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作者：Alex Thorn，Galaxy Digital董事总经理兼研究主管，Gabe Parker，Galaxy研究分析师
编译：0xxz@
由于比特币自 3 月份以来一直处于震荡状态，而其他主要的流动性加密货币未能重创之前的历史高点，VC活动在 2024 年一直保持冷淡。在“杠铃市场”中，比特币领先，而 memecoin 活动则推动着另一端的活动，再加上大型LP和一般风险基金的兴趣甚微，导致加密VC市场在 2024 年基本保持不温不火。尽管如此，机会仍然比比皆是，加密原生VC基金管理人在交易活动中处于领先地位。利率下降和监管环境放松的可能性可能会使VC活动在 2024 年Q4和2025年Q1加速。我们的季度报告利用来自公开文件、Pitchbook 等数据提供商和 Galaxy Research 自己的 VisionTrack 基金绩效数据库的专有研究，分析了风险投资等式的两边——风险基金对加密初创公司的投资，以及机构投资者对风险基金的资金分配。
2024 年Q3，加密货币初创公司的风险投资共计 478 笔（环比下降 17%），投资额为 24 亿美元（环比下降 20%）。
过去三个季度，风险投资家已向加密货币初创企业投资了 80 亿美元，预计 2024 年的投资额将达到或略微超过 2023 年。
早期交易获得了最多的资本投资（85%），而后期交易仅占资本的 15%，为2020 年第一季度以来的最低水平。
Q2和Q3，VC领域的估值中位数均有所上升，加密货币专项交易估值的上升速度快于整个风险投资行业。2024 年Q3交易的估值中位数为 2380 万美元，略低于Q2的 2500 万美元。
Layer 1 项目和公司筹集的资金最多，其次是加密货币交易所和基础设施公司，而大多数交易涉及基础设施、游戏和 DeFi 项目和公司。
美国继续主导加密货币风险投资领域，其中最多的资本投资（56％）和交易（44％）涉及总部位于美国的接收者。
在筹资方面，LP兴趣依然不温不火，2024年Q3仅有8只新基金筹集了 1.4 亿美元。
加密VC基金规模的中位数持续下降，自 2017 年开始跟踪以来，2024 年新基金的中位数（4000 万美元）和平均（6700 万美元）均创下最低水平。
2024 年Q3，风险投资家向加密货币和区块链为重点的初创公司投资了 478 笔交易（环比下降 17%），共投资 24 亿美元（环比下降 20%）。
2024 年有望达到或略微超过 2023 年的数字。
比特币价格与投资于加密初创公司的资本之间的多年相关性已被打破，自 2023 年 1 月以来，比特币大幅上涨，而VC活动却难以跟上步伐。LP对加密风险投资和广泛风险投资的兴趣较弱，再加上市场叙事偏向比特币，而远离了 2021 年的许多热门叙事，这可以部分解释这种差异。
2024 年第三季度，85% 的风险投资被投资于早期公司，而 15% 则投给了后期公司。加密原生基金可能仍能从几年前的大规模融资中获得资金，而接触企业家则意味着他们可以寻找因加密货币热情重燃而出现的新交易。
交易方面，种子前交易的份额略有下降，但与前几个周期相比仍然保持健康。
2023 年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，2023 年Q4达到 2020 年Q4以来的最低水平。然而，随着比特币创下历史新高，估值和交易规模在 2024 年Q2开始反弹。2024 年Q2和Q3，估值达到 2022 年以来的最高水平。Q2和Q3加密货币交易规模和估值的增长与整个风险投资领域的类似增长一致，尽管加密货币的反弹更为强劲。Q3交易的中位投资前估值为 2300 万美元，平均交易规模为 350 万美元。
2024 年Q3，“交易/交易所/投资/借贷”类别的公司和项目筹集的加密风险投资资本份额最大（18.43%），风险投资融资总额达 4.623 亿美元。该类别中最大的两笔交易是 Cryptospherex 和 Figure Markets，分别筹集了 2 亿美元和 7330 万美元。
2024 年Q3，构建 AI 服务的加密初创公司的加密风险投资资金环比增长了 5 倍。Sentient、CeTi 和 Sahara AI 为 AI 加密项目的风险投资分配的增加做出了重大贡献，分别筹集了 8500 万美元、6000 万美元和 4300 万美元。交易/交易所/投资/借贷和 Layer 1 加密项目的加密风险投资资金也环比增长了 50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戏项目的加密风险投资资金减少了 39%，是所有类别中风险投资投资环比下降幅度最大的项目。
如果我们将上图中较大的类别细分为更细粒度的部分，构建 Layer 1 区块链的加密项目在 2024 年Q3筹集了加密风险投资的最大份额（13.6%），总额为 3.41 亿美元。在我们的 Layer 1 类别中，排名前两位的交易（Exochain 和 Story Protocol）共筹集了 1.83 亿美元，占 2024 年Q3 Layer 1 总风险投资资金的 54%。紧随 Layer 1 之后，加密货币交易所和基础设施公司从加密VC中筹集的资金分别排名第二和第三，分别为 2.654 亿美元和 2.58 亿美元。
