新手指南|比特币ETF是什么？

交易所交易基金（ETF）是一种投资工具，允许潜在投资者在没有购买资产风险的情况下，将自己的手伸入特定的市场。这些所谓的ETF被美国证券交易委员会列为证券，它们追踪特定投资的动向——一种黄金或某种公司股票——但又不需要投资者直接购买黄金或股票。ETF在降低风险方面非常有用，同时仍能在热门市场提供适当的风险敞口，而且长期以来，它们一直被认为是谨慎投资者的重要投资工具。

因此，ETF似乎是为新的加密货币投资者量身定制的。加密货币的波动性和不稳定性是众所周知的，而新投资者进入的门槛可能相当高。至少，在交易所建立账户是有必要的，因为加密货币交易几乎是不受监管的。如果一个投资者不想冒险把他或她的钱投入到一个不受监管的、可能是不道德的交易中，那么他或她就必须要经历一个麻烦，即建立一个钱包并保持它的安全。

基于比特币的ETF可能会消除所有这些问题，让投资者在熟悉和监管的环境中对比特币有良好的敞口。不过，比特币ETF遭遇了几个监管障碍。我们将看一看比特币ETF是如何运作的，为什么会有对它们的需求，以及它们需要克服哪些监管挑战。

比特币ETF基础知识

关于ETF，首先要了解的是，它们是被动的投资工具。即使他们在公开市场上积极交易，也不需要管理或跟踪他们。每只ETF都与一个指数挂钩，而ETF的表现就是所追踪标的指数的表现。在一种加密货币或比特币ETF的情况下，该指数可能包括一组混合加密货币，或者仅仅是与比特币价格挂钩的指数。持有比特币ETF与仅仅持有比特币之间的主要区别在于，不必担心比特币ETF的安全性或存储问题，因为投资者的钱与价格而不是与数字资产本身联系在一起。没有任何交换会被黑掉，也没有可以被网骗的钱包——只要市场上的钱是跟随着比特币ETF的价格。

另一件让ETF对普通投资者有吸引力的因素是，没有最低投资。虽然比特币（几乎）能被无限分割，但大多数交易所在买卖比特币时都需要一定的最低购买额来支付比特币的费用。由于ETF并不意味着资产的所有权——仅仅是对其价格的押注，因此这些最低门槛准入可以被废除。

ETF也可以以这样一种方式建立，即向投资者支付股息。如果你试图用实际的比特币来建立一个类似的计划，这将包括看某人的钱包来决定付钱给谁，并定期出售一部分代币来支付股东”。由于在投资ETF时，没有真正的比特币被买卖，所以这个过程被大大简化了。或许最重要的是，支付这些股息的机制属于同类”的美国税收规则，因此税收负债几乎没有进入这一领域。相比之下，加密货币通常在美国受到短期和长期资本利得税的影响，无论交易的是否是加密货币。这些税收可能相当可观，在某些短期情况下高达40%。

因此，比特币ETF的核心论点是，它们为投资者提供了一种更安全、更稳定的方式，让投资者在不进入狂野西部的情况下，利用不受监管的比特币交易市场。ETF是一种长期存在的金融工具，用于管理风险和简化投资过程，而且它们自动暴露于美国监管法律，这似乎使它们成为让投资者在实体”比特币市场肆意妄为的理想选择。

不幸的是，比特币ETF从一开始就一直饱受争议。

ETF面临的挑战

比特币ETF的关键参与者是美国证券交易委员会，由于ETF属于安全证券的定义，就像所谓的Howey Test”一样，证交会对它们拥有监管权。

简单地说，Howey Test是一种衡量给定金融工具是否为安全的措施。它源于1946年最高法院的一桩涉及柑橘园股份的案件。法院裁定，一种特定的金融工具是一种证券，因此在美国证券交易委员会的职权范围内。

