Author：区块律动

2025 年是加密货币行业取得里程碑式成就的一年，同时市场表现出现明显分化。总市值首次突破 4 万亿美元，比特币（BTC）创下新的历史新高（ATH），反映出机构持续采用、监管取得进展（尤其是围绕稳定币的监管），以及受监管投资产品的扩展。与此同时，受货币政策、贸易紧张局势和地缘政治风险驱动的宏观经济高度不确定性主导了市场行为，导致价格剧烈波动并多次出现风险规避行情。这使得全年交易区间极宽，大约达到 76%，总市值在约 2.4 万亿美元至约 4.2 万亿美元之间大幅震荡。尽管市场准入和基础设施取得了结构性进步，但加密市场全年仍下跌约 7.9%，凸显出 2025 年的价格形成越来越多地受宏观条件和传统金融周期影响，而非单纯的加密原生采用驱动。

从宏观视角来看，这一年以「数据迷雾」和波动性为特征，市场在新一届美国政府、「解放日」关税冲击以及政府关门导致经济信号模糊的背景下艰难前行。虽然人工智能（AI）投机和 OBBBA 财政法案在下半年推动 BTC 创下新高，但由于监管延迟，加密市场在 2025 年底与传统资产反弹出现脱钩。然而，2026 年的展望显示将出现明确的「风险重启」，由「政策三驾马车」驱动：全球同步货币宽松、大规模财政刺激（通过现金/税收退款）以及一波去监管浪潮。这一转变有望将零售驱动的投机替换为机构资金流入，为加密货币带来流动性推动的扩张，并得到美国战略比特币储备的潜在支持。

比特币显示出结构性市场层面强度与基础层经济活动之间的明显分化。BTC 在年内创下新高，但年末小幅收低，表现不及黄金和大多数主要股指，而市值保持在约 1.8 万亿美元附近，市场主导地位维持在 58–60%。尽管价格表现较软，资金向 BTC 的集中度仍在加剧：美国现货 ETF 全年净流入超过 210 亿美元，企业持仓超过 110 万枚 BTC，相当于总供应量的约 5.5%。网络安全性持续增强，哈希率超过 1 ZH/s，挖矿难度同比上升约 36%，表明矿工投资持续强劲。相比之下，基础层活动有所放缓：活跃地址同比下降约 16%，交易数量低于此前周期峰值，投机性代币活动仅出现短暂且不持久的爆发。综合信号表明，比特币的流动性、价格形成和需求越来越多地通过链下金融渠道和持有行为实现，而基础层扮演次要角色，进一步强化了比特币作为宏观金融资产而非交易主导型网络的定位。

在 Layer 1（L1）层面，2025 年表明单纯的活动量并非经济相关性的可靠指标，许多网络未能将使用量转化为费用、价值捕获或持续的代币表现。同时，L1 格局继续向少数领先网络集中。以太坊在开发者活动、去中心化金融（DeFi）流动性和总价值方面保持主导地位，但其基础层执行足迹和 rollup 驱动的费用压缩拖累了 ETH 相对于 BTC 的表现。相反，Solana 维持高交易量和日活跃用户，大幅扩展稳定币供应，即使投机活动正常化后仍产生有意义的协议收入，并获得美国现货 ETF 批准，进一步强化了机构可及性。BNB Chain 则利用主流市场叙事和强大的零售交易基础，推动链上现货和衍生品活动、大额稳定币结算流以及现实世界资产（RWA）部署，使 BNB 成为表现最佳的主要加密资产。2025 年的关键信号是：L1 的差异化越来越取决于能否将 recurring flows（交易、支付或机构结算）货币化，而非单纯最大化原始交易量。

以太坊的 Layer 2（L2）生态在 2025 年承担了超过 90% 的以太坊相关交易执行，得益于协议升级扩大了 blob 容量并降低了数据可用性（DA）成本。随着执行迁移到链下，关键焦点在于这种规模能否转化为持续使用、费用产生以及与基础层的经济对齐。在这一视角下，结果出现显著分化：活动、流动性和费用产生集中在少数乐观 rollup（如 Base 和 Arbitrum）以及具有清晰用例和优秀用户体验的特定应用链上，而许多其他链在激励消失后使用量急剧下降。零知识（ZK）rollup 在证明者效率和去中心化里程碑上持续进步，但在总锁仓价值（TVL）和费用产生方面仍落后乐观 rollup 一个数量级。超过 100 个 rollup 的碎片化、激励效果递减以及 sequencer 去中心化程度不均仍是主要制约因素。

