华尔街正在经历一场崩溃，而MicroStrategy正处于其中。这家以持有比任何人都多的比特币而闻名的公司，已成为围绕两个超杠杆交易所的混乱焦点。这些基金旨在放大MicroStrategy已经疯狂的股票走势，正在将主要经纪商和交易员推向崩溃点。

混乱始于T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）背后的经理Matt Tuttle。他的基金使MicroStrategy的股票回报率翻了一番，于9月爆发，立即吸引了数亿美元。但当支持塔特尔掉期交易（杠杆ETF的命脉）的银行表示“足够了”时，塔特尔遇到了麻烦。主要经纪商已经达到了风险极限，拒绝给他满足需求所需的风险敞口。

塔特尔一度需要1亿美元的风险敞口来维持基金的运营。银行只提供了2000万美元。在没有其他选择的情况下，他转而购买看涨期权，他承认，如果他管理的是一只与宝洁等蓝筹股挂钩的基金，那么这一举措就没有必要了；赌博。塔特尔说：“微战略是一种不同的野兽。”。那只野兽正在华尔街肆虐。

主要经纪商感受到了热度

MicroStrategy的股票因其波动性而臭名昭著，将杠杆ETF与之挂钩已使主要经纪商达到极限。只有三家银行——Cantor Fitzgerald、Marex和Clear Street——愿意与塔特尔的基金合作。即使是他们也无法应对飙升的需求。数据显示，几周前推出的ETF是华尔街有史以来波动最大的ETF之一。

压力不仅仅在塔特尔身上。Defiance ETF的首席执行官Sylvia Jablonski也面临着同样的挑战。她的竞争对手基金Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF（MSTX）于8月推出。最初提供1.75倍的杠杆，Jablonski不得不将其提高到2倍，才能与塔特尔竞争。和他一样，她也不得不依靠看涨期权来满足投资者的需求 ；

Jablonski解释说：“银行在决定可以处理多少风险之前，必须评估其对MicroStrategy的整体敞口。”。这种风险，再加上MicroStrategy的剧烈价格波动，促使经纪商全面提高保证金要求。

然后是房间里的大象：比特币。MicroStrategy拥有比其他任何上市公司都多的比特币，这是其董事长Michael Saylor推动的一项战略。该股的走势反映了比特币的走势，但力度很大 ；

仅在本月，MicroStrategy就宣布了有史以来最大规模的比特币收购，再加上唐纳德·特朗普支持加密货币的选举胜利，自11月5日以来，其股价上涨了70%。这场反弹让所有参与者更难维持这些ETF的运营。

波动性创下新高

数字不言自明。MSTU自9月首次亮相以来已上涨600%以上。MSTX自8月以来上涨了480%。这两家基金共同控制着大约40亿美元的资产。这种疯狂的增长成为头条新闻，但也让华尔街脊梁发凉。

塔特尔说：“当事情呈抛物线状发展时，就会发生这种情况。”他承认，他早些时候对1亿美元掉期敞口的需求现在似乎小得可笑。如今，他经常需要五倍于此的金额。这种需求水平正在以前所未有的方式考验主要经纪商。一位熟悉情况的做市商表示，ETF的波动性迫使经纪商要求更高的保证金支付，使本已艰难的工作变得更加困难。

就连Andrew Left领导的卖空公司Citron Research也加入了进来。该公司在X（前身为推特）上的一篇帖子中宣布，它押注于MicroStrategy，认为其股票已经脱离了比特币的基本面。

该公告导致MicroStrategy股价周四暴跌22%，创下4月以来最糟糕的一天。该股收于397美元，低于早些时候的460美元高点，抹去了15%的盘中涨幅。

尽管比特币的涨幅创下历史新高。西特伦的看法？投资者现在可以访问比特币ETF，那么为什么要费心使用MicroStrategy作为代理呢？该公司表示：“比特币投资比以往任何时候都更容易”，并解释了其在MicroStrategy上做空的决定。

散户投资者正在引发混乱

杠杆ETF的特点是：它们吸引了追逐快速资金的散户投资者。这些产品直到2022年才在美国上市，它们放大了股票走势，带来了巨大的回报，也带来了同样巨大的损失。根据彭博资讯的数据，目前有90多只单股杠杆ETF。最大的赢家？每天投资者都在寻找一份行动。

但这些资金不适合胆小的人。塔特尔下午会重新调整ETF的敞口，与交易员和做市商合作，确保一切顺利。该过程涉及跟踪流入ETF的资金，并预测MicroStrategy的股票走势。这是一种微妙的平衡，比特币和MicroStrategy股票的剧烈波动使这种平衡变得更加复杂。

Jablonski回应了这些观点，解释说管理这些ETF需要持续的风险评估。她说：“当资产如此波动时，银行会对其限额更加严格。”。对于她的基金来说，实现向投资者承诺的2倍杠杆率通常需要创造性的解决方案，比如在掉期交易不可行的情况下购买期权。

我们不要忘记成本。杠杆ETF的维护成本很高。MicroStrategy股票的高波动性迫使经纪商要求大额保证金存款，这又增加了一层复杂性。与MicroStrategy掉期业务有关的交易员承认这些是他见过的最高利润率。

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