作者：香港01新闻

投资纽约顶级商业大厦、持有美国国债、或拥有名家画作的一部分，不再只是对冲基金或亿万富豪的权利。一场由区块链技术驱动的金融革新，正将这些曾经高不可攀的现实世界资产，转化为人人可负担、可交易的数字代币，RWA（Real World Assets，现实世界资产代币化）以其“虚实结合”的特性，正剧烈冲击传统金融的运作逻辑，重塑资产的拥有与流通方式。

然而，在这场全球竞速中，作为国际金融中心的香港，却面对监管趋严、市场发展缓慢的独特挑战。是拥抱创新还是严控风险？这已成香港必须回答的迫切课题。《香港01》透过专访多位业界领袖与专家，深入剖析RWA的全球趋势与核心优势，并聚焦香港在政策思维与市场实践上的关键博弈，探寻其在新金融时代的定位与出路。

RWA （Real World Assets），将股票、债券、不动产等现实世界资产透过区块链技术进行代币化，适逢加密货币资产市场活跃，RWA“虚实结合”的特性让它正式登上资本市场的舞台。

规模逼近3万亿元！什么是RWA？

想像一下，你有一个价值千万元的古董，但市场流动性好差，整个买卖过程非常缓慢复杂。RWA 就是将这个古董“数位化””，例如将所有权切成 1,000 万个“数位代币”，每个代币价值1元。再将这些代币放在一个公开透明、安全的区块链帐簿上。任何人不需要攞出1,000 万元，只要用100元，就能买到这个古董的“100 分之 1”的所有权凭证。日后这个古董升值的利益，都可以按比例分配给代币持有者。

全球RWA资产主要分为七大类﹙见下表﹚，包括美国国债、实物等，截至去年年底，资金规模达到3,524.26亿美元（折合约27,419亿港元）。当中，稳定币（Stablecoins）就被视为最早且最基础的RWA，规模超过3,000亿美元，它将法定货币（如美元）价值锚定到区块链上，为加密世界提供了价格稳定性和价值流动的桥梁，是其他 RWA 发展的基石。

RWA 资产类别规模

单位：美元 | 2025年数据

稳定币3005.5 亿

私人信贷349.7 亿

美国国债89.9 亿

实物资产37.2 亿

机构基金27.3 亿

非美债券/公司债7.96 亿

股票6.7 亿

总规模3524.26 亿

*资料来源：RWA-XYZ，截至2025年12月16日

RWA早于2017年面世，早期聚焦于房地产（证券型通证发行，STO）和艺术品代币化（NFT）。历经2022年前“结合DeFi应用”的探索阶段，再到2023年后“机构主导合规发行”的爆发性成长。近两年，高盛、贝莱德等传统金融机构加速布局，推动市场快速成长。例如，贝莱德推出的美国国债代币基金BUIDL，市值已突破17亿美元。

贝莱德推出的美国国债代币基金BUIDL，市值已突破17亿美元。（Reuters）

重磅专家解读RWA三大优势

有份撰写全球首部针对RWA技术的中文专著《RWA与通证化》的香港大学副校长（大学拓展）汪扬认为，RWA发展已超越最初的稳定币阶段，进入以债券、美国国债、股票等金融产品“代币化”为主的“第二阶段”，但主流产品仍是金融类资产这类“低垂的果实”（Low-hanging fruit，指最容易达成、最简单或最快能看到成效的目标、机会或资源）。例如Robinhood将200只美国上市的股票及ETF代币化，欧洲的用户能够像交易数字货币一样交易这些代币化股票。

汪扬分析，RWA的核心优势在于利用区块链特性弥补传统金融的不足，简单来说，就是把以前普通人很难买得起、或很难买到的东西，变成了人人都能玩的小额“投资拼图”，甚至连偏远、较落后地区都可以触及，“由于非洲传统金融服务的可及性低，许多当地人没有银行帐户，反而拥有加密钱包（Crypto Wallet），他们的点对点（P2P）交易可能是全世界最先进的，并且在加密货币和区块链产品上的使用比其他地区更频繁。”

RWA 三大核心优势

🧩碎片化与可及性

将房地产等高价资产分割成小额代币，大幅降低门槛。让非洲、东南亚等难以开设传统券商账户的投资者也能轻松参与全球资产配置。

⚡全天候交易与即时结算

打破传统交易所的时间限制，实现 24/7 全天候交易。结算速度从传统的 T+1/2 缩短至几秒钟，显著提升资金流动性。

💰衍生收益可能

代币化资产（如贝莱德 BUIDL）可无缝接入 DeFi 生态，作为抵押品进行借贷或提供流动性，为持有者创造额外的被动收益。

其次是传统的股市有开市闭市时间，汪扬续指，现在这个“数位市场”24小时营业，随时随地可以交易。而且买卖完成后，钱和资产几秒钟就到帐，结算更快。最后，你持有的这些“数位资产碎片”，除了升值，还能拿到一个更灵活的“互联网金融超市”，即去中心化金融（DeFi）里去当“抵押品”。比如，用它作抵押借出别的钱来用，或者将它存入去赚取利息，这样就多了一个赚取额外收益的渠道。

