揭秘比特大陆招股书，看这一篇就够了

昨日晚间，比特大陆正式向港交所递交招股书，中金作为独家保荐人。

总收入 28.4 亿美元，毛利润 10.3 亿美元，搜狗王小川列入独立董事，这些异常闪亮的数据，除了回击了「比特大陆能否顺利上市」的质疑，也带动 BCH 一波大涨。

长达 438 页的招股书，还有很多值得玩味的细节，在数据和细节中，这家成立了五年、急速发展的独角兽，终于揭开了自己的神秘面纱。

1、毛利 10.3 亿美元，总收入 28.4 亿美元，三年交税近 4 亿美元

用招股书上的原话来描述，比特大陆的收益增长，是「指数级」的。今年上半年，比特大陆净利润 7.43 亿美元，同比增长近八倍。

截止 2018 年 6 月 30 日，比特大陆总收入高达 28.4 亿美元，毛利达到 10.3 亿美元，和 2017 年相比，增长了 670.5%。

矿机销售，自营矿场、矿池运营和矿场服务，是比特大陆四个主要收入来源。其中，矿机销售一直作为比特大陆支柱业务，从 2015 年的 78.6% 上升至 2018 年 6 月底的 94.3%；而自营矿场的比例一直在降低，从 2015 年的 20.5%，持续下降至 2018 年的 3.3%。

矿机销售一枝独秀，但毛利率却在下降，由 2015 的 52.0%，一路下降至 36.2%。比特大陆的解释是，是因矿机销售毛利减少，而导致的直接因素则是加密货币市价波动造成矿机的平均售价下跌，以及存货的减值。

另一个有意思的数据是，比特大陆海外收益一直高于国内收益，从 2015 年海外几乎是国内两倍，到 2016、2017 年差距拉小，再到 2018 年距离又再次来开的趋势。比特大陆对此解读是「全球市场的需求变化」。

在研发方面，研发人员的薪酬福利、就芯片生产而言产生的模具费、技术服务费、材料费和股权激励费用这五个部分是全部开支。营收大涨的同时，研发费用也逐年提高，今年上半年，比特大陆研发费用为 0.87 亿美元，这也符合比特大陆一直想摆脱单纯的矿机生产、销售商的身份，逐渐向 AI、芯片开发商过渡的计划。

值得一提的是，招股书披露，比特大陆在 2015 年、2016 年及 2017 年，所得税开支分别为 0.09 亿美元、0.24 亿美元及 1.96 亿美元，加上 2018 上半年约 1.65 亿美元所得税，比特大陆交税近 4 亿美元。

2、詹克团、吴忌寒占股 56.25%，王小川成为独立董事，最小股东 26 岁

招股书披露的比特大陆执行董事有四名，分别是詹克团、吴忌寒 、葛越晟、刘路遥。

比特大陆主要由詹克团与吴忌寒持有。招股书显示，持股主体包括两家公司，Cosmic Frontier Limited 和 Victory Courage Limited，两家实际控制人分别为詹克团、吴忌寒。詹克团目前实际股票持有量为 62.31 亿股，占股 36%；吴忌寒实际持有股票数量为 44.86 亿股，占股 20.25%。

而作为执行董事兼高级投资总监的葛越晟，持股 4.18%，他在 2014 年 12 月加入比特大陆，今年仅仅 26 岁。

在独立非执行董事一栏中，搜狗王小川名字赫然在列 , 他将作为企业管治委员会主席，审核委员会、薪酬委员会成员。

王小川在今年参加许知远《十三邀》节目中，曾谈到自己对比特币和区块链技术的看法。在某会议上，王小川建议「比特币最好有一个准入机制」「要关注区块链建立一定的中心影响力」。

而詹克团和吴忌寒虽然职责都是负责「整体策略规划及业务方针」，但二人也有明显分工。

在招股书中，介绍詹克团是「拥有近 15 年集成电路行业的管理及运营经验」，吴忌寒对「加密货币行业已有多年的经验积累，对市场有着深刻的了解」。由此可见，詹偏向芯片领域，吴偏向区块链领域。

3、加密货币占资产总值的 28%，港交所要如何判定？

加密货币资产要如何计算和审核？这是比特大陆招股书和港交所要面临的问题。

据招股书显示，截止 2015 年、2016 年及 2017 年 12 月 31 日以及 2018 年 6 月 30 日，比特大陆加密货币结余为 0.12 亿美元、0.56 亿美元、8.7 亿美元及 8.8 亿美元，分别占资产总值 9.9%、25.0%、30.1% 及 28.0%。

