作者：哔哔News

划重点：ARK 创始人 Cathie Wood 在这篇 2026 年新年展望中指出，AI、机器人、区块链等技术正推动资本支出创新高，同时通胀回落、生产率提升，长期有望推动 GDP 增长。文章还分析了黄金、比特币、美元走势及市场估值，为投资者提供宏观与科技结合的参考视角。

作者：Cathie Wood

祝 ARK 的投资者以及所有支持者新年快乐！
我们由衷感谢你们一直以来的支持。

正如我在这封信中所展示的，我们确实认为，投资者有充分的理由保持乐观！希望你能享受接下来的讨论。从经济史的角度来看，我们正站在一个重要的时间节点上。

被压紧的弹簧（COILED SPRING）

尽管过去三年美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但美国经济的内在结构却经历了一场“滚动式衰退”，逐渐演变成一根被压紧的弹簧，在未来几年中有可能强劲反弹。

为了应对与 COVID 相关的供给冲击，美联储在 2022 年 3 月至 2023 年 7 月的 16 个月内，将联邦基金利率从 0.25% 提高至 5.5%，涨幅高达22 倍。

这一史无前例的紧缩，推动住房、制造业、非 AI 资本开支，以及中低收入群体相继陷入衰退，如下图所示。

以成屋销售为例，美国住房市场从 2021 年 1 月年化 590 万套，下降至2023 年 10 月的 350 万套，跌幅达 40%。

这一水平上一次出现是在 2010 年 11 月，并且在过去两年中基本维持在这一低位附近。

更能说明“弹簧被压得多紧”的是：当前成屋销售量与 20 世纪 80 年代初相当，而当时美国人口规模比现在低约 35%。

从美国采购经理人指数（PMI）来看，制造业已经连续约三年处于收缩状态。该扩散指数中，50 是扩张与收缩的分界线，如下图所示。

与此同时，以“非国防资本品（不含飞机）”衡量的资本支出在 2022 年中期达到峰值，随后回落，目前刚刚回到当时的水平，无论是否包含科技支出。

事实上，自 90 年代科技与电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标在 20 多年里一直难以突破，直到 2021 年，COVID 引发的供应冲击迫使数字化和实体投资同步上台阶。

曾经的“天花板”，如今看起来正在成为“地板”，因为 AI、机器人、储能、区块链技术和多组学测序平台都已进入可大规模应用阶段。

在上世纪九十年代科技与电信泡沫之后，资本支出在大约 700 亿美元这一水平附近经历了长达 20 年的反复触顶过程；

而现在，这一阶段正在让位于可能成为历史上最强劲的一轮资本开支周期，如下图所示。

在我们看来，AI 泡沫还在多年之后。

根据密歇根大学的数据，低收入和中等收入群体的消费者信心，已经低到上世纪 80 年代初的水平，当时两位数的通胀和利率严重侵蚀了购买力，并将美国经济拖入连续衰退。

更值得注意的是，近几个月，高收入群体的信心也出现明显下滑。我们认为，消费者信心是目前被压得最紧、最有可能反弹的那根弹簧之一。

去监管与低税收、低通胀、低利率

得益于去监管与减税（包括关税）、通胀下降以及利率下行的叠加效应，美国过去几年的滚动式衰退，有可能在未来一年及更长时间内迅速而剧烈地逆转。

去监管正在释放各行业的创新活力，其中以 AI 与数字资产领域为首，由首位 “AI 与加密货币事务负责人” David Sacks 牵头。

与此同时，对小费、加班费和社保的减税，预计将在本季度为美国消费者带来可观的退税，使实际可支配收入增速从 2025 年下半年的年化约 2%，跃升至本季度的约 8.3%。