香港大学副校长（大学拓展）汪扬认为，RWA发展已超越最初的稳定币阶段，进入金融产品“代币化”为主的“第二阶段”。（黄宝莹摄）

盘点香港RWA项目 多属“试水”阶段

在香港，RWA代币化产品主要与固定收益产品相关，目前仅代币化政府债券即将步入“恒常化”。其他项目多在“试水”阶段，且限制仅专业投资者参与，二级市场尚未完全开放。

近年有逾10间机构参与RWA，底层资产涵盖金融产品及境内新能源设备等。然而，对比全球数百亿美元市场，香港项目涉及金额相对有限。

重点 RWA 项目一览

香港及周边地区案例 (2023-2025)

太极资本 (STO)2023

发行:太极资本

募集:1亿元

底层:九龙太子5处零售物业租金收益权

嘉实国际代币2023

发行:嘉实国际

募集:1.1亿美元

底层:短期美元存款及货币市场工具

汇丰黄金代币化 (GTP)2024

发行:汇丰银行

募集:未公开

底层:伦敦金银市场协会认证实物金条

朗新科技 (充电桩)2024

发行:朗新科技、蚂蚁数科

募集:1亿人民币

底层:9000桩充电桩运营收益权

协鑫能科 (光伏)2024

发行:协鑫能科、蚂蚁数科

募集:2亿人民币

底层:82MW 光伏电站发电收益权

华夏基金 (港元基金)2025

发行:华夏基金

募集:1.1亿美元

底层:港元短期存款及货币市场工具

巡鹰出行 (换电)2025

发行:巡鹰集团、胜利证券

募集:数千万港元

底层:4000个换电柜及电池运营收益权

太保资管 (美元基金)2025

发行:太保资管、Hashkey

募集:1亿美元

底层:美国短期国债、商业票据

solowin (真实收益)2025

发行:Solowin Digital

募集:未公开

底层:华夏基金优选美元货币工具

中华煤气 (RWA通证)2025

发行:中华煤气

募集:1亿港元

底层:1亿港元授信额度

*资料来源：市场消息及公司公告

其中一间便是国富量子（0290），该企布局 RWA，旨在透过发行证券型代币、设计相关产品，将艺术品、大宗商品等现实资产上链。集团联席行政总裁张华晨表示，发展RWA项目，主要是为了“占个坑位”，而非预期有大额盈利。

RWA发展最大障碍 学者︰严苛监管与高昂合规成本

对于本港RWA项目发展较缓慢，汪扬指出，当前RWA发展的最大障碍并非技术，而是法律与合规成本。他指出，香港及美国等地将大多数RWA产品界定为“证券”，导致发行必须遵循极其昂贵且复杂的证券监管路径，合规费用（律师费、保险、托管等）高达数百万美元，只有大型机构才能承受。

Cooley顾问律师王欣也表示，香港在虚拟资产监管方面采取谨慎态度，与美国的“大开大合”形成对比。对于RWA，香港监管机构秉持“相同活动，相同风险，相同规则”（Same Activity, Same Risk, Same Regulation）原则，若底层资产为证券，代币化后仍受证券法规管。

王欣续指，RWA 的监管框架难以一蹴而就，因为项目过于多元化，监管会采取个案分析的方式，判断资产性质和发行对象，再套用相应的法律框架。而RWA的二级市场主要在美国的“另类交易系统”（ATS）等“暗池”中进行，仅限于具备雄厚资金实力的专业投资者参与。香港及其他司法管辖区预计短期内不会完全向散户开放RWA二级市场。

港“沙盒”和内地同严 需改变监管思维

目前，香港RWA项目大部分需在“沙盒”（意指安全机制，为执行中的程式提供隔离环境）进行，汪扬直言当前监管思维存在问题，“我们现在的沙盒就是，和（内地）一样严，甚至更严。”他比喻，这如同在海南建设自贸港，却实施比内地更严的管控，无法吸引创新者。他提及香港的虚拟资产交易平台、稳定币计划等进展缓慢，认为“整个思维方式是错误的”，偏向风险的防范。

汪扬直言，当前监管思维存在问题，应改变思路，从“防范风险”转向“建设生态”。（黄宝莹摄）

汪扬指出，RWA市场潜力非常大，但发展速度取决于如何平衡创新与监管。全球监管机构正在探索新路，美元霸权也正通过可制裁的“许可链”等方式试图将触角延伸至该领域。对于香港而言，变革监管思维已成迫切课题。

倡议“监管即服务” 设立真正特区沙盒

汪扬建议，监管机构应改变思路，从“防范风险”转向“建设生态”，推行“监管即服务”。首先设立“轻合规”路径，对于一定规模以下的RWA项目，探索不将其简单归类为证券，或提供成本更低的合规选项，降低投资门槛。

例如Ondo Finance将美国国债等现实世界资产（RWA）代币化，让机构与散户能透过区块链接触稳定收益产品，其发行的USDY采取针对境外（非美国公民）发行的“轻度合规”路径，在美国法律上仍属合法，为小型企业提供了一条可行的海外发行途径。

