SNX 结束通胀意味着质押者和普通代币持有者之间的权益再分配，Base 上 Andromeda 版本部署后可能用 50% 的收入回购销毁 SNX 实现通缩。

撰文：蒋海波，PANews

12 月 9 日，关于结束 SNX 通胀的 Synthetix 的 2043 号改进提案《SIP-2043: End SNX inflation》开始在 Snapshot 上投票。如果该提案通过，将意味着 Synthetix 挖矿和通胀时代的结束，SNX 也将成为没有通胀（可能通缩）的蓝筹代币。

根据 Synthetix 的治理框架，它的治理机构中包括几个由 SNX 质押者选举出的委员会和小组，选举每 4 个月进行一次。其中 Spartan Coucil（斯巴达委员会，简称 SC）是该系统中的核心治理机构，负责改进提案和参数改变的投票。

截至 12 月 11 日上午，SIP-2014 已有 8 名 Spartan 委员会成员中的 6 名进行了投票，支持率 100%，这也意味着该提案极有可能通过，最终投票将于 12 月 18 日结束。

质押者和普通持币者的利益转变

根据协议规则，Synthetix 中的 SNX 质押者充当了合成资产和永续合约交易的对手盘。在此基础上，SNX 质押者可以获得交易手续费奖励和 SNX 的通胀奖励。

那么在此之前，SNX 质押者的权益包括：作为交易员对手盘的损益 + 通胀奖励 + 通过手续费销毁的 sUSD 债务。考虑到 Synthetix 的 Andromeda 版本已通过投票部署到 Base 上，如果现有的结束通胀提案通过，SNX 质押者的权益包括：作为交易员对手盘的损益 + 通过交易手续费销毁的 sUSD 债务 +Base 上的交易手续费收入。

相对于其它永续合约项目，SNX 质押者作为流动性提供者充当交易员的收入也更稳定。如下图所示，SNX 质押者的损益（包含交易手续费和作为交易员对手盘的损益）几乎一直处于上升趋势中。

如下图所示，在上一个 Epoch（11 月 30 日 -12 月 6 日），通胀产生的 APR 在 10% 以上，通过交易手续费销毁 sUSD 带来的 APR 在 5% 以上，具体数值可能根据抵押率会有不同。

本次提案是考虑到现在的通胀相对以前已经大幅降低。另外，Synthetix v3 即将部署到 Base 上，也将产生新的收入。正在进行投票的 SIP-345 提案希望将 Base 上产生的手续费的 50% 用于回购销毁 SNX，另外 50% 分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于 12 月 13 日结束。

即使没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和 Base 上新增的收入或许也能吸引足够的质押者继续质押。

对于 SNX 的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，由通胀激励带来的价格下行压力将消失。如果 SIP-345 提案通过，SNX 也将进入通缩时代。

SNX 质押的重要性

对于 Synthetix，保持足够高的质押率相对其它项目更为重要。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有足够有足够的合成资产体量。

sUSD 是一种「内生抵押稳定币」，依靠同一系统内的 SNX 作为抵押品，同类稳定币几乎都以失败告终。为了保持稳定性，Synthetix 将铸造 sUSD 的抵押率设置成了 500%。即使 SNX 大幅下跌，通常也不会面临清算。

这就意味着，质押的 SNX 越多，可以铸造的合成资产也就越多。在目前 Synthetix 的永续合约交易中，只能以 sUSD 作为保证金。sUSD 的发行量也可能制约永续合约的交易量，如果 sUSD 在二级市场上没有足够的流动性，波动较大需要购买 sUSD 交易或增加保证金时，购买 sUSD 可能存在 1% 甚至更高的溢价，也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

但 sUSD 制约项目发展的规则可能消失，Synthetix 即将部署到 Base 上的 Andromeda 版本将使用 USDC 作为保证金。从这个角度出发，sUSD 的重要性将降低，Synthetix 对 SNX 质押者的依赖程度也将降低。

历经多次通胀调整

Synthetix 历史上已进行过多次通胀调整，它也被认为是最早开启流动性挖矿的项目之一，逐渐降低通胀也是一开始就制定好的计划。

2019 年，当 Synthetix 由前身名为 Haaven 的稳定币项目更名为现在的名称和合成资产业务时，为了吸引资金质押、铸造 sUSD 以及代币的快速分发，Synthetix 开始了一段时间的高通胀，最初一年的质押奖励可能接近 100%。

2019 年 3 月，Synthetix 制定了一个通胀时间表，计划共增发 2.45 亿 SNX，一开始每周发行 144 万 SNX，每周奖励每 52 周减半一次，共持续 260 周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019 年 9 月和 10 月提出的 SIP23 和 SIP-24 将通胀改为每周调整，逐渐下降。到 2023 年 8 月，通胀率下降为 2.5%，保持不变。

2022 年 8 月，Kain 也曾提出过一项结束 SNX 通胀，将 SNX 的总供应量设置为 3 亿上限的提案，但该提案仅处于草稿阶段，并未进行投票。

小结

本次结束通胀的提案意味着对 SNX 质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案大概率会通过，SNX 质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因为通胀而不断削弱。

SNX 质押者作为交易员对手盘以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直处于上升趋势中，这部分相对于普通持币者的额外收入可能也能吸引足够的质押量。随着 Andromeda 版本即将部署到 Base 上，USDC 将作为抵押品，对 sUSD 和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入。