企业方面，制造设施、设备、软件和美国本土研发支出的加速折旧政策，将把有效企业税率压低至接近 10%——这将是全球最低水平之一。

例如，任何在 2028 年年底之前于美国启动制造设施建设的企业，都可以在该建筑投入使用的第一年实现全额折旧，而不再需要像过去那样在30 到 40 年内分期摊销。

设备、软件以及本土研发支出同样可以在第一年实现100% 折旧。这一显著的现金流利好，已在去年的预算案中被永久化，并追溯适用于 2025 年 1 月 1 日。

在过去几年 stubborn 地维持在 2%–3% 区间后，CPI 衡量的通胀，未来几年可能降至出人意料的低位，甚至不排除转负。

在过去几年里，以消费者价格指数（CPI）衡量的通胀顽固地徘徊在2%–3%区间；

但在未来几年内，通胀很可能下降到出人意料的低水平，甚至不排除转为负值。出现这一变化的原因有多方面，如下图所示。

首先，自 2022 年 3 月 8 日疫情后的高点、约 124 美元/桶以来，西德克萨斯中质原油（WTI）价格已下跌约 53%，目前同比下降约 22%。

其次，自 2022 年 10 月见顶以来，新建独栋住宅的销售价格已下跌约 15%；

而成屋独栋住宅价格通胀（以三个月移动平均计算）则从 2021 年 6 月疫情后的同比峰值 约 24%，大幅回落至目前的 约 1.3%，如下图所示。

此外，在第四季度，为了去化已接近 50 万套的新建独栋住宅库存，这一水平上一次出现还是在 2007 年 10 月，全球金融危机前夕。

三家主要住宅建商在同比基础上大幅降价：

Lennar同比下降 10%，KB Homes 下降7%，D.R. Horton 下降 3%。这些价格下调将在未来几年中以滞后的方式逐步传导并体现在 CPI 中。

最后，非农生产率，这一对抗通胀最强有力的因素之一，在滚动式衰退背景下依然表现强劲，第三季度同比增长 1.9%。

与每工时薪酬增长 3.2%相对照，生产率提升已将单位劳动力成本通胀压低至1.2%，如下图所示。这个数字中，完全看不到上世纪 70 年代那种“成本推动型通胀”的影子。

进一步印证这一改善趋势的是，Truflation 指标衡量的通胀率近期已降至 同比 1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于 CPI 的官方通胀数据低近100 个基点（bps）。

生产率繁荣（Productivity Boom）

如果我们关于技术驱动型颠覆式创新的研究判断成立，未来几年非农生产率增速可能加快至 4%–6%，从而进一步压低单位劳动力成本通胀。

AI、机器人、储能、公链和多组学技术的融合，不仅会推动生产率进入新平台，还将创造巨大的财富。

生产率的提升，还有可能缓解全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率红利，沿以下四个战略方向中的一个或多个进行分配：

扩大利润率、增加研发及其他投资、提高员工薪酬，和降低产品价格。

在中国，更高生产率对应的更高薪酬和更高利润率，有助于经济结构从长期以来平均占 GDP 约 40%、几乎是美国两倍的过度投资，转向更加均衡的发展路径（如下图所示）。

自 2001 年加入世界贸易组织（WTO）以来，这一投资比例一直偏高。

提高劳动者收入，将推动中国经济由投资与“内卷式竞争”转向消费导向，这也符合习近平主席提出的“反内卷”目标。

与此同时，美国企业则可能通过增加投资和/或降低价格，进一步提升其相对于中国企业的竞争力。

不过需要指出的是，在短期内，技术赋能的生产率提升，可能会继续放缓美国的就业增长，使失业率从 4.4% 上升至 5.0% 甚至更高，并由此促使美国联邦储备委员会（美联储）继续降息。