在2018年期间，美国证交会多次禁止各种ETF申请进入市场。

在8月22日的裁决中，欧盟委员会明确否认了两种比特币ETF在纽约证券交易所的Arca交易所运作。该交易所本身与拟议中的ETF提供商ProShares合作，最初于2017年12月提交了申请。

ProShares案并不是欧盟委员会在2018年就比特币金融工具问题做出的唯一裁决，但它可能是最新的、相关的裁决——当然也是最具代表性的。

该委员会一开始就表示，它并没有考虑比特币的有效性。它的裁决与基于比特币的ETF的创建紧密相关。这被一些人认为是一种回避，因为欧盟委员会不必直接宣布比特币为安全或非安全，这是市场一直在寻求澄清的问题。

相反，欧盟委员会几乎完全聚焦于在更大的比特币市场中存在欺诈和市场操纵的威胁。

在这个具有代表性的比特币金融工具案例中，存在着有一线希望。委员会在8月决定继续审查之后不久，就决定对其进行进一步裁决。此外，这种拒绝本身是基于需要更多的保证，特别是一个大型的比特币期货市场。这种想法认为，如果比特币的市场持续发展，比特币ETF在未来可能还会出现。

比特币的进展

自从中本聪在2008年发表具有里程碑意义的白皮书以来，比特币已经走过了漫长的道路，从一个小众的小玩意变成了主流的金融工具。然而，市场还没有完全成熟，而证交会反复的裁决似乎正在扼杀这一点。委员会以一种循环的方式宣布，市场尚未完全脱离欺诈和操纵，因此它不能使用有助于保护投资者免受欺诈和操纵的金融工具。

不过，比特币的主流和华尔街的接受度正在上升，一些市场观察人士预计，比特币ETF成为加密货币投资工具只是时间问题。

最近一个多月，加密货币行情都受比特币ETF的影响。北京时间8日凌晨，美国证券交易委员会(SEC)决定延迟审议芝加哥期权交易所(CBOE)提交的比特币ETF，受此消息影响，比特币价格出现暴跌，9日凌晨再度下挫，再次逼近6000美元关口，带动整个币市大幅度回调，加密货币总市值创新低。

7月份这轮比特币上涨，也是受比特币ETF炒作影响，10个交易日左右比特币价格上涨了将近2000美元。但到7月底，SEC否绝了加密货币交易所Gemini创始人Winklevoss兄弟提出的比特币ETF申请。比特币价格因此从8000美元以上一直跌到了7000美元之下。这次SEC决定延迟审议芝加哥期权交易所(CBOE)提交的比特币ETF，比特币价格再次遭受打击。

比特币ETF到底是什么鬼?

ETF是交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。怎么理解?

很多人知道指数期货，比如道琼斯指数期货，但是首先要明白的是ETF不是期货交易，而是现货交易。指数期货和ETF都是基于指数衍生出的金融产品，但交易方式和交易标的完全不同。

在股票市场中，ETF指数基金代表一篮子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。

一文看懂比特币ETF | 比特币ETF到底是什么鬼?怎么运作?可能被批准吗?

1990年，加拿大多伦多证券交易所(TSE)推出了世界上第一只ETF——指数参与份额(TIPs)。1993年美国的第一只ETF——标准普尔存托凭证(SPDRs)诞生，之后ETF在全球范围内发展迅猛。国内第一只ETF——上证50ETF，授权给华夏基金使用，成为中国第一个ETF的管理人。对于以上证50指数为标的的ETF，其价格走势应会与上证50指数走势一致，所以买入上证50指数ETF，就等于买进五十只绩优的股票。赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票。

ETF指数基金，主要有股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF、货币型ETF等类型。上证50ETF属于股票型ETF，那么比特币是货币型ETF吗?不是，比特币ETF属于商品型ETF，类似于黄金ETF。比特币现货、比特币期货、比特币指数基金都将比特币界定为“商品”，进而以此为标的物进行交易。

有了上面的理解，比特币ETF实际上就是一种基于比特币指数的开放式基金。交易比特币ETF，就像交易股票、比特币现货类似，假如你购买了一手比特币ETF，指数涨了，你就赚了，跌了你就亏了。

比特币ETF怎么运作?