2025 年，DeFi 又迈出了向「结构性机构化」转型的一步，重点在于资本效率和合规性。TVL 稳定在 1244 亿美元，资本构成显著转向稳定币和生息资产，而非通胀型代币。一个历史性里程碑是 RWA TVL（170 亿美元）超过 DEX，受代币化国债和股票采用推动。同时，美国 GENIUS 法案为稳定币提供了监管清晰度，推动其市值超过 3070 亿美元，并确立其作为全球结算基础设施的核心地位。从功能上看，DeFi 已成熟为现金流强劲的行业。协议收入激增至 162 亿美元，与主要传统金融巨头相当，将治理代币转变为生产性的「蓝筹」资产。链上执行也占据主导，现货 DEX 与 CEX 交易比例峰值接近 20%。

2025 年是稳定币真正走向主流的突破之年。总市值激增近 50%，超过 3050 亿美元，得益于 GENIUS 法案带来的里程碑式监管清晰度和机构入场。日交易量平均飙升 26% 至 3.54 万亿美元——远超 Visa 的 1.34 万亿美元，证明了稳定币在快速、无国界支付方面的优越性。动能来自一批新重量级玩家：六种新稳定币（BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf 和 USDtB）各自突破 10 亿美元市值门槛，带来全新竞争和现实世界实用性。这些发展共同为稳定币在支付、储蓄和金融科技用例中的持续扩张奠定了基础。

消费者加密进入决定性时代：区块链基础设施已趋成熟，焦点果断转向现实世界应用和无缝执行。引领这一转型的是新银行和金融科技平台——无论是 Web2 巨头还是 Web3 原生项目——它们正迅速演变为基于区块链轨道构建的完整银行式服务。虽然加密游戏和社会应用在年内热情冷却，但区块链与全球支付和金融科技的深度整合为新一代真正原生的网络奠定了关键基础，这些网络从一开始就围绕透明度和可验证性设计。随着行业从基础设施建设转向应用驱动增长，其核心使命也在演变：从为去中心化而去中心化，转向有意识地设计可信、可验证的系统，以激发消费者和机构的信心。

2025 年前沿科技聚焦于 AI 代理、链上支付以及现实世界基础设施的去中心化协调。最具实质性进展的是代理支付通过 HTTP 原生结算标准（复兴 402「Payment Required」路径）实现在互联网规模上的可用性，实现 API、数据和自动化工作流的按次付费模式；到年底，该轨道已处理超过 1 亿笔支付，累计交易量超过 3000 万美元，日交易量超过 100 万笔，代理驱动超过 90% 的流量。与此同时，去中心化物理 AI（DePAI）作为 DePIN 向协调自主机器的延伸获得关注，但 2025 年的进展更多受限于数据质量、仿真到现实差距、资本密集度以及安全和监管要求，而非代币设计。相比之下，DeFAI 和 DeSci 仍处于探索阶段，相对于代理原生支付和早期机器经济用例，持久经济产出的证据有限。

机构采用的特点是将加密嵌入核心金融工作流，而非仅通过价格敞口访问。银行更接近主流加密支持的借贷，表明 BTC（以及选择性 ETH）在托管和合规框架内作为金融级抵押品的更大接受度，而受监管的加密 ETF 在广度和结构上持续扩展，强化了 ETF 作为机构首选访问渠道的地位。代币化货币市场基金作为可信 RWA 代币化用例崭露头角，因结算更快、抵押品流动性更好以及可审计性而作为链上现金等价物获得 traction。同时，企业数字资产财资（DATs）规模急剧扩大，但 2025 年凸显出可持续性压力：杠杆型财资工具表现不及简单的生息 ETF 替代品——强调向基础设施和收益驱动的采用转变，而非单纯资产积累。

全球加密监管沿着分化但互补的路径走向成熟：美国通过 GENIUS 法案（7 月）推进创新，建立首个联邦稳定币框架；欧洲实施严格许可的 MiCA；香港通过稳定币条例和税收激励巩固枢纽地位；新加坡通过更严格的合规和许可规则（6 月）强化高标准。国际上，对 OECD 加密资产报告框架（CARF）的承诺加速，为标准化税收透明度和跨境信息交换奠定基础。

进入 2026 年，我们对几个关键主题特别兴奋，并预计这些领域将在全年取得显著进展。这些主题涵盖宏观环境与比特币、机构采用、政策与监管、稳定币、代币化、去中心化交易、预测市场等多个叙事和板块。