就交易笔数而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 以 25% 的交易量（120 笔）领先，环比增长 30%，其中 48 笔游戏交易推动了这一增长。2024 年第三季度最大的游戏交易是 Firefly Blockchain，其在 B 轮融资中筹集了 5000 万美元。
提供加密基础设施的项目和公司在交易笔数上排名第二，占总交易笔数的 16.5%（79 笔），环比增长 12%。紧随加密基础设施之后的是，构建交易/交易所/投资/借贷产品的项目和公司在交易数量上排名第三，占总交易笔数的 11.5%（55 笔）。值得注意的是，构建媒体/教育和数据业务的加密公司交易数量环比下降幅度最大，分别为 73% 和 57%。
将上图中的大类别细分为更细化的细分市场，构建加密基础设施的项目和公司在所有行业中的交易笔数最多（64 笔）。紧随其后的是游戏和 DeFi 相关的加密公司，在 2024 年第三季度分别完成了 48 笔和 38 笔交易。
按类别和阶段细分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2024 年Q3，Layer 1、企业区块链和 DeFi 的绝大部分资本都流向了早期公司和项目。相比之下，投资于矿业的加密风险投资资金中有很大一部分流向了后期公司。
分析每个类别中不同阶段的投资资本分布可以揭示各种投资机会的相对成熟度。
与 2024 年Q2投资的加密风险投资资本类似，2024 年Q3完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有类别的后期加密风险投资交易总额与 2024 年Q2保持不变。
检查每个类别中按阶段完成的交易份额，可以深入了解每个可投资类别的各个阶段。
2024 年Q3，43.5% 的交易涉及总部位于美国的公司。其次是新加坡（8.7%）、英国（6.8%）、阿联酋（3.8%）和瑞士（3%）。
总部位于美国的公司吸引了全部风险投资的 56%，环比小幅增长 5%。英国占 11%，新加坡占 7%，香港占 4%。
2021年成立的公司和项目吸收的资金最多，而2022年成立的公司和项目交易数量最多。
加密VC基金的募资仍然充满挑战。2022 年和 2023 年的宏观环境和加密市场的动荡，使一些资金配置者（LP）不愿对加密VC做出与 2021 年和 2022 年初相同水平的承诺。2024 年初，投资者普遍认为利率将在 2024 年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始实现。自 2023 年Q3以来，分配给风险基金的总资本继续环比下降，2024 年Q3筹集的新基金数量是自 2020 年第三季度以来的最低水平。
按年率计算，2024 年有望成为自 2020 年以来加密风VC筹款最疲软的一年，仅有 39 只新基金筹集 19.5 亿美元，远低于 2021-2022 年的狂热水平。
资金配置者兴趣的下降导致新的加密风险投资基金减少，筹集的基金规模也较小，2024 年（截至第三季度）的中位数和平均基金规模达到 2017 年以来的最低水平。
情绪和活动仍远低于牛市水平。虽然流动性加密资产市场已从 2022 年底和 2023 年初大幅复苏，但VC活动仍远低于之前的牛市。2017 年和 2021 年的牛市表现为VC活动与流动性加密资产价格之间存在高度相关性，但在过去两年中，VC活动一直很低，而加密货币却在上涨。风险投资停滞是由于多种因素造成的，其中包括“杠铃市场”以比特币（及其新的 ETF）为中心，以及来自Meme币的边际净新活动，Meme币很难获得资金，而且寿命也值得怀疑。
早期交易继续引领潮流。尽管VC面临阻力，但对早期交易的兴趣仍然预示着更广泛的加密货币生态系统的长期健康。虽然后期公司难以筹集资金，但企业家仍在为新的创新理念寻找愿意投资的投资者。在艰难的融资环境中，构建 1 层、扩展解决方案、游戏和基础设施的项目和公司都获得了良好的融资。
比特币 ETF 可能给基金和初创公司带来压力。美国资金配置者对现货比特币 ETF 的几项高调投资表明，一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能正在通过大型、流动性强的工具来投资该行业，而不是转向早期风险投资。虽然人们对新的现货以太坊 ETF 的兴趣非常小，但如果对 DeFi 和 Web3 等更远的加密类别的投资需求增加，以太坊 ETF 也可能会吸引一些之前投向风险投资综合体的兴趣。
尽管新成立的小型基金已经开始取得一些融资成功，但基金经理仍然面临着艰难的环境。Q3新成立的基金数量和分配给这些基金的资本处于 4 年来（自 2020 年第三季度以来）的最低水平。由于新成立的小型基金数量减少，而多面手风险投资公司和资金配置者在市场上仍然不太活跃，后期公司可能会继续挣扎。如果 11 月 5 日总统大选后美国对数字资产的监管方式大幅放松，后期公司可能会利用公开市场作为替代方案。
美国继续主导加密货币初创企业生态系统。尽管监管制度极其棘手且往往充满敌意，但总部位于美国的公司和项目仍然占大多数交易完成和大部分投资资本。如果美国要长期保持技术创新中心的地位，政策制定者应该意识到他们的行动或不作为将如何影响加密货币和区块链生态系统。未来可能会有好消息，因为前总统唐纳德·特朗普和现任副总统卡马拉·哈里斯都表示支持该行业，支持程度从极度支持到温和支持不等。
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