比特币ETF是模仿黄金ETF设计的基金投资产品，只不过黄金ETF的基础资产是实物黄金，而比特币ETF的基础资产则是比特币，因此投资者不用直接持有比特币，而是通过持有比特币ETF来达到投资比特币的目的。

和黄金ETF一样，比特币ETF也是采用信托模式组建的。比特币ETF的投资者是信托的受益人，除此以外还有三个重要主体：发起人、受托人和保管人。他们将签订信托合同，并按照合同的约定履行各自的职责。以Winklevoss比特币ETF为例，信托发起人是数字资产服务公司(DigitalAsset Services LLC)，它将向投资者发售比特币ETF的基金份额。信托受托人是美国道富银行和信托公司(State Street Bankand Trust Company)，它将负责比特币ETF的日常运作管理。信托保管人是Gemini信托公司(Gemini Trust CompanyLLC)。

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Gemini交易所的一个主要作用是为ETF提供目标指数。所谓目标指数，是该ETF所指向的基础资产的价格指数，比如纽交所上市的Sprott 黄金ETF选择以伦敦黄金交易所提供的实物金条的价格为目标指数，国内的易方达黄金ETF的目标指数则是上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约的价格指数。Winklevoss比特币ETF没有选择OKEX、火币网等大交易所作为目标指数的提供者，而是选取了一个新成立的小交易所——Gemini交易所(Gemini Exchange)来提供目标指数。这或许是出于SEC监管需要考虑。

整个ETF的运作，包括公开募集现金认购、公开募集股票认购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

可能很多投资人会问到，基金价格如何与指数挂钩?每一只ETF在成立、建仓完成之后，正式上市之前，都要进行“份额折算”，以使ETF的净值和它跟踪的指数建立一个比较直观的联系，方便上市后投资人的投资。以上证中小盘ETF为例，该ETF根据2011年3月11日的上证中小盘指数收盘值3683.60点，对基金份额按0.27331199的比例进行了缩减，折算前每单位基金净值为1.007元，折算后每单位净值提升为3.684元，基金份额按以上比例缩减。

另外一个关键问题是，如果现货市场价格和ETF份额价格偏离怎么办?比特币ETF的交易设计中也存在着一级市场、二级市场和沟通两个市场的关键角色——授权参与券商。按照ETF的交易原理，如果没有价格波动，单位比特币现货的价格≈单位基金净资产价值≈单位比特币ETF份额的价格。如果出现价格波动，授权参与券商会在一级市场和二级市场之间做套利活动，随着套利活动的持续进行，单位比特币ETF份额的价格将最终和单位比特币的价格达到均衡状态。

比特币ETF有什么好处?

比特币ETF对最近一个月比特币和加密货币行情影响极大，比特币ETF对币市而言意味着什么?

比特币ETF如果通过，对整个加密货币都是大利好，意味着比特币得到主流金融市场的认可，增强投资者对比特币的信心。比特币作为一种新型加密货币诞生，目前更多人将其理解为“数字黄金”，但是比特币交易一直备受争议。不少国家对比特币持不友好态度或观望态度，监管政策就像悬在比特币之上的达摩克利斯剑。比特币ETF需要经过SEC批准，SEC作为最重要的监管机构，具有相当的权威性。SEC一旦同意比特币ETF的上市，基于SEC历年来在证券监管和投资者保护上积累的巨大权威性，势必为比特币未来发展带来“背书”的效应。SEC迟迟不肯放行比特币ETF的主要原因便是担忧比特币交易市场可能存在欺诈和市场操纵行为。