在此之后，去监管及其他财政刺激措施，有望放大低利率的作用，在2026 年下半年显著加快 GDP 增长。

与此同时，通胀大概率继续放缓。不仅因为油价、房价和关税下降，也因为推动生产率上升、压低单位劳动力成本的，正是这些同样的技术力量。

令人惊讶的是，根据部分基准测算，AI 训练成本正以每年约 75% 的速度下降，而AI 推理成本（即运行 AI 应用模型的成本）甚至最高可达每年 99% 的降幅。

这种前所未有的技术成本下降，将推动相关产品和服务在数量层面出现爆发式增长。

因此，我们并不意外未来几年美国名义 GDP 增速有可能维持在6%–8%区间，其动力来源包括：

5%–7% 的生产率增长、约 1% 的劳动力规模增长，以及-2% 至 +1% 的通胀水平。

AI 以及另外四大创新平台所带来的通缩效应，将不断叠加，营造出一种经济背景，类似于截至 1929 年的那 50 年间，由内燃机、电力和电话通信所引发的上一轮重大技术革命时期。

在那段历史中，短期利率基本与名义 GDP 增速同步，而长期利率则对技术繁荣所伴随的通缩暗流作出反应，结果是收益率曲线平均倒挂约 100 个基点，如下图所示。

其他新年思考（OTHER NEW YEAR THOUGHTS）

黄金价格上涨 vs 比特币价格下跌

在 2025 年，黄金价格上涨了 65%，而比特币价格下跌了 6%。许多观察者将自 2022 年 10 月美国股市熊市结束以来，黄金价格从 1,600 美元上涨至 4,300 美元（累计上涨 166%），归因于对通胀风险的担忧；

但另一种解读是，全球财富创造的速度，例如 MSCI 全球股票指数上涨 93%，已经超过了全球黄金供应量约 1.8% 的年化增长率。

换言之，黄金的新增需求，可能正在超过其供给增长。有趣的是，在同一时期内，在比特币供应量年化仅增长 约 1.3%的情况下，其价格却上涨了 360%。

在这一对比中，一个重要的差异在于：黄金矿商与比特币“矿工”对价格信号的反应方式完全不同。

黄金矿商可以通过增加产量来回应价格上涨，而比特币则无法做到这一点。

比特币的供应增长是由数学规则严格限定的：未来两年其年增长率约为0.82%，随后将进一步放缓至 约 0.41%。

从历史视角看黄金价格（The Gold Price In Perspective）

以黄金市值与 M2 货币供应量之比来衡量，在过去 125 年中，这一比值只在一个时期高于当前水平，即 20 世纪 30 年代初的大萧条时期，当时黄金价格被固定在 每盎司 20.67 美元，而 M2 货币供应量却暴跌约 30%，如下图所示。

近期，黄金—M2 比值已突破此前的历史高点，而那个高点出现在1980 年，当时通胀和利率均飙升至两位数水平。也就是说，从历史维度看，当前黄金价格已处于极端水平。

同样值得注意的是，从下图可以看到，这一比值在长期内的下行阶段，往往对应着股票市场的良好回报。

自 1926 年以来，根据 Ibbotson 和 Sinquefield 的研究，股票的长期复合年化回报率约为 10%。

在该比值于 1934 年和 1980 年分别触及两个长期高点之后，以道琼斯工业平均指数（DJIA）衡量，股票价格在截至1969 年的 35 年和截至 2001 年的 21 年中，分别上涨了 670%和 1,015%，对应的年化回报率分别为6%和 12%。

