Author：PANews

近日，Strategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor 做客 What Bitcoin Did 播客节目，与主持人 Danny Knowles 展开了深度对话。

在访谈中，Saylor指出比特币的真正胜利不在于短期价格走势，而在于基本面的历史性突破，从恢复保险、采用公允价值会计准则，到银行信贷体系的全面接纳。同时，他分享了Strategy致力于构建“数字信贷”的宏大愿景，并回应了外界对DAT公司的质疑。以下为内容精华。

基本面迎多重突破，机构级采用是最大进展

Danny：比特币已经 17 岁了，去年对比特币来说有点令人失望，不是我预期中的情况，对那些发行比特币产品的公司来说也是如此，尤其是下半年真的非常艰难。你预料到 2025 年会是这样吗？

Saylor：我不认为这是令人失望的一年。唯一令人失望的地方是年底的价格。实际上，在最后一个季度（10 月）的第一周，比特币就创下了历史新高。整个社区的记忆力都很短暂，主要讨论过去五天发生的事情。在 2024 年，大约有 30 到 60 家公司在资产负债表上持有比特币，而到 2025 年底，这个数字达到 200 家左右。所以在我看来，基本面看起来相当不错。比特币创下新高，新增了 100 家在资产负债表上持有比特币的公司。

如果把 2025 年发生的事情一一列举，会发现我们达到了历史最高水平。

首先 2025 年恢复了保险。在 2020 年购买比特币时，保险公司终止了我们的投保。我们失去了保险保障。整整四年，我不得不为公司投保。公司一度拥有 200 亿、300 亿、400 亿美元的资产，却买不起 4000 万美元的保单。如果我没有用自己的个人资产为公司投保，这个战略根本就不存在。

2025 年恢复了盈利。我们采用了公允价值会计方法，现在公司终于可以赚钱了。我们一直面临着企业替代最低税的问题。上市公司持有比特币是否需要缴纳未实现资本利得税？这个问题在 2025 年得到了政府的积极指导，得以解决。所以，我们没有受到未实现资本利得税的冲击。

然后，比特币在 2025 年被政府正式认定为全球主要且最大的数字商品。之后，比特币价格达到了历史新高。在年初的时候，用价值十亿美元的比特币做抵押都贷不到五分钱的贷款。但到了年底，美国大多数主要银行都开始以 IBIT 为抵押发放信贷，其中大约四分之一的银行宣布计划开始以 BTC 为抵押发放信贷。到 2026 年初，摩根大通和摩根士丹利都在谈论买卖和处理比特币。

财政部也对加密资产纳入银行资产负债表给出了积极的指导意见。美国 CFTC 和 SEC 主席也都支持比特币和加密货币。此外还见证了芝加哥商品交易所（CME）比特币衍生品市场的商业化。你还看到了实物创建和赎回机制，你可以用价值 100 万美元的比特币兑换 100 万美元的IBIT，反之亦然。用 100 万美元的 IBIT 兑换 100 万美元的比特币无需缴税。

所以，如果我列出所有资产商业化、全球化和机构化所需的基本要素，那么在 2025 年，你想要的一切都实现了。而且，你甚至还见证了历史新高，只是没能在年末最后一天创下历史新高而已。

预测短期价格毫无意义，行业正朝正确方向发展

Danny：你说的这些从基本面来看，都是利好比特币的因素。我完全同意。但是现在的价格同比去年要低。我不知道这是否是一种自我实现的预言，因为人们认为四年周期是真实存在的，所以才会抛售比特币。我认为四年周期已经结束了。你认为 2026 年会发生什么？

Saylor：我觉得试图预测市场在 100 天内的走势是徒劳的。就像我刚才说的，95 天前比特币才创下新高，你却在抱怨比特币的价格波动。执着于短期事件是错误的，比特币的核心理念是你应该有较低的时间偏好。

回望过去一万年来所有意识形态运动的历史。那些被认为致力于做某件事的人，他们的努力需要十年时间。顺便说一句，世界上有很多人花了十年时间做某件事，但他们仍然没有成功，他们又花了十年或二十年的时间才最终成功。如果你的目标是让比特币商业化，那么不应该以 10 周甚至 10 个月的频率来分析或评估你的成功。评估 2026 年的价格走势有什么意义呢？

如果你用四年移动平均线来评估比特币的表现，会发现它呈现出相当看涨的趋势。我认为 2026 年对比特币来说将是意义非凡的一年，但你不应该试图预测 90 天后或 180 天后的价格。这个行业正在朝着正确的方向发展。这个网络也在朝着正确的方向发展，而过去的 90 天对于那些目光敏锐的人来说，只是一个买入更多比特币的机会。

比特币是数字时代的通用资本，财库公司远未饱和

Danny：我对比特币在 2026 年的发展也非常看好。2025 年让我有点意外的是，涌现出了这么多的财库公司。你如何看待那些仍然沿用“卖出股票，买入比特币”这种简单策略的公司？

Saylor：全世界的人都可以把比特币作为投资的一部分，但不是每个人都能拥有像我一样多的比特币。但是我不会怀疑任何人买比特币。每个家庭、每个公司都可以买比特币。亏损公司，持有比特币或许能改善资产负债表；盈利公司更能放大回报。假设一家公司每年运营亏损 1000 万美元，资产负债表上持有价值 1 亿美元的比特币，并且资产负债表上获得了 3000 万美元的资本收益，那么现在的问题是，你到底要批评这家公司什么呢？

