Author：财联社

随着去年四季度白银价格的火热涨势一路延续至了新年，本周备受贵金属交易员关注的金银比一度跌破了50关口，为14年来首次。

正如高盛贵金属交易员Augustin Magnien所指出的，白银目前正处于贸易紧张局势的核心。此前，美国将白银列入了其关键矿产名单，而中国也对白银实施了更为严格的出口管控。

这些地缘政治的进展促使投资者兴趣激增，在美联储降息预期和投资组合多元化趋势的共同推动下，银价被推至创纪录水平。

值得注意的是，Vanda数据显示，当前白银交易活跃度——目前为其3个月平均水平的2.1倍，在零售动能和“异常”资金加速流入方面，已超越黄金和加密货币。

这不仅仅是类似于“散户抱团炒作”的短期激增，人们可能正在见证一场结构性的增持，其规模已超过了2021年“白银逼空”时期的高点。

总资金流入：过去30天，散户投资者向白银相关ETF（SLV、PSLV、AGQ）注入创纪录的9.218亿美元，创历史最大买入规模。

169天连续涌入纪录：全球最大白银ETF——iShares Silver Trust (SLV)正经历史无前例的169天连续零售资金净流入。散户已不再只是“逢低买入”，而是进行根本性的资产配置调整。

由于市场预期美国可能征收高达50%的白银关税，白银提前向美国集中，这引发了伦敦市场的流动性挤压，进而放大了价格波动（由于伦敦库存稀缺，极端价格走势可能仍会持续）。

黄金的结构性优势

然而，高盛团队也注意到，金银比的崩溃掩盖了黄金在2025年的卓越表现(+67%)，黄金仍然是那些寻求分散美元风险人士的首选替代投资工具。

这一趋势仍有增长空间。目前美国非现金金融投资组合中，黄金ETF仅占0.17%——低于2012年的峰值。

黄金相较白银具有结构性优势，因全球央行预计仍将持续购金——据预测2026年月均购金量将达70吨，远超2022年前月均17吨的水平。

高盛指出，尽管历史数据不能准确预测未来表现，但回顾过去可以发现，白银的波动性高于黄金，这导致在白银表现更为强劲时，金银比会出现剧烈收缩。2025年，人们看到了白银相比黄金取得了约82个百分点的超额收益，这是过去20年来的最大幅度，直接推动了金银比走低。

然而，高盛也提到，随着黄金继续受益于央行购买及投资者分散配置，白银多头可能会对当前的价格水平产生质疑。因为一旦热度消退——这可能是由于白银关税未被列入最新的美国关键矿产进口公告(尽管白银仍在关键矿产名单上)——支撑银价的因素将减弱。

高盛指出，“黄金在2026年的持续买盘，加之白银近期因实物市场紧张而加剧的不可持续投机行为，为我们通过做多金银比来反映黄金与白银之间的相对价值变化的交易，打开了大门。”