华尔街远邻 | 估值150亿美元的比特大陆是否有投资价值？

两周以前，家琳和大家分享了对比特币ETF的相关看法，后来被很多媒体和自媒体所引用。

今天，他和大家聊一聊一则早上刚刚出来的消息 —— 吴忌寒领导下的比特大陆正式完成Pre-IPO轮签约，投后估值150亿美元，约合1000亿人民币。本轮投资者包括腾讯、软银和中金。比特大陆将于9月在港交所交表，并于年内在香港上市，预计市值300亿美元，约合2000亿人民币。

现在，数字货币的总市值只有2600亿美元，仅仅相当于9个上市后的比特大陆市值！是什么支持了比特大陆这么高的估值？比特大陆的股票是否具有投资价值？我们今天就来聊一聊一下这家神秘的公司。

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吴忌寒和比特大陆的成长史

最近，美国《财富》杂志发布了今年全球40位40岁以下区块链精英榜单，比特大陆的联合创始人吴忌寒位列榜单的第3名，同时也是该榜单中唯一入选的中国人。

李笑来在接受媒体记者采访时曾评价吴忌寒“如果这个世界里有一个他可能打不过的对手，那就是吴忌寒”

作为一名85后，2009年，吴忌寒从北京大学毕业后，进入投资行业，做起了风险投资的分析师和投资经理的工作。

2011年五六月份的时候，吴忌寒接触到了比特币。在花了两三天的时间了解了比特币之后,吴忌寒觉得它颠覆了自己以往所有关于货币的认知。随即就开始打电话跟朋友募资，最终他募得10万元。那时的比特币是10美元一个，吴忌寒用这些钱买入了比特币。

到了2014年，他把这些币全部清盘了，当年，比特币最高行情突破300美元，大部分人都赚了几十倍。

也是在2011年，吴忌寒结识了长铗。两人创立了国内著名的区块链论坛巴比特。吴忌寒当时第一个翻译了中本聪的白皮书。

2013年11月，比特大陆的另一位联合创始人詹克团创造的第一台矿机Antminer S1终于上线，比特大陆正式开业。2014年全年，比特大陆业绩飞涨。虽然，到2014年底，随着比特币的高位崩盘，比特大陆陷入困境。

然而，到2015年，加密货币已经触底，詹克团开始研究比特大陆第五代矿机Antminer S5，其与S1相比减少了约三分之一的功耗。随着比特币的价格上涨，矿工们回到了矿场，Antimer S5也成为其挖矿工具。让比特大陆起死回生。

从那之后，“蚂蚁牌”矿机占有市场份额的70%—80%，比特大陆在比特币挖矿专用ASIC芯片的市场占率将近8成，占据绝对垄断地位。比特大陆不仅仅卖矿机，也参与挖矿，直接掌握着40%左右的比特全网算力。

吴忌寒因此被称为「一代矿霸」。人家这才叫真正的，家里有矿。

2017年8月1日，在比特大陆主导下，比特币分叉出比特币现金（BCH），震惊世界。

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比特大陆的业务

外界对于比特大陆的印象就是一家矿机公司，这样的理解不全面。蚂蚁矿机只是比特大陆业务的开始，和今天巨大商业版图的一部分。比特大陆通过芯片、矿机、矿厂、矿池和云挖矿服务建立起了完整的区块链和数字货币生态系统，具体包括有：

自主研发的、专为比特币挖矿设计的数字货币芯片（ASIC芯片）

高算力、低耗能的数字货币矿机（占有超过全球80%的市场份额）

低成本、高效率的矿厂（集中放置和运行自有矿机和投资者购买的矿机）

共同挖矿从而享受更加稳定收益的矿池（比特大陆持有的btc.com和Antpool是世界上最大的两个矿池，超过全网总算力的40%）

通过网络租用算力进行挖矿的云服务（拥有世界最大的挖矿云平台Hashnest）

比特大陆在北京、成都、武汉设有研发中心，在美国、以色列、荷兰等国家组建了研发团队，员工人数超过2000人。其中40%以上从事研发工作。50%以上拥有硕博学历。

同时，比特大陆在“比特币生态”以外，开始积极拓展AI也就是人工智能芯片业务，通过大数据挖掘、算力提升和算法突破，加速进军人工智能市场。人工智能是一个被两次写进中政府工作报告的行业。

实际上，比特大陆默默布局AI芯片技术已有多年，在ASIC矿机芯片上的技术积累，为其转型制造AI芯片奠定了基础。比特大陆AI芯片研发人员现已有300人，超过了比特币挖矿芯片的研发团队规模。

对于比特大陆从矿机生产商转型到做AI芯片，吴忌寒曾公开对媒体表示，这是自然的选择。他预计AI芯片在五年内可占据比特大陆收入的40％。

长期的制造经验、与台积电的深入合作以及数百名的AI芯片工程师都被比特大陆视为其转型AI芯片的优势。

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价值投资洼地？

2017年是比特币价格疯狂暴涨的一年，从年初的不到1,000美元，到第四季度接近20,000美元的最高点，整整翻了20倍。尤其在2017年第四季度，比特币价格最疯狂的时候，比特大陆的矿机需要抢购；而此时，比特大陆干脆将大部分矿机保留下来自主挖矿，因为这个时候挖矿远比卖矿机赚钱。

这一年，比特大陆实现净利润15亿美元，相当于前一年的10倍以上。比特大陆2017年收入25亿美元，是2016年收入的9倍多。

2018年第一季度四个月的销售额就已经接近于2017年的全年。比特大陆的毛利率高达60%。2018年第一季度的数据非常强劲的原因是：由于购买矿机需要提前付款，矿机市场反应略滞后于币值波动1～2个月，而2017年第四季度数字货币疯狂上涨，且2017年12月币值达到峰值。2018年第一季度，数字货币价格大幅度下滑，在一定程度上影响到2018年第二季度的数据。