比特大陆的业务及财务状况与加密货币的市价密切相关。「我们几乎所有的收益均来自加密货币相关业务，且我们持有大量加密货币」。

比特大陆加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币）主要来自三个渠道，分别是以加密货币结算的矿机销售、自营挖矿、矿池运营所产生的挖矿奖励分成。

2018 年上半年，比特大陆出售数字货币，获得 1.8 亿元美元收入，截至 2018 年上半年，比特大陆加密货币减值损失超过 1 亿美元。

在招股书中，比特大陆将加密货币资产按成本入账，而非在各会计参照日按其公允价值对加密货币进行重估。

比特大陆称，这是为了避免加密货币价值不时的大幅波动，该情况或会扭曲其经营业绩及财务状况。出售加密货币的收益或亏损按照出售所得款项净额与加密货币账面值的差额来定，并于出售日期在损益内确认。

此外，倘有情况表明加密货币账面值可能无法收回，则减值损失可根据加密货币减值的会计政策确认。

并且，由于加密货币市场不稳定，会给比特大陆财务状况造成一定风险。

2017 年繁荣的加密货币市场让比特大陆下了错误的判断，他们向「生产合作伙伴下了大量订单以应对预期的强劲销售增长」，结果，2018 年加密货币市场遇冷，导致比特大陆矿机的销售增长放缓，「进而导致了我们 2018 年上半年的存货水平增加及已收客户预收款减少」。

值得注意的是，之前关于「比特大陆囤积 BCH」的猜测，财报中没有给出解释。

4、在国内开设了 11 个矿场，未受此前「清退挖矿企业」的政策影响

比特大陆运营矿场（向客户提供矿机托管服务），也运营矿池（矿工可通过向矿池贡献算力的方式实现共同挖矿，并分享挖矿回报）。

矿场方面，截至 2018 年 6 月 30 日，比特大陆在中国开设了 11 个矿场，主要分布于四川省、新疆及内蒙古等地土地、电力成本较低的地方，据披露的信息，这些矿场可容纳约 200000 台矿机。其中，最大矿场位于内蒙古，可容纳约 60000 台矿机，总功率容量约为 90 兆瓦。

今年，内蒙古、新疆等地陆续传出引导我区虚拟货币「挖矿」企业有序退出、和清退违规用电「挖矿」企业的通知，从招股书上看，比特大陆矿场并未收到影响。

目前，比特大陆尚未在海外开设任何矿场，但是，已经计划在部分电价较低的国家建设多个矿场。主要地区包括美国和加拿大。其中，在美国拥有三座建设中的矿场，分别位于华盛顿州、德州及田纳西州，预计 2019 年第一季度前开始运营。此外，比特大陆也计划在低廉的水力发电供应的加拿大魁北克省建设矿场。

矿池方面，比特大陆主要运营两个矿池，BTC.com 和蚂蚁矿池，以算力计，分别是世界第一大及第二大比特币矿池。

截至 2018 年 8 月 31 日，以上两个矿池合计贡献比特币网络总哈希率（按其区块奖励总额于过往 12 个月占比特币网络产生的区块奖励总额的百分比计算）约 37.1%。

5、努力向 AI 靠拢

在招股书上，我们可以明显感觉到，比特大陆想给自己贴上「AI」的标签。

比如，AI 芯片介绍被推到了重要位置，甚至在放在支柱业务「矿机销售」之前；「AI 芯片行业的有力竞争者」和「对 AI 有坚定信念的远见卓识的管理团队」是比特大陆是优势；「继续投资于 AI 并推动 AI 技术和解决方案的商业应用」，是比特大陆未来的战略。

比特大陆想同时对 AI 和区块链这两个前沿技术加码。

芯片也被称为 AI 加速器或计算卡，即专门用于处理人工智能应用中的大量计算任务的模块（其他非计算任务仍由 CPU 负责）。当前，AI 芯片主要分为 GPU 、FPGA、ASIC。

