随意购买股票，那么溢价可能会下降。
不过，至少部分原因可能在于投资者需求的差异。或许SpaceX的机构投资者认为“啊，这是一家伟大的公司，其未来现金流价值约8000亿美元”，而大量散户投资者则认为“哇，埃隆·马斯克简直太梦幻了，我愿意花1.6万亿美元买下它”。马斯克旗下的上市公司特斯拉拥有众多热情洋溢的散户股东，一直以来都直接向散户出售股票，市值高达1.6万亿美元，而且，嗯，还带有一些网络热梗。如果散户能够随意购买SpaceX偶尔发行的股票，那么这些股票的成交价很可能会上涨。
简单来说，传统的首次公开募股（IPO）方式是：
再次强调，这种差异主要源于稀缺性，但也可能存在一些投资者兴趣差异导致的现象。有些公司对散户的吸引力大于机构。如果这些公司以每股 420 美元的价格将股票卖给机构，机构很可能会转而以每股 840 美元的价格卖给散户。因此，这些公司还不如直接卖给散户。
反正：
如果不这样做才奇怪呢。
顺便一提，我有时会写到，网络迷因中的股票数字是 69 和 420。最近，当我这样写的时候，会收到邮件说“不对，是 6 7”。作为一个年轻孩子的父亲，我非常清楚“6 7”对小孩子来说是最重要的网络迷因数字。（当然，41 也很重要。）那么，对于用手机交易股票的成年人来说，它也是最重要的网络迷因数字吗？我还不确定。昨天我们讨论了有报道称 SpaceX 可能会在 6 月 8 日或 9 日进行 IPO，因为木星和金星在那几天会连成一线。或者，我建议，因为 6 月 9 日是 6/9。如果你想最大限度地吸引散户投资者，在 6 月 9 日进行 IPO 应该不会有什么坏处。不过，6 月 7 日也是 6/7。如果 SpaceX 在 6 月 7 日上市，我们可能会看到网络迷因金融领域发生真正的变革。我想我们可能不会看到，因为今年 6 月 7 日是星期天，唉。不过，如果你是根据模因数字命理学进行投资，你可能得开始在你的模型中加入 6 和 7 这几个数字了。
我大学主修古典文学，专攻希腊和拉丁诗歌。后来，我成了一名投资银行家。这在以前很常见。人们把大学教育当作一种奢侈消费品，读读诗歌，享受一下校园生活，在校园广场上闲逛，毕业后，心想“唉，看来只能找工作了”，然后就去找了份工作。有些工作（比如医生）只对那些花了多年时间学习相关学科的人开放。但大多数工作都对聪明勤奋、受过良好教育且愿意边工作边学习的年轻人开放。在我那个年代，投资银行就是这样一份工作。“学习如何构建Excel模型能有多难？”人们理所当然地会这样问。事实上，把大学教育当作奢侈消费品的人，在某些方面对投资银行更有吸引力。我曾经听说，哈佛大学毕业20年后最有可能致富的专业是艺术史。我不知道这是不是真的，也找不到任何证据，但听起来难道不是理所当然的吗？
这一切塑造了我对金融的看法：金融本质上是一门人文主义的职业，研究金融市场就是研究人类行为，衍生品结构或税务策略的本质在于其美学价值，金融是艺术评论的理想对象。我认为这种观点……是正确的……而且许多在金融行业取得成功的人都拥有广泛的好奇心和某种奇思妙想，而不仅仅是精通Excel。但这或许是我个人经历造成的偏见。事实上，或许培养金融行业人才的最佳方式是，挑选那些在Excel方面最有天赋的16岁少年，让他们接受为期八年的严格、专注的培训，使他们真正精通Excel。或许，更专业的化总是有益的。
《金融时报》的苏吉特·因达普（Sujeet Indap）与我年龄相仿，他撰写了关于大学金融俱乐部以及金融行业招聘流程日益严格和提前的文章：
说实话，我真想看一部像《完美音调》那样的关于大学金融社团的电影。我有时觉得这一切似乎降低了金融行业雇主的声望。我2018年写道：
如果只有那些从 16 岁起就一心追求金融目标的人才能从事金融行业，那么金融从业人员的多样性就会降低，乐趣也会减少。
华尔街的合法性印记助长了疑似“拉高出货”骗局。TikTok明星Khaby Lame签署9.75亿美元协议，将全球粉丝群变现。扎克伯格和马斯克斥资1550亿美元争夺人工智能霸主地位。Meta在广告业务中展现人工智能的回报，令微软黯然失色。黑石集团筹备“史上规模最大的IPO项目之一”。巴里·迪勒告诉华纳探索频道，他有意收购CNN。随着特朗普加大对伊朗的威胁力度，布伦特原油价格飙升至每桶70美元。AMC与债权人达成修正案，扫清再融资障碍。伊朗最高领袖之子如何打造全球房地产帝国。露露柠檬在透视紧身裤事件后再次将责任归咎于顾客。First Brands的贷款方在克利夫兰之行后考虑放弃该公司。
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