批评一家购买比特币的公司是不得要领的。批评的重点不是买了比特币，而是他们一直在亏损。为什么不把批评的精力放在那些亏损且不持有比特币的公司上呢？

Danny：我没有批评任何公司的意思，只是怀疑市场是否能容纳 200 多家公司购买比特币。

Saylor：我不明白你为什么会这么说，这就像说我对市场能否容纳 200 个人购买比特币持怀疑态度一样。世界上有 4 亿家公司。你却认为只有 10 家可以购买比特币。为什么所有 4 亿家公司不能都购买比特币？难道他们不做其他事情吗？我觉得你想批评一家做出理性决策的公司，这有点傻。你想让他们买什么来代替比特币呢？你想推广什么来代替比特币呢？公司持有比特币就像工厂持有电力基础设施，它是生产力工具，而非单纯投机品。电力是通用资本，能驱动任何机器；比特币是数字时代的通用资本。

Danny：我担心的是，有些公司可能把这看作是捞钱的机会，而不是真正想开发什么有趣的东西。

Saylor：这也是我对比特币社区的普遍不满：他们宁愿自相残杀，宁愿批评那些以与他们不同的方式购买或支持比特币的人。花那么多时间去批评其他比特币持有者和比特币公司，但事实是，喜欢比特币的人 99% 的观点都和你一致，只有 1% 不同。

所以，与其批评那些行事理性的公司，不如反省自身。问题不在于公司购买比特币，有多少公司可以买？市场空间有多大？我更想问的是，目前市场对这些纯粹的财务公司能承受多大的规模，尤其是在这个问题本身就带有冒犯性的情况下。问题就在这里：是你把它们定义为纯粹的财务公司，但它们并非如此。Danny，你侮辱我的地方在于，你用这种说法来定义我现在的样子，以及我未来永远的样子。你这种立场真的让我感到被冒犯了。好吧。让我换个说法。地球上有多少家公司？4 亿家。地球上有多少空间容纳公司？4 亿家。那为什么还要担心有 200 个呢？

Danny：好的，我们跳过这个话题吧，因为我真的没有冒犯的意思。现在很多公司的 mNAV 都低于 1，显然，Strategy 在 2022 年也经历了类似的低迷期。你认为它们能轻易地再次实现正市净率吗？还是说它们会一直面临某种阻力？

Saylor：我认为这只是一种短视的说法，公司存在的目的是创造价值，所以公司的价值应该基于它们的运营情况。如果我在日本有一家公司，我可以出售收益率为 6% 的信贷工具，而其他信贷市场的收益率只有 2%。那么这家公司值多少钱？它难道不是日本最有价值的公司吗？所以我的观点是，无论公司做什么，它们的价值都取决于它们自身的价值。关键在于它们会怎么做。我们选择创建数字信用。

你知道数字信用的发展空间有多大吗？你知道有多少公司发行优先信用吗？你知道有多少公司发行企业信用吗？你认为我们会饱和市场吗？绝对不会。如果你创建一个以比特币为支撑的衍生品业务，理论上你可以比传统的衍生品业务好得多。如果你创建一个以比特币为支撑的交易所，你可以比普通的交易所更好，你还可以创建一个保险公司。地球上有多少家保险公司使用比特币作为抵押品或资本？一家也没有。这个行业非常庞大。

还有一个重要的法律要点需要指出。如果你有一家运营公司，你的股权价值不仅仅取决于你目前正在使用你的资本做什么，还取决于你可能做的事情。我没做过并不代表我做不到。

Strategy 是数字信用，借美元储备提高公司信誉

Danny：你刚才说过你永远不会对成为银行感兴趣，或者说你可能不会感兴趣。很多人都在猜测你们的战略方向。为什么不呢？

Saylor：因为我们的业务理论上几乎可以无限扩展。我们有一款产品是 STRC 延期数字信用额度。完美的产品是什么？一款公开交易、股息率为 10%、V 值为 1 或 2 的产品。如果我们能占据国债信贷市场 10% 的份额，那就是 10 万亿美元。所以我的产品总潜在市场规模为 10 万亿美元。谁想要它？每个人都想要它。谁想要一个能支付账单的银行账户？如果它跌到零怎么办？

我们觉得我们的商业理念很简单。比特币是数字资本，Strategy 是数字信用。此外，不做银行的理由是不想分心，我们要创造世界上最好的数字信用产品。如果你真的有改造全球货币体系、银行体系、信贷市场的愿景，那就千万别分心。与此同时，跟你的客户竞争是最愚蠢的事。

Danny：你开始囤积美元和比特币。这是为了成为数字货币的流动性池，还是为了消除投资优先股时因利息支付而产生的一些担忧？

Saylor：建立美元储备的原因是为了提高公司的信誉度，以及在信贷投资者眼中的形象。购买信贷的人之所以购买信贷，是因为他们认为比特币和股票波动性太大。

如果你是股票投资者，你想要更多的比特币，更高的波动性。但如果你是信贷投资者，你想要的是信誉度最高的资产。那么，如果你想成为数字信贷领域最大的参与者，你该如何提高公司的信誉度呢？持有美元储备能提升信用度，让产品更吸引人。