目前，比特大陆正准备量产 7nm 矿机，这是目前为止最先进的 ASIC 芯片。

招股书显示，比特大陆在 ASIC 芯片领域的优势集中在 3 个方面。

1、芯片销售方面，占有有全球 74.5% 的市場份額。

2、芯片研发方面，比特大陆是世界上少数几家有能力开发用于云端训练及推断的 AI 芯片公司之一，对标 Google 和 NVIDIA。

3、芯片应用方面，比特大陆已于 2018 年第一季度推出第二代 AI 芯片 BM1682，并一直与业内领先的 AI 公司合作以探索未来的业务合作机会。

2017 年 11 月，比特大陆发布了首款 AI 芯片 Sophon （算丰），在接受《彭博商业周刊》采访时，吴忌寒称：「虽然首款 AI 芯片表现不如英伟达和 AMD 的高端显卡那样全面，但这款芯片在某些深度学习任务上更强大，而且价格更便宜。」

按照吴忌寒的说法，未来 5 年内比特大陆 40% 的收入将来自 AI 芯片。

6、获得三轮融资，在多个领域名列前茅

根据招股书显示，成立至今，比特大陆一共获得了三轮融资。

2017 年 8 月，获得来自红杉、IDG 等 5000 万美元 A 轮融资；

2018 年 6 月，获得 2.927 亿美元 B 轮融资，据媒体报道是红杉领投，Coatue、EDBI 参投；

2018 年 8 月，获得 4.42 亿美元 B+轮融资。但之前传言的 10 亿美元 Pre-IPO 轮融资，并不存在。

比特大陆通过芯片、矿机、矿厂、矿池和云挖矿服务，比特大陆建立有完整的区块链和数字货币生态系统。比特大陆销售覆盖全球 100 多个国家和地区，市场份额位列全球第一。

在基于 ASIC 的加密货币矿机公司排行里，比特大陆排名全球第一，占有全球 74.5% 的市场份额，旗下的蚂蚁矿机系列年销量在数十万台。可以说全球每十台比特币矿机，就有七台出自比特大陆，而全网每挖出十个比特币，有一半以上来自比特大陆的矿场。

如果再加上比特币之外的其他矿机类型，那么比特大陆占比将高达 80%。

在无晶圆厂芯片设计公司排行中，比特大陆目前是中国第二，全球前十。并且是全球第四大无晶圆厂 ASIC 芯片设计公司。

在芯片设计公司排行方面，比特大陆以 143 亿元的年销售跃居为仅次于海思的中国第二大芯片设计公司，成为全球 IC 设计行业的一个现象级巨头。

截至目前，比特大陆已逐步在世界范围内完成产业布局，拥有 1000 余名全球员工，其中 60% 为研发人员，并在数字货币芯片领域成功量产数十亿颗芯片，拥有先进的 7nm 制程设计经验。

7、早期的区块链行业和波动的加密货币市场是最大风险，曾被黑客攻击，已经损失 1 亿美元

比特大陆招股书披露了很多风险因素，基本围绕区块链技术、加密货币以及监管政策。

「区块链技术及加密货币的发展处于早期阶段，加密货币或内存块链市场的任何不利发展均可能会对我们的业务及经营业绩产生不利影响」

「无法保证加密货币将维持其长期价值，加密货币的市价波动可能会对我们的业务及经营业绩产生不利影响。」

上文中提到，截至 2018 年 6 月 30 日止六个月，由于加密货币市价波动，比特大陆损失超过 1 亿美元。

为了应对加密货币市价下降，比特大陆准备了 3.91 亿美元的存货减值拨备。

在政策方面，比特大陆面临与挖矿、持有、使用及转移加密货币有关的监管风险。

比如，中国多个省份的地方政府正在考虑实施关于电价、土地使用、税收及环境保护的新法规以限制及控制加密货币挖矿活动。美国若干州政府亦正考虑采用新规例限制对加密货币挖矿活动的电力供应等。

除此之外，用户对比特币及其他加密货币的信心减弱或丧失信心、未能以合理的成本获得大量电力、可供挖掘的比特币供应有限，所有比特币均被挖尽时，均会带来新的风险。

在 2017 年，比特大陆损失了价值约 0.27 亿美元的加密货币，公司怀疑这是「黑客攻击所为」。

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长达 438 页的招股书，浓缩了比特大陆五年的非凡成果，也满足了外界的一定的好奇心。

招股书回答了「比特大陆 IPO 是否终止」的才想起来，但却没有解答所有问题。

招股书还是草拟阶段，没有定下 IPO 估值、价格，和外界最关心的 IPO 时间等信息。

比特大陆进入新的上市征途，但依旧存在悬念。早在今年 5 月 15 日，嘉楠耘智向港交所提交了招股书，如今已过 4 个多月，依然没有下文。