而从2018年第二季度开始，数字货币止跌并波动，矿机销售进入相对平稳期，所以2018年整体业绩增长依然把握很大。销售方面，主要增长点在海外市场。据投资人引述的财报数据，2017年，比特大陆中国和海外销售份额各占一半，2018年第一季度已达到去年全年销售额，其中国内增长15%左右，海外市场增长了3-5倍。

比特大陆账面现金极为充裕。去年年初其账面现金为2亿美元，年末已达到30亿美元，今年一季度再增加4-5亿美元。并且，比特大陆目前账上没有短期贷款。在财报中，比特大陆持有加密货币这部分等价资产是按照买入价计价的。不过相比于账面现金，这个仓位不高。

同时，比特大陆在区块链行业进行了广泛的收购和投资。2017年以来，其先后投资了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娱、恺英网络等多家区块链项目，今年5月又以1.1亿美元领投移动支付和加密货币交易公司CircleInternet Financial。同时，比特大陆还投资了EOS技术公司Block.one。财报显示，比特大陆去年一年在挖矿和加密货币投资了近10亿美元。

投资银行普遍认为，比特大陆在港交所上市的市盈率至少在20倍以上。

此前，比特大陆共完成两轮融资：2017年9月，比特大陆获红杉资本、IDG资本等5000万美元A轮投资；今年6月获得红杉中国领投的3-4亿美元的B轮投资，估值为120亿美元。

今年5月15日，比特大陆的竞争对手，行业排名第二位的嘉楠耘智于港交所提交申请书。嘉楠耘智是阿瓦隆矿机的生产商。

比特大陆在财务数据上，大大超越嘉楠耘智。比如，2017年比特大陆收入是嘉楠耘智的10倍左右；2017年比特大陆净利润是嘉楠耘智的20倍左右；2017年比特大陆市场份额是嘉楠耘智的5倍。

鉴于比特大陆进入人工智能芯片领域，亦有不少媒体将英伟达、MTK等IC厂商视为其估值对标。

比特大陆Pre-IPO融资材料也指出，比特大陆芯片（ASIC）在营收、毛利率、净利率、市占率数据和技术布局均相似于英伟达。

数据显示，英伟达、英特尔、高通等芯片制造巨头的PE倍数集中在25-40倍。鉴于此，投资机构预计，比特大陆公允PE倍数应处于30倍左右。而按本轮150亿美元的Pre-IPO估值及2017年的净利润计算，比特大陆目前PE仅为10倍左右。

04

任何投资都是有风险的

接下来我们聊一聊投资比特大陆股票的风险：

第一，数字货币价格下行的风险

经历岁末的疯狂后，币市在2018年逐步转熊。去年逼近2万美元的比特币，今年一度跌破6000美元；以太坊价格也在年初两波小高峰后转入疲软。矿业随之陷入低迷，矿机价格在20天内腰斩，挖矿利润率从年化300%一再下挫至100%和30%。矿场主们表示，“币市再这样熊下去，谁都撑不住”。

这也就解释了为什么比特大陆和嘉楠耘智这样的矿机厂商，需要抓住这个估值和利润好看的窗口期，尽快上市。

第二，监管风险

比特币从诞生之日起，就处于监管的灰色地带，多次受到监管整肃，包括2017年6月的反洗钱和9月禁ICO和场内交易。矿业虽然并不受监管支持，却从未直接干预。

情况在今年发生改变，监管开始剑指矿业。

2018年1月2日，互金整治办下发文件，要求各地引导辖内企业有序退出“挖矿”业务。据《财经》报道，监管部门有逐步取消电价、税收、土地等优惠政策的计划。监管也间接让国内电价成本骤升，国内不少小矿场被迫关闭，大矿场转战海外。全球大部分的矿场开在中国，中国监管必然影响矿机市场的销售。

何况如今各国对加密货币的态度也尚未明朗。

第三，收入来源过于单一

虽然刚才说道比特大陆的业务非常广泛。然而，根据资料显示，从2016年开始比特大陆收入的98%以上来源于数字货币矿机和数字货币挖矿，且比例呈逐年递增趋势。一旦数字货币价格大幅下行，矿机需求量减少，会对比特大陆收入造成很大影响。

第四，竞争风险

本来，ASIC挖矿芯片是矿机厂商的专场，AMD和英伟达等传统芯片厂商只涉及GPU挖矿的币种。比特大陆入场之后，GPU便失去竞争力。

有趣的是，今年传统芯片厂商也开始染指ASIC挖矿芯片。年初有媒体报道，三星在生产挖矿硬件，1月底前批量生产。从二级市场投资者的角度来说，也倾向于将比特大陆等与英伟达作为参照。可说比特大陆的竞争对手早已不是矿机厂商而是传统芯片厂商。

挖矿芯片厂商转向AI据有天然的优势，但不可否认比特大陆和嘉楠耘智在这个行业面对的是更为强大的对手：英伟达、AMD、英特尔、高通、谷歌等。

如果说研发芯片是比特大陆已经做了五年的事，这些厂商历史最悠久的已经有50年。芯片领域的先发优势非常重要。比特大陆要进军AI，后面还有很长的路要走。

看完了这些，相信大家已经对比特大陆的股票是否具有投资价值有自己的判断。我们后面会密切关注比特大陆的相关新闻，和大家一起分享。

本次分享仅代表笔者个人看法，不构成投资建议。