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另外一大好处是，比特币ETF为投资者提供更为安全的交易途径，为传统金融资金提供进入通道。目前，比特币现货交易是一种币币交易方式，交易便捷性和安全性都比较差。作为传统金融机构，对比特币现货交易一直处于否定或观望状态。如果能够解决交易便捷性，法币直接交易而不需要购买比特币，同时提供安全的交易场所，那么传统金融资金进入的可能性会大大增加。而比特币ETF则大大减轻了上述两大风险。一旦比特币ETF设立，由于BZX交易所依照规定将与Gemini交易所签订共享监管协议，因此在Gemini交易所发生的比特币现货交易将受到双重监管。而比特币ETF的交易当然也将受到BZX交易所的严格监管。如此一来，比特币现货市场和ETF市场都能得到有效监管，平台风险显著减轻。而投资者如果选择投资比特币ETF，那么完全不需要自己持有比特币，因此自持风险完全消除。由此可见，比特币ETF显然是一种较传统平台交易方式远远更为安全的比特币投资途径。

比特币ETF有可能通过吗?

过去一年多，比特币的ETF申请与被拒屡屡发生。2017年3月10日，SEC经三年审查最终拒绝了Winklevoss兄弟提交的比特币ETF。2017年3月29日，SEC又拒绝了SolidX公司于2016年提交的比特币ETF的上市申请。2017年4月27日，SEC出人意料地宣布同意重审Winklevoss比特币ETF的上市申请，但没有通过。2017年10-11月一次较大规模的申请，也被拒绝。那次一共提出了4种ETF产品，里面包括像top50品种的综合指数ETF，也就是排名前50的数字货币的综合交易指数作为基础，SEC认为，这次申请存在数据的获取源不可靠，没有太高的资金准入门槛等等一系列问题，还是无情地拒绝了。

SEC为何还要否定比特币ETF的上市申请呢?在Winklevoss兄弟提交的比特币ETF决定书中，SEC分为四点来论证为何拒绝批准比特币ETF的设立。但SEC拒绝的理由只有一条，那就是比特币ETF可能会受到欺诈或者市场操纵现象的影响。

按照交易所的规则，比特币ETF属于商品型信托，因此SEC回顾了以前部分商品型信托获得批准设立的情形，并从中总结出判断比特币ETF是否应被批准的两个条件：一是市场条件，“基础商品的交易市场应当是完善的(well-established)、重要的(significant)、受监管的(regulated)”;二是监管条件，“BZX交易所和该市场达成了共享监管协议(surveillance-sharingagreements)或者BZX交易所与这些市场都是场内监管组织成员(Intermarket Surveillance Group membership)”。SEC从市场条件和监管条件两方面分析了比特币现货交易市场、Gemini交易所和比特币衍生品市场，认为，比特币现货交易市场仍然是缺乏监管的，价格容易被操纵。SEC要求交易所建立一套成熟完善的治理机制，并且当地政府对该市场有着严格有效的监管措施，但是目前比特币现货交易市场未能达到这一要求。从全球比特币现货交易市场来看，比特币最主要的交易市场并不在美国，而在中国、日本和欧洲。在中国，比特币现货交易量非常大，但火币、OKEX、币安等几乎转战海外躲避中国政府监管，这就意味着这些交易市场并没有受到当地政府的有效监管，很难说这些市场中不存在欺诈和市场操纵行为，也就很难符合SEC的要求。另外一点，应该也是SEC非常谨慎的是，比特币ETF与比特币现货的价格关联度非常紧密，如果现货市场被非美国机构操纵，这对美国金融机构而言是比较危险的。

总体来说，比特币还是一个非常具有争议的新事物，交易不安全、价格操纵、涉嫌欺诈、被犯罪分子利用等问题和隐患太多。在美国国会三场听证会上，包括美联储主席在内的众多金融大佬、经济学家和议员对比特币提出质疑，甚至否定，直言“比特币是骗局”。如此，作为监管机构，SEC不得不考虑国会议员及民众的态度。