值得注意的是，小盘股在这两个阶段的年化回报率分别高达 12% 和 13%。

另一个对资产配置者而言非常重要的因素是：自 2020 年以来，比特币回报率与黄金、以及其他主要资产类别的相关性都非常低，如下表所示。

更有意思的是，比特币与黄金之间的相关性，甚至低于标普 500 指数与债券之间的相关性。

换言之，在未来几年中，比特币有望成为资产配置者提升“单位风险回报”的重要分散化工具。

美元前景（The Dollar’s Outlook）

过去几年，一个广为流传的叙事是：“美国例外主义”正在终结。这一观点的代表性证据包括：

美元在某一上半年中的跌幅，创下 1973年以来最大纪录；按全年计算，则是 2017 年以来最显著的年度下跌。

去年，以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元在上半年下跌 11%，全年下跌 9%。

如果我们对财政政策、货币政策、去监管以及由美国主导的技术突破的判断是正确的，那么，美国的投资资本回报率将相对全球其他地区上升，从而推动美元走强。

特朗普政府的政策，正在呼应 20 世纪 80 年代里根经济学初期的情形——当时美元几乎翻了一倍，如下图所示。

AI 热潮（AI Hype）

AI 浪潮正推动资本支出升至自 90 年代末以来未见的高位，如下图所示。

2025 年，用于数据中心系统（计算、网络和存储设备）的投资增长47%，接近 5,000 亿美元；

预计2026 年将再增长 20%，达到约6,000 亿美元，远高于 ChatGPT 问世前十年中每年 1,500 亿–2,000 亿美元的长期趋势水平。

如此巨大的投资规模，自然引出了一个关键问题：这些投资的回报将来自哪里，又将由谁获得？

除了半导体和公开市场中的大型云计算公司之外，尚未上市的 AI 原生企业，正成为这轮增长与投资回报的重要受益者。AI 公司正成为历史上增长最快的一批企业。

根据我们的研究，消费者采纳 AI 的速度，是 90 年代采用互联网时的两倍，如下图所示。

截至 2025 年年底，据报道OpenAI和 Anthropic的年化收入运行率分别达到 200 亿美元和 90 亿美元，仅用一年时间，就分别从16 亿美元和 1 亿美元增长了 12.5 倍和 90 倍。

市场传闻称，这两家公司都在考虑在未来一到两年内进行IPO，以为支撑其产品模型所需的巨额投资提供资金。

正如 OpenAI 应用业务 CEO Fidji Simo所言：

“AI 模型的能力，远远超过了大多数人日常所体验到的水平，而 2026 年的关键在于缩小这一差距。AI 领域的领导者，将是那些能够把前沿研究，转化为对个人、企业和开发者都真正有用的产品的公司。”

今年，用户体验层面有望在这一方向上取得实质性进展，变得更加有意图、更直观、也更高度整合。

一个早期例子是 ChatGPT Health——这是 ChatGPT 内部的一个专区，旨在基于用户的个人健康数据，帮助其进行健康与医疗管理。

在企业端，许多 AI 项目仍处于早期阶段，受制于官僚流程、惯性，以及在 AI 真正发挥价值之前，必须先进行组织重构和数据基础建设的现实条件。

到 2026 年，企业很可能会意识到：必须基于自身数据训练模型并快速迭代，否则就会被更激进的竞争者甩在身后。

由 AI 驱动的应用场景，将带来即时且卓越的客户服务、更快的产品发布节奏，以及“以更少资源完成更多事情”的创业公司。

市场高估值（High Valuation Of The Market）

许多投资者对股票市场估值表示担忧，目前的水平处于其历史区间的高端，如下图所示。

我们自身的估值假设是：市盈率（P/E）倍数将回落至过去 35 年的平均水平——约 20 倍。

一些最显著的牛市，正是在倍数收缩的过程中演化而来的。例如：

• 1993 年 10 月中旬至1997 年 11 月中旬，标普 500 指数年化回报率     21%，同期 P/E 从 36 倍降至 10 倍。

• 2002 年 7 月至 2007 年 10 月，标普 500 指数年化回报率 14%，同期 P/E 从 21 倍收缩至 17 倍。

鉴于我们对生产率驱动下的实际 GDP 增长加速以及通胀放缓的预测，在本轮市场周期中，这一动态很可能再次出现——甚至可能表现得更为显著。

衷心感谢一如既往支持 ARK 的投资者和其他朋友，也感谢Dan、Will、Katie和 Keith帮助我完成这篇篇幅巨大的新年致辞！

Cathie