其次是打造服务型沙盒，他续指，创新沙盒应像当年的“深圳经济特区”，为合资格进驻的项目提供明确的责任限制和特殊的宽松政策，形成真正的创新试验田。

他警告，香港现行将所有RWA视为“证券”的严苛监管模式，合规成本极高，“是把所有的创新都给搞死”，令生态无法建设，若香港不变革，发展之路“七、八年都不一定能走得完”，而“全世界的火车都开出去了，不会等香港想明白（是否变革）。”

投资者需明确多重风险 智能合约漏洞、资产超卖与“链上垃圾”风险

汪扬的整体主张并非“放弃监管”，而是将监管理念从“高墙防堵”升级为“服务式引导”。在监管放宽、路径多元的环境下，投资者更需具备 风险识别能力，因为并非所有项目都处于同等监管强度下。汪扬亦提醒投资者，在需格外警惕两大风险：一是项目方可能面临的法律合规风险，最终波及持有者；二是底层资产的真实性与透明度风险，对于信誉不明、资产难以验证的项目应保持谨慎。

Web3.0安全公司CertiK报告显示，2025年RWA协议漏洞造成的损失达1462万美元，较2024年全年增长两倍，并超过了2023年总额的80%。CertiK联合创始人兼前香港Web3.0发展专责小组成员顾荣辉提醒，投资者应明确RWA存在多重风险，包括储备风险、技术风险、合规风险、流动性风险。

RWA 主要风险分析

储备风险——存在资产超卖 (Double Trading) 的可能性，投资者难以验证底层资产的真实情况。

合规风险——目前缺乏健全的 RWA 合规框架，一旦监管政策出台，现有公司可能受到冲击。

技术风险——链上链下数据的同步问题，以及智能合约被攻击的安全隐患。

流动性风险——流动性较差，容易被市场操纵。

顾荣辉表示，部分RWA项目是将流动性差、质量不高的资产放到链上，企图利用链上流动性，但加密社群的投资者不愿用的Crypto资产去购买现实中都不愿意买的差资产。

他认为，RWA要成为现象级产品，必须满足优质资产和上链动力两大条件，即必须是现实生活中普通散户难以接触到的优质资产（如未上市公司股票），而拥有资产的人有动力将其上链，例如为了获得流动性（如短期融资）或解决资产难以销售的渠道问题。

顾荣辉认为，RWA要成为现象级产品，必须满足优质资产和上链动力两大条件。（受访者提供）

在明确风险与理想条件后，RWA的未来路径亦渐清晰。 汪扬展望，下一步的突破点是高价值、流通受限或具独特保存需求的实物商品，例如名贵酒类（如茅台）、雪茄等，适合进行代币化。同时，为了大幅降低合规成本，此类实体商品代币化应避免“资产分化”（Fractionalize）。例如，“一瓶酒对应一个Token”，可将其视为商品而非证券，从而大幅降低合规门槛。依靠原厂信誉（如茅台酒厂），此类实体资产RWA的信任问题也更容易解决。

发行与审计 链上链下结合的新挑战

要将上述愿景与资产安全地转化为链上代币，离不开一套严谨且融合新旧金融要求的发行与审计流程。这正是RWA从概念走向大规模应用的关键基础设施。

RWA的发行是一项系统工程，核心步骤包含：资产筛选评估、法律结构设计、技术平台搭建、代币发行与智能合约编写、合规审批以及后续的交易流通，过程中需发行方、律师、评估师、技术服务商、托管机构等多方专业机构协作。

RWA 发行流程

1 资产筛选

2 法律结构设计 (SPV/信托)

3 资产估值与审计

4 代币发行

5 二级市场交易与托管

而在发行流程中，审计是确保信任的基石。德勤中国数字资产香港主管合伙人吕志宏指出，审计师的工作核心与传统审计相似，主要关注底层资产的财务真实性、内控及风险管理，目前德勤接触到的RWA项目，大部分围绕金融类别资产，如金融市场账户。

他强调，虽然RWA项目旨在增加资产流动性，但实质推行仍需时间，审计界亦需与时俱进，了解区块链上的技术细节，以应对新的挑战。RWA审计除了传统的底层资产审计工作外，还需要掌握链上技术和智能合约等知识，这与传统审计有一定分别。链上审计的技术部分通常会交由熟悉链上的 IT审计人员处理。

RWA 审计与非审计职责

审计师的职责

• 执行传统审计工作。

• 审核底层资产的财务报表，如盘点 (Stocktake) 以确认资产是否存在、是否属于公司。

• 评估公司内控的健全性与风险管理。

非审计师的职责

• 资产估值：由评估师负责。

• 链上技术与合约：由 IT 审计师（或链上技术专家）负责，包括了解区块链上的智慧合约 (Smart Contract) 和技术细节。

诚然，RWA的浪潮，标志著资产形态与流动性正被技术彻底重塑。这场“虚实结合”的革新，考验著每个金融中心的应变能力。香港站在新旧金融的交汇点，面临关键抉择：是坚守严防风险的传统，或是开辟一条动态平衡、拥抱创新的道路。