作者：Ryan Zurrer，CoinDesk；编译：邓通，

2025 年，美国的监管改革和全球加密货币对抗的缓解将迎来新一代去中心化资本形成，这种资本形成于 2017 年，以“ICO”（首次代币发行）的形式首次普及。

在 2010 年代，加密货币尚未确定比特币和山寨币的有效用例，直到以太坊智能合约使早期团队能够从分散在世界各地的支持者那里筹集资金。我们看到以太坊引导了一台全球去中心化计算机，催生了 DeFi、NFT 和各种加密原语，而这些资金来自全球社区筹集的不到 2000 万美元。

许多其他项目很快也纷纷效仿，我们观察到一种新的动态，即从去中心化社区筹集早期资金几乎总是能为项目和企业家带来比最优秀、最善意的风险投资家所能提供的更多的增值。通过去中心化的投资者团体，企业家可以获得免费的布道者、Beta 测试人员和代码贡献者为手头的项目做出贡献的免费工作。此外，较短的流动性时间框架为早期投资者提供了更好的风险回报。

不幸的是，ICO 正在慢慢被遏制，并被认为“不符合”从未明确阐明的法规。到 2020 年，它们的速度已经放缓，88% 的 ICO 代币都以低于发行价的价格进行交易。

快进到 2025 年，我们可以看到一些重要投入的融合，这些投入使得引人注目的投资机会重新出现，但其特征与 ICO 1.0 截然不同。

ICO 2.0

1. 更新监管立场

我预测，价值累积将是这一次投资代币的基本原因。该领域的企业家和投资者已经成熟，并准备好集体承认大多数代币都有盈利预期。事实上，有人可能会争辩说，对代币持有者如何获得补偿的混淆，作为回避 Howey 测试的一种手动尝试，是第一次出现的主要问题。

KYC/AML将专注于交易所和L2桥等入口和出口，并合理地集中在将收益变回法币的问题上，这是应该满足合理监管机构的适当的尝试。

2.市场成交量

我们看到某些中型市场公司正在迅速衰落，这些公司可以通过社区主导和去中心化来重塑其商业模式。例如，包括报纸和杂志在内的中型媒体公司是一种明显的商业模式，可以通过使用代币经济来极大地改善这种模式，以推动记者走向更高的专业水平。

3. 加密货币的进展

2017 年，我们在非常粗糙的 UI/UX 界面上进行了 ICO 点击竞赛，启动前的 SAFT（未来代币简单协议）轮次将由少数风险投资公司参与，并等待数年才能上线网络。任何新兴技术的本质都是这样的：大多数技术都会消亡，但少数幸存下来的技术会继续创造巨大的价值（剧透警告：> 90% 的人工智能项目也将消失）。

加密货币现在拥有不错的入门门槛和良好的面向用户的应用程序，最重要的是，社区已经表现出了一种不可思议的能力，可以公开指出胡言乱语者并根除不良行为者，其效果远远好于政府的监督。开放式去中心化账本的光芒是一种特别强大的力量。

影响和预测

那么这一切对加密社区意味着什么呢？

未来几年，我们将看到 DeFi、NFT、RWA 和众多其他加密原语的资本形成总额达到数千亿美元。

并购活动将成为链上资本形成活动的重要组成部分。无论是传统企业认真对待加密货币并收复失地，例如 Stripe-Bridge 交易，还是 EVM L2 因认识到只有少数企业能够生存下来而联手，我们将看到价值数十亿美元的并购活动。

此外，中端市场的 Web2 和传统公司将寻求重塑其商业模式，因为他们可以在不太敌对的环境下使用代币激励。我们看到能源、媒体、艺术和移动通信领域的公司认真对待代币激励，将其价值链转变为开放市场，并快速获取客户并使用更廉价的劳动力。

我还乐观地认为，融合了资本主义使命和慈善使命的再生融资将找到自己的位置。我对加密货币如何以比我们迄今为止所看到的更引人注目的方式改变范式，将合理的资本回报与社会目标联系起来感到非常兴奋。

我预测我们将看到一系列新的方式来选择 ICO 参与者，无论是作为对 LP 的奖励、依赖基于链上活动的声誉还是通过使用某些证明。这样做的副产品是我们将看到散户和机构/风险投资者之间更好的平衡。

最后，与加密货币领域一样，我们将继续看到不断的创新和新想法，从而带来更多的早期融资机会。许多令人兴奋的新团队清楚地看到人工智能的自然交易媒介将通过加密货币进行，并正在做相应的准备。人工智能代理将通过融合债务和股权原则的代币支持的筹款机制来引导自己。

总的来说，我乐观地认为，加密货币社区已经将沿着坚忍的进化之路学到的经验教训内化到了这一点。随着明年资本配置的一系列机会出现，我鼓励加密货币领域的每个人都敢于直言不讳，公开强调尽职调查的危险信号，并将该行业转向开放准入、公平启动和直接为社会创造价值的项目。

公平启动是一条更好的前进道路，我们都应该努力实现更加公平和透明的筹款。仍有许多问题需要解决，随着我们的前进，将会出现一些惊人的失败，但去中心化资本形成是加密货币最初的杀手级应用程序，它值得继续发展。